肉毒風起，醫美雲湧

用户年齡層變化，行貨對水貨的代替，適用症的增加，是肉毒素行業增長的三重邏輯。

19世紀末，在歐洲發生了一起食物中毒事件，由於誤食變質香腸，三人死亡之外，數十人出現重視和肌肉麻痹症狀。

後來科學家從香腸中找到了病因，這是由一種厭氧菌引起的食物中毒，這種細菌也就此得名：肉毒桿菌。

肉毒桿菌是天然界毒性最強的物質之一，0.1微克就能致人死亡。

在二戰期間，肉毒桿菌一度被當成生化武器的原料，但在進入和平年代後，人類殺手身份轉換，成為了一種疾病治療的方案。

1946年，美國科學家尚茨通過提純，首次獲得晶體型肉毒素，雖然已經具備提純技術，但尚茨並未將嘗試將其用於醫藥領域。

直到60年代，眼科專家斯科特在探索斜視患者治療方案時，經同事介紹從尚茨那裏獲得了肉毒素，併成功將其用於治療斜視和眼瞼痙攣。

斯科特的成功，很快吸引了大藥企的關注。

1991年，艾爾建醫療直接從斯科特手中買下了這款藥物的專利，並將它逐步應用於更多領域。2002 年，在艾爾建的推動下，肉毒素獲得 FDA 批准用於醫療美容除皺，由此開啓了瘦臉針的傳奇序幕。

這款藥物正是今天風靡一時的保妥適（BOTOX），截至 2019 年，其為艾爾建貢獻的銷售額高達38億美元。

中國對於肉毒素的研究，並不算晚。1993年，業內人稱「蘭州所」的蘭州生物製品研究所，開發出肉毒素產品「衡力」獲得批准。

僅僅比BOTOX晚了4年，比英國吉適（Dysport）早了2年，比日後大行其道的韓國產品，更是早了十多年。

眾所周知，韓國是目前的醫療整形大國，但在2000年之前，韓國的肉毒素產品全部依賴於進口，在當時的韓國醫美市場，美國BOTOX、英國Dysport、中國衡力瓜分了韓國市場。

千禧年之後，韓國美容業爆發， 從2006年推出首款肉毒素產品Meditoxin 後，大量韓國本地品牌集中面世。

如今韓國肉毒素產品已經成為僅次於BOTOX後最受歡迎的產品，產業發展同時，韓國因此完成了從肉毒素「進口國」到「出口國」的劇變。

與當年的韓國類似，如今中國醫美行業正迎來史詩級的風口。

去年9月，A股迎來了「玻尿酸茅台」愛美客，上市後股價一路飆升，如今市值已經超過1700億元。除愛美客外，華熙生物、昊海生物的股價也都一路拉昇，小小一針玻尿酸，已經衍生出一條黃金賽道。

人人都愛玻尿酸，資本鍾情新賽道，但醫美產業鏈的邏輯其實正在發生重構。玻尿酸概念火熱之餘，也不免發生資本過度挖掘，醫美行業未來的重點，是否會轉向關注度並不那麼高的瘦臉針——肉毒素。

不斷成熟的用户羣

2021年6月24日，「玻尿酸茅台」愛美客（300896.SZ）宣佈將赴港二次上市，與這則勁爆消息一起推出的，還有一則關於加碼佈局肉毒素產品的消息。

根據公告，愛美客將耗資8.86億元，收購兼增資Huons BioPharma的股權。收購完成後，愛美客在這家公司的持股比例將突破25%。

在分拆前，Huons BioPharma是Huons Global 的肉毒毒素業務部門，其肉毒素產品Hutox在2019年獲得韓國產品註冊證。

愛美客的肉毒素便是引進了韓國Huons公司的產品，目前，相關產品正處於臨牀試驗階段，預計將在2024年獲批上市。

愛美客下重注於肉毒素賽道，除補全業務線外，更是為了應對即將到來的用户羣體遷移。

現階段，中國醫美市場主要被玻尿酸和肉毒素兩系列產品所佔據。據安信證券數據，截至2018年度，肉毒素的市場份額約為玻尿酸的一半。

但這並不意味着玻尿酸的市場規模將長時間壓制肉毒素，在很多醫美大國的橫向對比中，肉毒素都是最受歡迎的項目，在醫美總療程中佔比最高。

造成這種現象的原因在於中國醫美行業剛剛起步，消費者的年齡與成熟市場存在明顯差異。

雖然肉毒素和玻尿酸均能起到美容效果，但是功效卻完全不同。玻尿酸主要是填充項目，防止年齡增長導致的膠原蛋白流失和皮下脂肪萎縮；而肉毒素則針對表情肌肉反覆收縮導致的皺紋進行除皺。

從功效需求上來看，玻尿酸更多受到年輕用户的青睞，而肉毒素則更是用於中年人羣。

據方正證券測算，中國醫美消費者平均年齡24.45歲、20-30 歲消費者佔比超過 65%；而美國醫美療程中80%的療程由40歲以上消費者貢獻，全球肉毒素療程中77%由35歲以上消費者貢獻。

目前專注於醫美的屬於「1.0用户」，整體年紀較輕，但隨着年紀的增長，這部分「1.0用户」勢必要面對「2.0」的轉變。

隨着用户羣的增長，醫美用户整體的年齡構成不可能永遠停留在24.45歲，當用户逐漸成熟，他們對於祛皺的需求也就更高。

現階段，中國醫美市場正面臨從年輕市場逐漸走向成熟的變化，結合國際市場的經驗，肉毒素將大概率是下一個醫美行業的爆點。

良幣驅逐劣幣的反邏輯

肉毒素是一個門檻極高，審批流程極為複雜，市場競爭極低的藍海行業。

正如前文所述，肉毒素具有高毒性，稍有閃失就會造成很可怕的後果，因此中國對於肉毒素產品審批極為繁瑣，周期往往在8年以上。

現階段，很多進口肉毒素產品主要卡在III期臨牀試驗以及試驗後的審評環節。在2020年之前，中國市場僅有美國BOTOX和中國衡力兩款產品獲批上市。2020年，英國Dysport，韓國樂提葆紛紛獲批。

縱觀四款獲批產品，美國BOTOX穩穩佔據高端市場，中國衡力則是國產替代的首選，而剛獲得審批的英國Dysport，韓國樂提葆則給整個行業提供了更多的選擇。

一直以來，由於中國審批嚴苛，消費者會選擇用「水貨」產品來提升性價比。在中國肉毒素「水貨」市場中，又幾乎全部被韓國產品所佔據。

數據顯示，粉毒（Meditoxin）、白毒（樂提葆）、綠毒（Botulinumtoxin）的市場佔有率分別達到43%、37%和18%。

但「水貨」渠道難以保證產品質量，消費者投訴屢見不鮮。中國整形美容協會數據顯示，2016 年國內正規渠道銷售的注射類醫美產品為 400萬-500萬支，但非正規市場的銷售量是正規市場的2-3倍，其中70%的產品為假冒產品。

在白毒（樂提葆）獲批後，整個中國肉毒素市場有望逐漸走出「水貨」泥潭。

一方面，四環醫藥代理的樂提葆是受歡迎度很高的韓國產品，具有明顯的性價比優勢，有望成為水貨消費者的替代首選；另一方面，韓國粉毒（Meditoxin）因產品不合格、涉嫌造假而被 KFDA 吊銷許可。

縱觀整個行業，仍將保持穩定增長的勢頭。據Frost的預測，過去四年肉毒素市場的增速超過31%，至2019年正規肉毒素市場已經超過36億元。市場預計，未來五年這一賽道仍將保持17.5%的高複合增長率。

過去在手機行業中，也出現水貨橫行的問題，但隨着行貨的不斷普及，行貨與水貨之間的差價逐漸縮小，過去專注於水貨的客羣反而成為了行貨的死忠。

一場與時間賽跑的遊戲

醫美巨頭對於瘦臉針這款蛋糕早已虎視眈眈。包括愛美客、華東醫藥、復星醫藥等巨頭公司早已嘗試佈局肉毒素產品。

由於肉毒素本身的特殊性，因此各家普遍選擇用代理的方式，縮短上市進程，這使得肉毒素產品上市，已經成為了一場與時間賽跑的遊戲。

韓國品牌普遍成為醫美巨頭的首選，愛美客選擇與韓國Huons合作，而華東醫藥也同樣獲得了韓國Jetema肉毒素的獨家代理權。

據華東醫藥披露，在肉毒素產品獲得上市後的10年時間中，Jetema將提供32億元的產品。預計愛美客、華東醫藥的肉毒素產品都將在2024年集中上市。

目前，肉毒素產品僅被獲批應用於皺眉紋、魚尾紋、眼瞼痙攣和麪肌痙攣四個領域，而在歐美地區肉毒素的應用範圍則要多得多。隨着行業的發展，不斷擴增的適用症預期，也將為肉毒素市場提供增量空間。

綜合而言，肉毒素行業的增長主要由三重原因驅動：其一用户年齡層的變化，其二行貨對水貨的替代，其三適用症的增加。

坦率而言，現階段肉毒素行業依然處於增長前期，尚未到紅利釋放期。在這一階段是各玩家跑馬圈地的重要節點，誰能夠提早獲批搶佔更多的市場份額，誰就更好的卡住身位，搶佔行業內的有利位置。

從目前來看，刨除保妥適和衡力兩款老產品，剛剛獲批的吉適Dysport和樂提葆擁有近3年的空窗期，顯然優勢更大，而在愛美客和華東醫藥順利獲批後，整個市場才將迎來白熱化的爭奪，介時整個行業也將更加成熟。

上市巨頭積極佈局肉毒素行業，搶先爭奪獲批上市，醫美行業的下一場戰事，或許早已經打響。