價格的關鍵在於保障供應鏈穩定——2022年3月CPI、PPI分析

事件：

2022年4月11日國家統計局發布：3月CPI按年1.5%（前值0.9%)，按月0.0%（前值0.6%）；PPI按年8.3%（前值8.8%），按月1.1%（前值0.5%）。

核心觀點：

3月CPI按年上行反映了基數因素、俄烏衝突後的燃料穀物漲價，以及局部疫情影響下的鮮菜等食品價格上行，而服務業消費不振。今年增長高點後移，CPI按年Q2的新漲價因素缺乏支撐。近月，消費復甦或偏弱；豬價Q2或再次探底，食品價格在低位運行；交通和居住燃料項有上行空間。

具體而言，3月CPI按年增1.5%，翹尾和新漲價因素的貢獻分別為0.4和1.1個百分點（前值分別為-0.2和1.1個百分點）。CPI食品類按年降1.5%（前值降3.9%），其中豬肉降41.4%（前值42.5%），因節後需求回落、供給持續放量，第四批收儲啟動在即；局部疫情嚴峻，鮮菜增17.2%（前值-0.1%）。CPI非食品類按年增2.2%（前值2.1%），其中居住水電燃料和交通工具用燃料分別增4.3%和23.4%（前值3.6%和23.4%），反映國際原油價格的輸入型影響。

食品價格關鍵在於供應鏈穩定。豬價在壓低CPI食品項的波動中樞，Q2豬價或因供應持續放量而再次探底，13元/公斤以下會觸及豬糧比一級預警並開啟全面收儲。糧價已在高位，CBOT大豆已price in緊供需和南美氣候情況，國內豆粕庫存低位亦有推升。另外，國內復現化肥漲價和傳導至農產品的可能性有限，考慮到今年天然氣保供能力增強。

PPI按年反映出能源成本上行，而內需偏弱、價格向下遊傳導有限。3月PPI按年的翹尾和新漲價因素影響分別為6.8和1.5個百分點（前值分別為8.4和0.4個百分點）。電力熱力項增8.7%（前值8.5%），局部疫情約束下3月PMI製造業生產指數降至枯榮線下，加之天氣漸暖，用電需求放緩，電價更多反映了成本端壓力和市場化浮動的進展。成本端的焦煤焦炭和鐵礦石價格上漲，螺紋鋼產量上行但利潤收窄，黑色金屬冶煉項增9.4%（前值12.9%），煤炭開採項增53.9%（前值45.4%）。油價上行帶動石油天然氣開採和化學原料製品項大幅上行，但向化學纖維製造項傳導有限。

據交通部長江運價指數，1）基建項目在積極備產，非金礦石和礦建材料運價按月分別增11.7%和6.8%，相比干散貨綜指的1.8%。2）價格穩定的關鍵在於保障產業鏈供應鏈穩定。內貿運價上行，因連雲港等局部疫情，部分高速公路口關閉、集卡運輸受阻和貨物分流等。

政策方面，今年以就業目標優先，疊加局部疫情，更加指向財政加碼和寬信貸。貨幣政策空間上或考慮到CPI年內高點在9月、Q4新漲價因素上行，以及聯儲收緊進程加速推進。

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