小心，美債大跌！華爾街警告美股不應無視收益率風險

本周，美債市場創紀錄的拋售，推動美債收益率突破了一個可能標誌着數十年牛市結束的關口。

隨着美聯儲準備進入激進的加息周期，周五10年期美債收益率飆升至近2.5%，為2019年5月以來的最高水平，並且自12月初以來上漲了整整一個百分點。與前幾輪貨幣政策緊縮周期相比，這一升幅要快得多，幅度也大得多，並且已經擊破了自1980年代末以來的一條可靠的技術趨勢線。

雖然10年期美債收益率可能還會回調，但隨着美聯儲正面臨自1980年代以來最大的通脹飆升，勞動力市場緊張導致工資上漲，以及俄烏戰事帶來新的商品價格衝擊，越來越多的分析師預計，隨着美聯儲未來幾個月穩步提高利率，美債收益率將繼續上升。

見聞君此前提及，主流華爾街投行越來越多地押注今年美聯儲激進加息，高盛預計美聯儲5、6月各加息50基點，花旗和美銀也預計今年將多次加息50個基點，甚至連續四次大幅加息。

到周五，鷹派前景成為共識：期貨定價反映出，未來六次會議美聯儲將加息約兩個百分點。

更糟糕的是，短債收益率也大幅飆升，並且上升幅度將快於長債收益率，導致關鍵期限收益率曲線倒掛這一不詳的信號可能即將再次出現。

周五2年期美債收益率在美股早盤一度接近2.33%，逼近2019年5月3日頂部2.3736%。高盛預計，2年期美債收益率最快在下個季度達到2.60%，屆時2年期和10年期美債收益率就會出現倒掛。

然而，事實證明，無論是戰爭、疫情還是通脹，乃至核心衰退信號拉響警告，似乎都無法阻止美股做它們13年來幾乎總是做的事情：上漲。本周美股三大指數均連續第二周累計上漲，納指漲1.98%，標普漲1.79%，道指漲0.31%。

就在幾周前，部分美債曲線倒掛還會引發對經濟衰退的擔憂，並導致股市下跌。而本周美股幾乎感受不到這種恐懼。

對於市場的彈性表現，有很多不同的解釋。一種解釋是，市場對於美聯儲的鷹派表述的感知已經「鈍化」。與此同時，今年以來的利潤預期有所提高，一些人猜測股票可能起到了對沖通脹的作用。也有人認為，市場很高興看到美聯儲認真對待其抗擊通脹的任務，理由是這將為經濟帶來長期利益。

華爾街：市場不應無視債券市場的風險

然而，美股無視債券市場的風險，還是讓華爾街有所警覺。

據彭博，瑞穗國際(Mizuho International Plc)的策略師警告稱，風險資產最終將無法抵禦貼現率上升的巨大影響，經濟增長也將無法抵禦。即隨着美聯儲開始大步收緊政策，股市似乎不得不做出一些讓步。

投資公司布魯金海豚（Brewin Dolphin Ltd.）的市場分析主管Janet Mui表示：

「從風險資產的表現來看，市場似乎認為這樣的（美債收益率）水平不會引發經濟衰退並損害風險資產。我認為市場存在一定的自滿。」

作為跨資產估值的關鍵驅動因素之一，實際收益率表明了市場情緒與實際情況日益嚴重的背離。經通脹調整後的實際收益率正在上升，從理論上講，這是投資者減持估值較高、盈利潛力在於未來的高成長股票的一個理由。然而，相反的情況正在發生。

自3月16日以來，富國銀行一籃子軟件類股票已上漲近20%。與此同時，基準美國實際收益率已飆升至曾在1月引發拋售的水平。

投資者這一次可能對美債市場的風險不那麼敏感了，而健康的收益增長預期表明美國經濟強勁。

投資公司abrdn的投資主管Luke Hickmore表示：

「投資者現在更多將目光投向未來，那時實際收益率和名義收益率確實將更高，但還沒有高到值得在當前水平賣出更多股票的程度。」

技術因素也可能起到了作用。摩根大通策略師表示：「過去兩周，（養老金和主權財富基金配置目標的）再平衡從債券流向股票可能支撐了股市並損害了債市。」

但他表示，現在已經沒有太多待定的再平衡流程。如果債券收益率繼續上升，股市看起來將會更加脆弱。

瑞穗多元資產策略主管Peter Chatwell認為，市場對利率敏感的投資重新定價只是時間問題。他說：

「我們認為，2.75%的利率（美聯儲對2023年底基準利率的預測）將對美國經濟具有高度限制性，對全球經濟同樣如此，緩慢但肯定的是，風險溢價將上升，收益預期應會放緩。」

高盛和美銀的策略師都認為最終利率在3%和3.25%左右——這可能會影響風險估值。

布魯金海豚Janet Mui認為，如果10年期美債收益率達到3%，市場將面臨一個痛苦的關口。

Mui說：

「經濟衰退的風險仍然很低，但隨着我們邁向2023年，這種風險正在增加。突破至3%將使投資者重新考慮，並開始為『經濟衰退或更長期的放緩』做準備。」

高盛集團投資組合策略和資產配置董事總經理Christian Mueller-Glissmann說：

「現在利率波動會導致增長波動，這實際上會形成惡性循環。這與上一個周期有很大的不同，上一個周期是增長波動驅動利率波動。」

不過，根據美銀彙編的數據，美國政府債券的回報率可能將創下自1949年馬歇爾計劃實施一年後以來的最差紀錄，第三次債券大熊市正在進行。美銀首席投資策略師Michael Hartnett指出，負收益率債券已悄然消失，從約18萬億美元降至不到2萬億美元。

目前，對風險資產的踩踏仍在繼續。彭博彙編的ETF基金數據顯示，今年迄今，流入股市的資金比流入債市的資金多8倍。

BlueBay資產管理公司首席投資官Mark Dowding表示：

「最終看來，只有經濟增長放緩，且市場擔心可能出現衰退，美債收益率才會停止上升，股市才會面臨更大壓力。很難確定何時會發生。」