詳解疫情對中國出口的影響

2022年3月以來，疫情在多地反覆，通過四個渠道影響出口：物流受阻導致無法發貨、疫情防控期間出口企業可能停產減產、供應鏈不暢導致原材料不足、海外訂單轉移。轉港和趕工效應能夠部分減輕負面影響；高技術產品的全球供應鏈相對穩定，難以在短期內轉移；而物流不暢則是當前最大的瓶頸，規上工業企業原材料庫存平均可以支撐生產27天以上，但是由於木桶原理，部分關鍵原材料的供給不足可能導致企業提前停產，近期政策尤為注重保障供應鏈，後期各地防疫政策可能會朝着這個方向改善。如果疫情得到有效控制，對於出口的短期負面影響主要集中於3-4月，分別拖累當月按年增速約2ppt和4ppt，疊加去年同期基數效應，我們預計3、4月出口按年分別為14.4%、4.5%。

疫情影響逐漸由面向點變化。2022年3月以來，疫情在多地反覆，全國本土聚集性疫情一度呈現點多、面廣、頻發的特點，有疫情地級市GDP佔比一度接近40%，但是疫情防控措施的強力推進，尤其是上海實施全域靜態管理之後，有疫情地級市GDP佔比有所下降，上海以外地區的每日新增感染數連續下降。

疫情如何影響出口？我們認為疫情對於出口主要有四種影響渠道：物流受阻導致無法發貨、疫情防控期間出口企業可能停產減產、供應鏈不暢導致原材料不足、海外訂單轉移。

一是物流受阻導致無法發貨。3月疫情發生以來，雖然港口仍然保持運行，但是港口倉庫和公路物流疫情防控期間物流受阻程度仍然上升，中國遠洋貨輪靠港量一度下滑，但是隨着深圳復工復產，靠港量迅速回升。3月中、下旬八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量分別按年增長-1.2%、10.1%。上海港口擁堵指數也一度上升，但近期已經開始下降。

轉港能夠部分減輕負面影響，如果疫情得到控制，後續趕工效應可能減弱負面衝擊。雖然上海港可能因為疫情影響而操作效率下降，但是部分貨物可以轉移至周邊港口（例如寧波港）發貨，部分減輕負面影響。3月寧波港集裝箱吞吐量318萬標準箱，按月上升幅度明顯高於季節性。疫情得到控制後的趕工效應可能一定程度上彌補疫情造成的缺口，2021年5月廣東疫情一度使得當月廣東省出口金額超季節性下滑，但是隨着疫情得到控制，2021年6月後廣東出口金額再度回升。但這個效應大小視疫情持續的時間而定。

從投入產出表來看，2017年上海出口、進口占全國比重分別為8.2%、17.5%。主要行業中，上海出口佔全國比重較高的有非金屬礦和其他礦採選產品（21.4%）、通信設備、計算機和其他電子設備（12.3%）、通用設備（11.7%）、儀器儀表（11.4%）、交通運輸設備（11.3%）。

二是疫情防控期間出口企業可能停產減產。為配合防疫政策，一部分企業停產減產。2022年3月共有39家上市公司發布受疫情影響公告，創2020年3月以來的新高。但一些對生產影響較大的管控措施相對短暫，例如深圳疫情使得部分上市公司停產一周；崑山的靜默期為4月2日至4月12日，根據我們的不完全統計，已經有數十家電子產業鏈相關企業公告在此期間停產減產。此外，一些企業採取了閉環管理的措施來保持生產。從上海的電廠日均耗煤量來看，雖然在全域靜態管理後有較大幅度的下降，但仍高於去年同期。

從投入產出表來看，2017年上海增加值佔全國比重為3.7%。主要工業行業中，上海增加值佔全國比重較高的有交通運輸設備（9.2%）、通用設備（5.9%）、通信設備、計算機和其他電子設備（4.7%）。

三是供應鏈不暢導致原材料不足。上海加強疫情管控之後，整車貨運流量指數大幅下降，而部分臨近地區也加強了防控，全國整車貨運流量指數也有所下降。供應鏈不暢導致部分企業原材料和零部件供應不足而短期停產減產。從3月以來公告受疫情影響的上市公司來看，部分上市公司本身並未受到疫情的影響，但是由於上游供應鏈公司停產或物流受阻而短期停產減產。

從規上工業企業來看，平均來看原材料庫存可以支撐生產27天以上，但是由於木桶原理，部分關鍵原材料的供給不足可能導致企業提前停產。因此如果物流不暢的情況繼續持續下去，工業生產受到的負面影響或進一步加劇。近期政策層對於穩定供應鏈頻繁發聲，我們預計後期各地防疫政策會朝着這個方向改善。

從投入產出表來看，2017年上海流出和流入佔全國總產出的比重分別為2.5%、1.9%。主要工業行業中，上海流出佔全國總產出比重較高的有儀器儀表（9.8%）、交通運輸設備（8.7%）、通用設備（5.0%）；上海流入佔全國總產出比重較高的有石油、煉焦產品和核燃料加工品（6.3%）、儀器儀表（6.2%）、石油和天然氣開採產品（5.3%）。

四是海外訂單轉移。疫情給中國大陸供給能力帶來的不確定性也會使得部分海外訂單轉移，但我們認為這種現象可能更多集中於部分勞動力密集型產品中，例如2021年東南亞疫情中，中國大陸與越南的鞋靴出口替代效應強於整體[1]。而高技術產品的短期訂單轉移能力較差。這是由於在全球供應鏈大背景下，低勞動力成本在全球供應鏈中並沒有那麼重要，反而資本和高技術勞動力佔比變相提高了發展中國家的進入門檻，全球供應鏈的交易複雜度較高，需要長期磨合，難以在短期內搭建完成。中國大陸作為全球供應鏈的重要樞紐，疫情衝擊下反而會使得區域內的其他經濟體出口也受到負面衝擊。從3月PMI新出口訂單來看，區域內經濟體皆有所下降。分行業來看，紡織服裝、通用設備、化學原料等行業PMI新出口訂單較歷史均值下降幅度較大，或體現了一定訂單轉移效應。

每周經濟活動指標

疫情影響清明消費，國內需求邊際弱修復，貨運物流或擾動生產。國內防控政策收緊、嚴防疫情外溢擴散的同時，還需全力保障城市的基本生產生活，這種政策組合使得跨地域活動大幅下降，而市內活動已經開始企穩改善。總體來看，疫情對需求衝擊最大的時候可能已經過去；但絕對水平仍大幅低於疫情反彈之前，未來需要關注這種需求壓制的持續時間。而伴隨庫存調節能力的消耗，當前跨地域流動的封鎖，對生產的影響未來可能會逐步體現。

上周，清明假期全國旅客發送量按年下降62.7%，較2020年同期下降9.8%，旅遊出行人次按年下降26.2%。全國整車貨運流量按年下降25%，仍受到疫情的持續壓制。市內活動相關的指標則有所修復（上周的按月下滑主要受放假影響），18個主要城市地鐵客運量清明假期前已經較3月下旬的低點回升18.5%，建築施工指標（建築鋼材、水泥等）也邊際改善。工業生產由於庫存等因素的緩衝，目前受影響小於需求，上周25省發電耗煤量農曆按年下降0.6%，增速較2月底下降3.5ppt。

每周分類價格走勢

農產品和大宗商品價格回落，海運價格有所下行。上周，菜籃子產品批發價格200指數下降0.8%，為3月以來首次周按月下跌，其中蔬菜價格下跌4.5%；但水果價格繼續上行，周按月上漲3.3%。考慮到疫情帶來的物流擾動，鮮果、鮮菜的價格擾動可能繼續存在。上周布倫特原油價格下跌1.5%，主因國際能源署確認釋放1.2億桶石油儲備，壓制國際油價。上周進口乾散貨和出口集裝箱運價分別按月下跌7.2%和2.7%。

金融市場高頻指標

上周信用債發行增加，流動性有所放鬆，國債收益率曲線略下降。上周R007從2.75%下降61bp至2.14%，高於央行7天逆回購利率2.10%。3個月SHIBOR下降1bp至2.36%。1年期國債收益率下降7bp至2.06%，10年期國債收益率下降5bp至2.74%。

貨幣和財政政策高頻風向標

上周國內重要政策

4月6日，央行等部門對《中華人民共和國金融穩定法（草案徵求意見稿）》公開徵求意見。《金融穩定法》加強對主要股東、實際控制人的准入和監管要求。《金融穩定法》明確建立金融穩定保障基金，基金由向金融機構、金融基礎設施等主體籌集的資金以及國務院規定的其他資金組成，由國務院金融委統籌管理，用於具有系統性影響的重大金融風險處置。必要時央行再貸款等公共資金可以為基金提供流動性支持，基金應當以處置所得、收益和行業收費償還再貸款。[2]

4月6日，李克強主持召開國務院常務會議，決定對特困行業實行階段性緩繳養老保險費政策；部署適時運用貨幣政策工具，更加有效支持實體經濟發展。會議指出，要加大穩健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕。研究採取金融支持消費和有效投資的舉措，提升對新市民的金融服務水平，優化保障性住房金融服務，保障重點項目建設融資，推動製造業中長期貸款較快增長。設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供再貸款支持。[3]

4月7日，李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，會議指出當前經濟運行面臨更大不確定性。要統籌疫情防控和經濟社會發展，着力穩增長，保持經濟運行在合理區間主要是穩就業、穩物價。政策要靠前發力，適時加力。不誤農時抓好春耕生產，做好農資保供穩價工作。保障能源穩定供應。保障交通主幹線、港口等有序運行，維護產業鏈供應鏈穩定。制定實施政策要聽取市場主體意見，穩定市場預期。推動平台經濟健康持續發展。用改革促進消費和有效投資。做好穩外貿穩外資工作，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。[4]

4月8日，銀保監會發布《關於2022年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知》，工作目標包括：銀行業金融機構總體繼續實現普惠型小微企業貸款「兩增」目標；力爭普惠型小微企業貸款餘額中信用貸款佔比持續提高；努力提升小微企業貸款户中首貸户比重，大型銀行、股份制銀行實現全年新增小型微型企業法人首貸户數量高於上年；力爭總體實現2022年銀行業新發放普惠型小微企業貸款利率較2021年有所下降。[5]