李迅雷：四條建議抵禦境外市場波動對A股影響

編者按：最近，國內外新冠肺炎疫情、國際地緣政治、大宗商品市場等變數陡增，給中國經濟增長和全球經濟復甦帶來新的重大挑戰。國務院金融委「3·16」會議以及國常會「3·21」會議均明確提出，要採取有針對性措施穩定預期，穩定資本市場發展。信心比黃金更寶貴，證券時報·券商中國3月27日起推出各方建言「提振市場信心 穩定資本市場」系列報道，通過廣泛採訪證券界、基金界、創投界等機構人士，專家學者以及上市公司、企業界代表，傾聽市場聲音，匯聚各方智慧，凝聚更多共識，共同為穩定資本市場貢獻力量！

「中概股和港股實際上已經是超跌了。」近日，中泰證券首席經濟學家李迅雷接受券商中國記者專訪時談到，這次金融委專題會議，針對投資者擔憂的問題，均做出了正面的回應，基本消除了大家的疑慮。未來中概股和港股的走穩回升，也基本可以確定。

李迅雷還表示，從機會的角度看，經濟轉型帶來的機會非常大，如雙碳經濟下，新能源、節能儲能、環保、電子、先進製造等行業的增長會進一步提速。

在金融加快對外開放的背景下，如何抵禦境外市場波動對A股市場影響？李迅雷在接受券商中國記者採訪時，對我國資本市場的規範和發展提出了諸多建議。

其中，他提到「採取更加剛性的約束，鼓勵我國企業，特別是現金流較好的企業，注重提高分紅比例，以增加企業的回報率」。

李迅雷還指出，當前保險行業中九成公司配置股票比例低於10%，與監管部門給予的45%的上限相距甚遠。他建議對於企業年金、保險等長期機構投資產品，給予包括增值稅減免在內的稅收激勵優惠；同時，對於保險等機構所進行的長期投資，可以設置以「成本法」計價的「長期股權投資」會計科目改革，解決市場高波動與其對於淨值回撤容忍度較低之間的矛盾，從而吸引長期資金入市。

李迅雷還建議，進一步加大人民幣國際化的步伐，提升中國資本市場雙向開放的力度；建議更大範圍內允許境外資金投資於境內資本市場，逐漸豐富金融期貨國際化品種的供給，鼓勵境內外金融機構的跨境展業。

中概股和港股的走穩回升基本可確定

券商中國記者：國務院金融委「3.16」會議研究了宏觀經濟運行、房地產企業、中概股等相關問題。請問您如何看待當前的宏觀經濟運行？

李迅雷：中國1-2月份的經濟數據已經公布，各項指數略超預期，表明中國經濟的韌性還是比較好，同時政策發力前置，已經呈現出積極效果。當前中國經濟面臨潛在增速下行的壓力，尤其是在外部環境面臨很大不確定性的背景下。例如，俄烏衝突何時結束？美國的高通脹下，美聯儲的加息和縮表都會影響美國經濟增速，也會導致美元從新興市場流出。

同時，中國經濟正處在轉型過程中，也面臨較大的挑戰。例如，我國經濟長期以來對房地產的依賴度較高，但從經濟轉型的角度看，一定要堅持房住不炒原則。然而在今年GDP目標5.5%的背景下，只靠基建投資，就很難實現該目標。所以，既要讓房地產投資增速不要出現大滑坡，又要降低對房地產的依賴度，這個挑戰就比較大。從機會的角度看，經濟轉型帶來的機會非常大，如雙碳經濟下，新能源、節能儲能、環保、電子、先進製造等行業的增長會進一步提速。預期上半年中國經濟比去年下半年有明顯起色。

券商中國記者：近期中概股及香港金融市場穩定問題也受到資本市場關切，對此您的看法是什麼？

李迅雷：中概股和港股實際上已經是超跌了，超跌的因素比較複雜。首先，去年開始，我國提出反壟斷和防止資本無序擴張，對房地產、醫療、教育、網路等行業中存在的諸多問題進行整治和規範，以實現公平競爭的營商環境和公共服務均等化的目標。這對過去投資中概股的投資者而言，有了一個預期差；其次，美國的SEC對中概股監管要求提高，如增加了對中國企業赴美上市的訊息披露要求，將5家中概股公司列入暫定清單,甚至提出了審計方面的諸多要求，使得中概股退市風險大幅提升；第三，俄烏衝突之後，投資者擔心中國部分企業可能會受到制裁，又引發了股價下跌。

同時，港股也受到了中概股的拖累，在部分外資離場的影響下，出現了非理性下跌。這次金融委專題會議，針對投資者擔憂的問題，均做出了正面的回應，基本消除了大家的疑慮。例如，提出我國證監會與美國SEC要加強合作和協商，爭取在對赴美上市的中國公司監管要求方面達成一致。對於網路平台企業、房企等如何規範發展及風險防範，也提出了明確原則和方案。因此，未來中概股和港股的走穩回升，也基本可以確定。

四大建議減弱境外市場對A股影響

券商中國記者：近期國常會、金融委會議中，提到「高度重視國際形勢變化對我國資本市場的影響」。隨着中國金融對外開放水平的提升，中國資本市場及中國企業既迎來發展機遇也面臨國際挑戰，對此您有何建言？

李迅雷：這輪美國中概股下跌，其中有一個原因，是美國的SEC對中概股監管要求提高，如增加了對中國企業赴美上市的訊息披露要求，將5家中概股公司列入暫定清單，甚至提出了審計方面的諸多要求，使得中概股退市風險大幅提升也引發了香港市場中概股的下跌，進而又帶動A股市場的下跌。

在金融加快對外開放的背景下，為抵禦境外市場波動對A股市場影響，對我國資本市場的規範和發展有如下建議：

第一，加強和規範監管，提高A股上市公司質量，完善公司治理結構。通過包括加強獨立董事的獨立性、專業性和勤勉性，發揮審計委員會在審查財務報告、控制公司內部違法行為上的作用，強化上市公司治理體系現代化建設；同時，採取更加剛性的約束，鼓勵我國企業，特別是現金流較好的企業，注重提高分紅比例，以增加企業的回報率。進而增強我國權益市場對包括保險資金、養老金在內的長期資金的入市吸引力。

上市公司數量突飛猛進：註冊制改革下還需推進質量提升

資料來源：Wind，中泰證券研究所

第二，加大優勝劣汰的力度，讓退市政策常態化，提升存量上市公司的質量。隨着註冊制改革的深入推進，加快低質量上市公司的常態化退出更加迫切。建議暢通交易所退出渠道，簡化退市流程，提高退市效率；建議落實主辦券商的承接責任，明確退市流程中的訊息披露義務，並加強對規避退市違規行為的懲戒；建議設置公開透明的退市規則，一旦達到標準的企業自動退市；成立二次上市委員會，對於退市後符合上市標準的企業，可申請重新上市或在全國股轉系統掛牌，進一步降低退市難度。

納斯達克市場成立以來，累計退市的公司超過10000家，現在處於上市狀態的3000家左右的公司中，也有1000家左右的公司股價低於發行價

來源：WIND，Bloomberg，中泰證券研究所

第三，鼓勵長期資金入市，增加對權益資產的持有比例。與國際相比，我國一方面長期資金規模不大，且持有權益資產的比例很低。根據中國保險保障基金髮布的《2020中國保險業風險評估報告》披露，保險行業中九成公司配置股票比例低於10%，與監管部門給予的45%的上限相距甚遠。

保險資金入市比例及其權益配置規模佔滬深300市值比例

資料來源：Wind，中泰證券研究所

建議對於企業年金、保險等長期機構投資產品，給予包括增值稅減免在內的稅收激勵優惠；同時，對於保險等機構所進行的長期投資，可以設置以「成本法」計價的「長期股權投資」會計科目改革，僅在長期投資期間的首尾兩端核算投資收益並免除所得稅，解決市場高波動與其對於淨值回撤容忍度較低之間的矛盾。另一方面，對於短期股票交易、房地產投機炒作等「賺快錢」行為給予差別化資本利得稅在內的制度遏制，加大對財務造假、內幕交易、坐莊炒作等侵犯長期投資者權益事件的處罰力度。

第四，進一步加大人民幣國際化的步伐，提升中國資本市場雙向開放的力度。目前外資持有的A股的流通市值，不足A股總流通市值的4%。可採取循序漸進的對外開放政策，將形成「你中有我，我中有你」的格局，這也是應對西方金融制裁的有力舉措。建議更大範圍內允許境外資金投資於境內資本市場，逐漸豐富金融期貨國際化品種的供給，鼓勵境內外金融機構的跨境展業。這將有利於聯合境外投資者共同做大中國資本市場規模，有利於提升境內金融機構的國際化業務水平，有利於監管當局加強對境外投資者投資行動的掌控。

2014年至今股票市場中，外資持股市值佔比只提升至4%左右

資料來源：Wind，中泰證券研究所

在吸引更多外資投向A股市場的同時，面對A+H的巨大價差，鼓勵在港上市的中概股回購股票，以縮小同一公司在陸港之間的價差。同時，鼓勵內地的機構資金長線投資香港市場，增強內地的機構投資者在香港市場的話語權。