政策衝擊港股網路板塊的配置邏輯　更多關注高端製造業

一、港股策略觀點

宏觀數據方面，截至7月3日當周初請失業金人數為37.3萬人，較前一周的36.4萬人增加0.9萬人，高於預測值為35萬人。美國截至6月26日當周續請失業金人數降至334萬人，較上周修正後水平下降14.5萬人。初請失業金人數意外上升，表明就業市場從疫情中復甦的勢頭依然不穩，但續請失業金人數是自2020年3月以來的最低水平。預計隨着聯邦政府失業計劃的逐步退出，初請失業金數據將會逐步下降，提升就業市場的勞動力供給。中國6月CPI按年+1.1%，低於預期（+1.2%）與前值（+1.3%），PPI按年+8.8%，與預期（+8.8%）持平，較前值（+9.0%）呈現見頂回落態勢。結構上，食品CPI按年從+0.3%回落至-1.7%，豬肉與鮮菜為主要拖累項，按年分別為-36.5%、+0.1%，均大幅下滑，其中豬肉分項按月-13.6%；此外，核心CPI按年+0.9%，持平於上月。PPI按年維持高位，按月+0.3%，前值+1.6%，黑色金屬高位大跌，但生產資料仍維持+11.8%的高位。CPI與PPI缺口仍較大，其中PPI按年讀數高點已現，下半年「緩落」概率較大，結構上有色金屬與原油價格為主要變量。CPI受豬肉價格擾動，更能反映消費品價格的核心CPI已連續修復，預計將維持相對平穩。

海外政策方面，美聯儲於7月8日公布6月份的貨幣政策會議紀要，新增訊息如下：1）將美元流動性互換安排到2021/12/31，以防範離岸美元融資市場的壓力。2）是否開始討論taper分歧較大。與會者談及縮減購債規模，但並未表現出急於推動QE縮減的意願，其普遍認為，經濟復甦尚未完成，經濟前景的風險依然存在；其中，經濟前期不確定性與出現傳染性更強且抗疫苗性更強的變異毒株相關。此外，美聯儲官員對於如何縮減資產購買計劃也存在分歧，數名官員認為，考慮到當前美國房地產市場過熱，相比削減購買美國國債，應更快或更早削減購買機構抵押貸款支持證券；但其他幾名官員傾向於同等比例削減購買美國國債和機構抵押貸款支持證券。3）短期流動性持續氾濫。當前銀行通過鼓勵客户將存款轉移到貨幣市場和負債到期不續，來減少其資產負債表，SOFR保持在1bp，有效聯邦基金利率下降1bp到6bp。

上周，恒生指數下跌3.41%，恒生科技指數下跌5.87%，港股受政策衝擊而調整較大。7月9日，中國央行發布公告稱於7月15日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），預計將釋放約1萬億元人民幣，重點用於引導金融機構加大支持中小微企業；此外，預計釋放的部分資金將用於置換下半年集中到期的MLF（約4600億元人民幣）以及熨平7月稅期高峰帶來的流動性缺口。此次央行全面降準高於此前市場普遍預期的定向降準，預計央行後續貨幣政策將穩中偏松，以應對下半年出口增速的見頂、地產投資的下滑以及尚未走強的消費。此前，國常會於7月8日提出適時運用降準等貨幣政策工具後，市場普遍擔憂國常會釋放的降準信號側面反映當前宏觀經濟增長低於預期，疊加反壟斷與訊息安全審查事件，以網路科技股為代表的恒指權重股帶動港股市場走弱。預計此輪針對網路平台企業的監管廣度與深度將會略超市場當前預期，疊加用户流量見頂導致網路行業的整體業績增速呈現見頂態勢，可適當低配網路板塊，關注產業趨勢明晰以及政策大力鼓勵支持的高端製造業。

二、新股上市跟蹤

2021年7月12日至7月16日期間，可申購的新股為三巽集團。此外，無其他於上周通過港交所聆訊且未開放申購的新股。

三、港股市場回顧

3.1市場表現

上周，恒生指數報收27344.54點，下跌3.41%；相較美股，港股與A股表現疲弱。上周，市場關於國常會降準信號的認知分歧較大，滬深300小幅下跌，下跌0.23%；由於美股市場的流動性依舊充足，標普500指數上漲0.40%，納斯達克指數上漲0.43%。受針對網路平台企業的反壟斷與訊息安全審查，以及市場預期中國證監會可能收緊中概股VIE的審查等影響，恒生指數跌幅居前。

上周，受反壟斷以及訊息安全審查等事件影響，網路板塊權重股大跌，恒指大幅下跌後於上周五小幅反彈，恒生一級行業板塊除原材料業以外均收跌。受大宗商品價格再度小幅走強的影響，恒生原材料業上漲5.74%。由於網路反壟斷深化推進以及避險情緒濃厚，資訊科技業下跌6.54%。受CRO利空政策以及原油價格下跌的影響，醫療保健業和能源業分別下跌5.94%、5.18%。其他板塊均有不同程度下跌，非必需性消費業（-0.62%）、公用事業（-0.74%）、電訊業（-2.00%）、工業（-2.23%）、金融業（-2.48%）、綜合業（-3.17%）、地產建築業（-3.48%）、必需性消費業（-3.50%）。

3.2流動性

上周，美元指數收於92.13，較前一周下降約0.10；人民幣相對於美元貶值，美元兑人民幣匯率收於6.48，較前一周上升60BP。10年期美債收益率下降6BP至1.36%，中美10年期國債利差下降2BP至1.63%。美元兑港元匯率上周收於7.77，較前一周小幅上漲13BP。3月期HIBOR與12月期HIBOR分別收於0.17%、0.36%，分別較前一周下降0.37BP、1.13BP。

3.3估值水平

上周，恒生指數P/E（TTM）為12.71倍，較前一周的13.29倍有所下降；恒生指數P/B（LF）為1.21倍，相較前一周的1.26倍有所下降。從行業估值來看（剔除行業市盈率小於0x或大於50x的歷史異常值，多為新冠疫情期間的數據），醫療保健業、資訊科技業、綜合業的估值歷史分位數較高，分別位於62.17%、55.48%、53.45%的十年期歷史分位；其他大多板塊所處的估值歷史分位相對較低。

3.4資金流向

南向資金由前一周的淨賣出67.46億元變為上周的淨賣出110.76億元，上周的日均淨賣出額為22.15億元，較前一周的日均淨賣出額16.85億元有所增加。李寧居南下資金淨買入榜首，騰訊控股居南下資金淨賣出榜首。

3.5投資者情緒

上周，恒指波動率自前一周的17.39%上升至19.35%，位於2010年以來18.66%的歷史分位。AH股溢價水平有所上升，較前一周上升3.37點，收於141.35點。

從板塊成交看，主板沽空比率自前一周的15.10%上升至15.99%。從板塊看，金融業沽空比例居首位（21.25%），必需性消費（17.83%）、綜合企業（16.26%）、工業（15.84%）、地產建築業（14.97%）、非必需性消費（14.06%）、能源業（13.98%）、醫療保健業（13.48%）、公用事業（12.14%）、資訊科技業（10.20%）、原材料業（9.57%）、電訊業（6.07%）。

上周，華夏恒指ETF溢價率為0.16%。FI南方恒指每日兩倍反向產品上周資金淨流出為1019.46億港元，反映出近期市場情緒出現反轉跡象，恒指走勢有望回暖。