3月中國進出口數據為何冰火兩重天？

2022年3月中國出口（以美元計，下同）按年增14.7%（市場預期12.9%），而同期越南、韓國的出口強勁，均超越我國（圖1）；而我國進口大幅不及市場預期，按年增速轉負，降0.1%（預期8.6%）。我們認為上海疫情的影響已經體現在了3月進口數據上，但對於出口的影響更為後置，或於4月開始體現。

進口為何如此疲軟？上海封鎖後，卡車司機的短缺阻礙了進口貨物的清關。

分產品來看，3月進口數據最大的拖累來自食用植物油、鐵礦砂及肉類，按年分別降39.0%、35.9%和27.7%（圖2）。

強制病毒檢測以及浦東和浦西間的交通封鎖下，卡車司機難以立即到碼頭提箱，3月末，上海港口等待裝卸船隻飆升，港口堵塞苗頭已現（圖3）。根據MSC、ONE等船舶公司的公告，部分冷藏集裝箱和危險物品集裝箱面臨轉運的風險（表1）。

出口超市場預期的驅動力來自哪裏？

分區域看，主要驅動力來自美國，3月我國出口美國按年增速高達22.4%（1-2月為13.7%），歐盟和東盟分別回落至21.4%和10.4%（圖4）。

分產品看，拉動力前三分別為鋁材（按年+75.6%）、汽車（按年+54.6%）、中藥（按年+48.4%）（圖6）。基數效應下，家電按年降8.5%。產品結構方面，2022年3月紡織製品、汽車、鋁材等佔比較2021年3月明顯提升，家電、音頻設備等佔比回落（圖5）。

2021年上海承擔着中國近20%的出口，上海疫情演變成為年內出口拐點判斷的核心變量。我們從三大風險的維度來分析這波疫情對我國出口的影響：

港口堵塞的風險有多大？苗頭已現，未來運價有上漲風險。儘管4月初港口擁堵對運價的影響尚未體現（圖7-圖8），但如上文所述，卡車司機的短缺造成上海港口集裝箱堆積、沿海船隻排隊增加，在未來可能導致更多延誤並推升運價。表1所示的航運公司在4月表示，當前運營限制主要由卡車運輸能力受限和工廠關閉造成，而轉運卸貨港也將使延誤增多。

參考「5.21」廣東疫情，鹽田港口封鎖等限制曾造成6月船舶延誤天數一度升至18天（圖9）。鑑於上海疫情對供應鏈擾動更嚴重並且持續時間更長，未來造成延誤的天數可能更長。

疫情對於區域供應鏈的擾動如何？卡車司機的短缺及工廠關閉拖累製造業樞紐江浙地區的生產。卡車司機是供應鏈的重要組成部分，他們將原材料從沿海港口運往內陸工廠。上海卡車司機短缺和倉庫關閉很可能波及浙江和江蘇這兩個重要製造業中心，進而遞延出口產品的交付。

是否存在出口份額流失的風險？2022年3月越南出口增速已反超我國，若供應鏈擾動過大，越南、印度等競爭者可能從我國出口商手上贏得訂單。我們此前的報告指出，2021年部分商品的市佔率已經下滑，包括出口佔比第三的紡織類產品，而浙江作為全國紡織生產能力最大的產業集群基地，受到上海疫情的擾動較大，部分訂單面臨被轉移至東南亞競爭對手的風險。

不過，2022年出口也存在支撐點，海外對資本品的需求有望部分對沖疫情的負面影響。我們此前的報告指出，2021年非防疫物資出口中，資本品出口的增速一直保持穩定，儘管以美國為代表的發達國家居民商品消費已經見頂，但企業資本支出尚未回到疫情前的趨勢，在補庫存和新一輪的資本開支周期下，海外對於資本品的需求有望對我國出口形成拉動。

總體來看，上海疫情的影響下，2022年4月進出口承壓。此外，在俄烏衝突短期內難以有突破性進展、大宗商品價格維持高位的背景下，鑑於我國大宗進口依存度較大，企業利潤可能進一步受到壓縮。

風險提示：疫情擴散超預期，政策對沖經濟下行力度不及預期