老虎環球基金的悲喜時刻：左手血虧　右手狂募

全球投資界最瘋狂的玩家——或許沒有之一——老虎環球基金，遇上了一些麻煩。

自去年其旗艦對沖基金近五年首度虧損以來，今年的情況仍沒有好轉。最新的數據顯示：它的第一季度虧損近34%。

這家掌管着650億美元的機構，最初起家於對沖基金。但比大多數由二級切入一級市場的機構更激進的是，私募股權投資在其規模中佔到350億美元，主要投早期（約30%）和成長期公司。在2021年上半年，老虎環球已經是全球最活躍的投資機構，甚至超過了Andreessen Horowitz等VC基金。

但受2022年以來美股持續動盪的影響，一二級市場同此涼熱。這反映在老虎環球上就是：多家未上市公司的估值陸續下調，其投資的一級市場公司也有不同程度的估值下調。這是導致老虎環球虧損的根本原因。

但有意思的是，這家機構的瘋狂募資還在繼續。老虎環球在最近表示，它以127億美元的價格關閉了其PIP 15風險基金。

曾將紅杉、A16Z甩在身後

「Tiger Global已經報出了比公司報價高25%的估值，但CEO依然說要考慮一下其他幾隻基金，Tiger Global又往桌子上拍了一億美金……」

這是對沖基金起家的老虎環球殺入VC圈留下的印象，事情發生在2021年。24小時內做了某個deal，只盡調了盈虧表，而且幾乎每兩天一個新deal。

老虎環球基金的前身，是「華爾街巫師」」朱利安?羅伯遜於1980年創立的老虎基金。老虎環球的私募股權投資主要投美國、中國和印度三個市場，目前已經投出了當當、阿里、京東、小米、Facebook、領英等多個網路巨頭。

隨着老虎環球的進場，一場VC投資的全新遊戲被打開。不同於傳統VC詳細的盡調和完善的投後管理，老虎環球基金將大部分的投前盡調外包給貝恩諮詢，自己只針對被投公司有一個極簡的了解過程。而且，老虎環球弱化投後管理，不僅不參與董事會，甚至幾乎不和創始團隊接觸。

在VC業務上，老虎環球的投資策略以「速度」為核心——用最快的速度把錢投出去。在上行的市場環境中，這種「出價高、條件少、不要決策權」的打破常規的風險投資，為手握龐大資金的Tiger Global帶來了VC投資的「飛輪效應」——瘋狂募資、迅速出手、快速退出。

老虎環球一般不會持有一家公司很長時間，一般3年內脱手。他們並不期待更高的收益率，賺到一筆就換手。對於創業者來說，在稀釋相同股份的情況下，通過Tiger Global你可以融更多的錢，而且獲得更高的估值。

老虎環球也在用業績證明了自己。截至2021年5月中旬，老虎環球一共投資了45家新生獨角獸企業，幾乎投了當時全球超三成的新生獨角獸，將「獨角獸投資一哥」紅杉資本甩在了身後。據Crunchbase和CB Insights數據，老虎環球是2021年上半年全球最活躍的投資機構，甚至超過Andreessen Horowitz等美國VC基金。

隨着飛輪效應的持續，老虎環球在整個私募早期/成長期投資市場中的份額迅速擴大。據Crunchbase統計，2021年，Tiger Global對初創企業出手335次，是2020年的4倍多，僅次於兩個創業加速器YC和Techstars。

而且，2021年Tiger Global在募資金額（超過150億美元）、領投公司融資總額（290億美元）、捕獲獨角獸數量（176家）這些數據上，也遠超傳統VC。據Tiger Global旗下第15支基金募資文件顯示，前14支基金的IRR達到34%，扣除費用後仍有27%。

不僅是老虎環球基金，Coatue、DST等以對沖基金、PE和主權財富基金為代表的非傳統VC，也在加速參與VC交易。Pitchbook數據顯示，2021年一年，這些非傳統VC的PE投資金額翻倍，從2020年的1269億美元增長至2021年的2538億美元。

破局者的挑戰

對於策略的執行迅速而又堅決，是對沖基金起家的風險投資機構的特點。

「對沖基金這幫人每天都會改變他們的交易，今天做多，過兩天反手就能做空，他們喜歡拋棄舊想法，因為這能讓他們賺錢。」A16Z創始人Marc Andreessen曾表示。

而且，大部分搞對沖基金的人工作節奏都非常快，跟西海岸大部分chill的VC比起來，形成了很大的反差。而VC的慢節奏，很難和每天工作16個小時，每周工作6-7天的老虎競爭。

其實，早在羅伯遜帶領下的老虎基金裏，便會選擇招收大學裏面的體育特長生，尤其是橄欖球運動員，因為這些人爭強好勝且精力充沛。而且，羅伯遜會用私人飛機把所有分析師帶到郊外，進行野營拉練和攀巖等極限訓練，培養一支快節奏、行動迅速的隊伍。

從外部環境來看，自2020年新冠流行以來，全球資本市場經歷了史無前例的大放水，流動性前所未有的寬鬆。美股一直緩慢卻無數次的刷新歷史新高，2021年，238家公司IPO估值超過10億美元，而2020年這一數字為61家。一級市場的募資也變得更容易。這兩年，Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了幾十至上百億美元的大額募資。

找到並投到更多的優秀創業者，是擺在這些頭部機構面前最急迫的事情。與此同時，過去5年中，因為理解了科技公司的增長方式和估值模型，投資機構對它們的商業模式有了更深的理解。由於預測難度的降低，LP不再需要很高的「安全邊際」，有時還會關注一些收益更低、最低迴報預期更低（用IRR衡量）的GP。

於是，風險投資越來越成為值錢的可流動資產。這致使Tiger Global、Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等非傳統投資機構，均加快了在風險投資領域的出手節奏。

其中，InsightPartners2021年出手次數較2020年提高了近2倍，排名全美第5，力壓當紅的A16Z。而從2013年底開始減少種子期交易的A16Z，也在2021年再次募集了一隻4億美元的種子基金。

Crunchbase數據顯示，2021年全球風險投資總金額為6430億美元，相比2020年增長了92%。由於創業公司估值的水漲船高，非傳統投資機構的風險投資在過去兩年取得了不錯的回報。據PitchBook報告，這些非傳統投資者的B輪及後續交易的年化回報率在10-15%。

不過，早有投資人曾指出，TigerGlobal這種快進快出的遊戲只適用於「牛市」，不少風險投資公司其實都積累了鉅額的賬面收益，一旦流動性枯竭，則面臨估值中樞和盈利能力下降的「戴維斯雙殺」，會很麻煩。

風險投資存在典型的「死亡之谷」創新曲線。即創業公司在成立之初，會經歷一個無法盈利而且完全依靠投資基金的危險階段。傳統VC已經非常熟悉這個階段，他們有成熟的經驗和方法幫助初創公司渡過，直到IPO上市。

但是，對沖基金缺乏這方面的經驗。他們弱於投後管理，習慣用業績表現來評估初創公司的價值。所以，當市場環境變化、「死亡之谷」階段維持較長時間時，對沖基金可能猝不及防，且難以短期內抽身。

如今，二級市場瘋狂拋售、LP喪失的耐心並沒有好轉，市場短期已經對資產的價值失去共識，未上市公司的估值也紛紛下調。這意味着，老虎環球風險投資增長飛輪曾經運轉得有多快，當市場發生大的變化時可能就有多危險。