趙偉：中國縮幅降準透露的政策思路

事件：

4月15日，央行宣佈於4月25日下調存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%準備金率機構)。

點評：降準時點符合預期、降幅低於以往

降準時點符合預期。央行宣佈於4月25日下調存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%準備金率機構)，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。4月13日國常會已提及降準，此時宣佈降準符合市場預期和過往經驗規律。

降準幅度相對克制、低於以往水平。本次普降只有0.25個百分點，過去幾年每次普降至少0.5個百分點；降準之後，金融機構存款準備金率降至8.1%、低於上次降準後的8.4%。降準釋放中長期資金5300億、低於上次的1.2萬億元。

降準補充基礎貨幣，引導機構加大對實體支持

降準釋放基礎貨幣，緩解銀行負債壓力。模型推算，3月末超額準備金率僅1.48%左右、為近年同期較低水平，同時外匯佔款、MLF等實際投放中長期資金有限，此時降準釋放中長期資金，有助於增加金融機構長期穩定的低成本資金。

當前時點降準，幫助緩解疫情反覆對經濟的衝擊。央行答記者問表示，降準目的有三，一是增加金融機構長期穩定資金，加大對實體經濟的支持力度；二是引導機構支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業；三是促進降低社會綜合融資成本。

貨幣政策注重內外平衡，重心在寬信用

貨幣政策操作兼顧通脹、內外平衡等。央行回答「此次降準後有什麼綜合考慮」時表示，後續要密切關注物價走勢，發達經濟體貨幣政策調整、兼顧內外平衡等。受成本壓力加速顯性化等影響，CPI通脹存在階段性超預期的可能；海外貨幣政策正常化、中美利差大幅收窄、資金外流壓力等，可能掣肘貨幣政策操作。

貨幣政策重心在信用端，與財政配合穩增長。不只是降準，科技創新再貸款、普惠養老專項再貸款等工具創新，鼓勵部分中小行下調存款利率上限，皆指向引導機構加大對實體支持、降低融資成本等。應對有效需求不足，財政政策主動釋放需求的作用更加凸顯。央行利潤上繳、去年結餘資金等，有利於財政支出擴張。

重申觀點：本輪政策「穩」的決心非常強，「穩」的思路更加多維度、並非走老路，穩增長已逐步轉向「第二步」走。伴隨疫情影響逐步消退、穩增長效果顯現，「經濟底」或即將出現，實體需求或在二季度按月改善最為明顯，對經濟不必過於悲觀（詳情參見《穩增長「三步走」》）。

風險提示：

1、政策效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累穩增長需求釋放，資金滯留在金融體系；疫情反覆超預期，進一步抑制項目開工、生產經營活動等。