東京奧運能帶動日本股市嗎？

核心觀點

1、儘管日本想要通過舉辦奧運為經濟注入強心針的願景難以實現，但不要因奧運的商業價值打折而忽視了日本股市中的機會。

2、今年2月以來日股反彈乏力，主要因為日本疫情反覆拖累經濟恢復和市場情緒，且疫苗接種進度緩慢，加上汽車晶片短缺拖累生產，以及奧運會帶來的不確定性等。日本股市有望逐步擺脱以上不利因素，具備補漲潛力。

3、隨着近期疫苗推進速度加快，日本經濟和企業盈利增長有望加速，內需的反彈將伴隨全球復甦拉動汽車、半導體等產品需求，且日股企業在全球通脹抬升當中較有優勢。長遠看，相對美股更低的估值，積極的公司治理改革，以及在電子、遊戲等產業上的優勢，使得日股既可用於投資中分散風險，也可用以投資未來趨勢。

在新冠疫情的衝擊下，東京奧運會歷盡周折，推遲一年之後，終於要在本周五正式開幕。

不過，由於新冠感染人數再度回升，日本於上周一（7月12日）起又一次進入緊急狀態。這意味着在東京都舉辦的大部分賽事都將沒有觀眾，在東京之外的福島、宮城和靜岡的奧運場館的最大容量也被限制到50%。

屆時，海外觀眾無法進入日本，日本國民的社交活動也將受到嚴格限制，本來寄希望於奧運會帶來龐大客流的日本觀光、住宿和廣告等一系列相關行業，均會受到巨大波及。這是在奧運延期帶來的損失基礎上雪上加霜。

全球市場調查公司益普索（Ipsos）於上周三公布的民意調查顯示，日本有68%的受訪者對奧運不感興趣，78%的受訪者認為奧運不應該繼續進行。

儘管日本想要通過舉辦奧運為經濟注入強心針的願景破滅了，但奧運會作為全球性的體育和商業活動，其影響力依然不容輕視。例如，雖然無法去現場觀賽，全球觀眾宅在家收看轉播的熱情依然高漲，賽事的轉播就顯得格外重要。

因為今年的東京奧運將以8K高解析度轉播賽事，大大激勵了廠商對於大尺寸高階電視的積極佈局，包括索尼、夏普、三星、LG等均推出了8K電視，日本在今年前5個月的電視出貨量就大幅上升，其中支援4K和8K的就佔到六成以上。

而索尼等集團本身在日本股市當中也是舉足輕重，其所在的可選消費類佔到MSCI日本指數的近20%。舉這個小例子想告訴大家，不要因奧運的商業價值打折而忽視了日本股市當中的機會。今天，我們就近期大家對日本的關注，來談談日本股市的前景。

日股從去年3月經歷疫情衝擊下的大跌之後，從去年到今年初實現了較快的V型反彈。到今年2月日經225指數重上3萬點，比去年3月最低點增長了接近一倍。而上一次日本股市站在3萬點以上還是在30多年前。1989年日本股市經歷了史詩級的暴跌，泡沫破裂後度過了「失去的三十年」。

而從今年2月之後，日股反彈乏力，窄幅波動。日經225指數年初以來截至7月15日的收益為3%，落後MSCI全球近10個百分點。

日股自2月以來反彈乏力的主要原因，首先是日本疫情的反覆，其中東京都已經四次進入緊急狀態，拖累經濟恢復和市場情緒。

形成鮮明對比的是，日本國民的疫苗接種積極性並不高。6月之前接種至少一劑新冠疫苗的只佔總人口的9%，到了近一個多月速度有所提升，到上周已經接近30%，但仍明顯落後於其他主要經濟體。

背後的原因比較複雜，除了供應、配套等方面的不足，日本歷史上曾因強制注射疫苗帶來的嚴重副作用，導致日本國民對疫苗存在長期的不信任。醫學雜誌《柳葉刀》去年調查就發現超過七成的日本受訪者沒有信心和意願給孩子接種疫苗，使得新冠疫苗在日本的推廣比其他國家更加困難。

另外，上半年汽車晶片出現了全球性的短缺。日本的汽車廠商豐田（TOYOTA）、日產（NISSAN）和本田（HONDA）等生產受到嚴重影響，股價因此下跌。3月汽車行業最大的電腦晶片供應商廠房起火，更是令汽車板塊雪上加霜。

從目前時點前瞻，我們認為日本股市有望逐步擺脱以上這些不利因素，具備補漲的潛力。

隨着近期疫苗推進速度的加快，日本在之後的疫情控制方面將更有信心。隨着奧運會的召開，有關奧運會帶給股市的不確定性將消失，也將對消費情緒、傳媒以及贊助企業等構成利好。對於未來幾個月日本國內消費需求亦能起到積極助推作用。同時，在日本疫情全面控制之後，休閒、旅遊等領域亦將具備較為確定的復甦前景。

不僅是內需的恢復有望，日本還是全球經濟全面復甦的最大受益國之一，畢竟MSCI日本指數當中，超過四成的盈利來自日本境外。例如全球汽車需求提升對於汽車股佔比很高的日股來說將形成穩定支撐，半導體、機械設備等同樣如此。

在此背景下，日本股市在下半年有望處於盈利驅動階段，通過樂觀的盈利喜訊推動個股表現。

而且面對美歐等國通脹抬升，日本企業在抵禦通脹風險方面具有優勢。例如，日立、小松製作所（Komatsu）等工業器械製造企業在日股當中比重很大，它們相對來說定價權較高，可以在通脹環境下獲益。日本境內的通脹水平仍然温和，不足為慮。

如果向更長遠去看，日股的公司治理改革有了明顯的進展。6月剛剛完成修訂的日本公司治理條例旨在促進公司的ESG水平，提高外部董事的數量和質量，通過消除交叉持股來提高資本效率，並通過解散母子公司上市加強集團層面的治理。長期來說有利於日本企業更加開放和國際化。

估值方面日本股市相對於美股來說依然偏低。MSCI日本指數的遠期市盈率為16.1，明顯低於MSCI全球的19.6，以及MSCI美國的22.2。此外，日本企業的股利穩定性比較高，且未來股利增長的空間比較大。

在產業和公司方面，日股在未來也有望保持優勢。日股企業不僅在工業製造和金融等領域頗具領先地位，在電子、訊息、環保減排、遊戲、動漫等產業上亦具明顯優勢。這些均是未來幾年潛力巨大的領域。在這些產業中優秀的公司，特別是那些具有強大資產負債表、合理估值和長期增長潛力、具有全球競爭力的公司，格外值得關注。

因此，當日本逐步走出奧運和疫情帶來的不確定環境，疫苗接種加快，並逐步受益於內需和外需的反彈，我們有理由對日本股市之後的表現保持樂觀。日股也擁有科技、製造、金融等多個領域的頂尖優秀企業，使得日本股市既可以在投資中分散風險，也可投資未來趨勢。