全球「屯糧」 ，農業股為什麼還是漲不起來？

農業一直屬於高波動性、強彈性、強周期驅動的板塊。

俄烏衝突所造成的衝擊激化了經濟全球化的割裂，進而導致國際貿易受阻，其中影響最大的就是全球的能源和糧食的供給失衡。

疊加前期新冠疫情和全球寬鬆的貨幣政策等原因導致的通脹，大宗商品的漲價潮已經從能源、金屬傳導至農產板塊了，進而刺激到A股農林牧漁板塊。

過去的一段時間裏，美聯儲加息落地、歐美經濟制裁俄羅斯、國內疫情反覆等多重衝擊下，市場整體大幅下挫；3月份，在申萬一級行業指數中，僅有5個行業獲得正貝塔收益，其他26個行業行業指數均呈現下跌狀態。

受益於穩增長帶來的能源需求提升和地產政策放寬預期，煤炭行業和房地產分別以10.81%和9.52%的漲幅領跑全行業；農林牧漁以2.91%位列漲幅緊隨其後。

相比之下，電子、有色金屬、家用電氣，石油石化等板塊在內的11個行業在3月跌幅都超過了10%，其中2月表現出色的石油石化和有色金屬板塊出現了明顯回落，3月分別回調了11.74%和12.61%。

01 地緣衝突催化，糧食價格易漲難跌

實際上，全球糧食儲備早就「捉襟見肘」，供給不足的情況已經存在有一段時間了。

全球糧價從2020年起進入上升通道，起初主要核心驅動因素是新冠疫情對於農業生產和經濟周期造成的影響；2021年又出現「拉尼娜」等極端氣候現象，也對糧食的單產產生了影響。

從上面的南華商品指數來看，從2020年年初的疫情爆發開始，農產品期貨價格就坐上了火箭，2年時間站上了歷史新高。

事實上，不僅是農產品，其他大宗商品指數價格也在不斷走高，主要由於前期疫情帶來的全球通脹預期。

後面隨着疫情長時間反覆導致宏觀經濟下滑，通脹預期逐漸變成通貨膨脹，進一步加劇了大宗商品的價格上漲。

隨着2月地緣衝突的發酵，徹底打破了全球能源供給結構，導致大宗商品之王的原油價格的飆升，原油價格傳導至機械作用成本以及化肥等農資的價格，最終成本上漲傳導至農產品價格上。

農業作為經濟基礎的第一產業，不可避免的向二三產業傳導，導致整體價格易漲難跌。

另外，俄羅斯和烏克蘭都是糧食的生產和出口大國，俄烏兩國糧食出口量佔全球糧食貿易比重頗高，很多重要糧食品種的出口量佔比甚至佔全球出口總量的三分之一。

據統計，2021年兩國總計小麥佔全球出口的32.5%、玉米佔19.65%、油菜籽佔17%、葵花籽油佔62%、大麥佔30%。

就當前局勢來看，俄羅斯的農產品出口必然會受到歐美勢力的限制，但由於目前一季度不是農業板塊的窗口期，因此對於烏克蘭的影響有限。

但是如果衝突持續至年中，預計將對烏克蘭的小麥、油菜採收，以及玉米、葵花籽的播種產生相當嚴重的影響，進而再次推動全球糧價上漲。

可見，兩國衝突的發生是催化劑，進一步加劇了糧食供需矛盾。

據統計，從去年年中至今，農產品批發價格200指數和「菜籃子」產品批發價格200指數，分別從109.56和110.02漲至132.92和135.81，漲幅分別為21.32%和23.44%。

可見，全球糧食供應局勢導致的糧價上漲，對國內糧食供應也有相當程度的影響。

02 農業板塊不易把握

早在2021年四季度，公募基金就已經在農業板塊有所佈局了。根據數據顯示，截至2021年三季度，公募基金持有申萬一級行業分類的農林牧漁板塊股票的數量為15.66億股。

短短一個季度，到2021年年底，該板塊持股數量就達到了39.9億股，相較於三季度增長154.8%。其中大北農和温氏股份兩支股票的基金持股數量超過了4億股，海大集團的基金持股數超過了3億股。

而農業板塊中的細分糧食行業，隆平高科和登海種業的基金持股數較高，均超過了1億股。

盤點了幾家大概率受益的上市公司。

首先是蘇墾農發（601952.SH），上漲邏輯在於公司自身參與農產品種植，直接受益糧價上漲。

蘇墾農發的主營業務是種植業、種業、米業。2021年公司營收106.4億元，按年增長23.43%；淨利7.37億元，按年增長10.06%。

從存量產能來看，2021年其夏糧總產11.86億斤，小大麥總產11.49億斤，自有基地小麥平均畝產1147斤，均創歷史新高。

其次是北大荒（600598.SH），上漲邏輯在於主營土地發包業務，糧價上漲有利於提升土地租金；北大荒雖然屬於農業板塊，也有農產品銷售的業務，但是公司89.57%的收入來源在於土地發包，即出租土地進行糧食種植。

再者是登海種業（002041.SZ），國內細分種子領域的另一龍頭企業，增長邏輯在於下游糧價上漲，播種需求增加，同時有利於龍頭市佔率提升。玉米種子是公司核心產品，佔總收入比重的85%以上。

公司2021年業績出色，預告顯示2021年度歸母淨利潤可達2-2.5億，按年增長100%-150%；扣非淨利潤1.68-1.87億，按年增長260%-300%。

按照當前糧食價格走高的趨勢來看，後期公司業績的增長空間很大。而且從登海種業的盈利能力來看，近40%的毛利率和15%以上的淨利率，充分說明公司受到了農產品價格上漲帶來的正面影響。

而作為全球前十種子企業的隆平高科（000998.SZ）當前狀況就沒那麼樂觀了，公司2021年三季度扣非淨利虧了7億，全年業績大概率不及預期。

主要是由於花費了較大資金「跨界」玉米種子，而新領域的情況不及預期影響到了原來的主業。

總體來看，農業板塊的風險與機遇並存，機遇在於若以歷史數據去測算，目前板塊的估值、α（超額收益）、β（板塊的市場風險）均處於歷史性低位。

而且從超額收益和板塊風險來看，超額收益在增加，板塊風險在減少，對於板塊周期輪動來說有一定正面影響。

2022年農業板塊又適逢宏觀經濟和政策的歷史性機遇，可見板塊有從預期向高景氣度周期轉變的跡象。

但同樣要注意的是，農業板塊一直被詬病業績容易造假，另一方面，板塊受到自然災害影響因素較大，屬於高波動性、強彈性、強周期驅動的板塊。