中國經濟的疫情抗性提升

中國經濟的疫情抗性提升

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2021年第二季度,GDP當季兩年平均增速升至5.5%。從結構來看,第二產業增速高位持平,而第三產業GDP增速但仍低於疫情前中樞水平。各地零星疫情偶有發生,拖累第三產業回升。

但6月經濟數據在廣東疫情爆發背景下保持回升態勢,顯示當前經濟對疫情抗性提升。社零方面,6月商品消費穩步回升。消費結構上,服裝鞋帽、化妝品等可選消費改善,提示居民出行需求提升。調查顯示,當前居民旅行、大額商品消費意願回升,提示消費傾向邊際改善。

投資方面,6月固定資產投資邊際改善。其中製造業投資是投資回升的主要推動力。結構上,計算機電子、醫藥等行業保持高增。而農副食品、食品製造等行業亦有明顯回升。製造業投資修復面有所擴大。

房地產投資方面,銷售邊際走弱、房企貸款增速下行,開發資金增速下滑拖累地產投資。當前,房企竣工明顯加快以提高融資能力。後續隨着房企竣工持續加速,其槓桿率下降有望帶動新開工面積回升。

基建投資方面,6月交運倉儲投資回升帶動基建投資增速邊際改善。去槓桿的政策趨勢下,基建資金動能偏弱。後續需持續關注專項債發行動向。

生產方面,6月環保限產、廣東疫情背景下,中國工業增加值當月兩年平均增速高位持平,反映了疫情衝擊下中國生產供給的穩定性。製造業生產走勢和投資大體相同。醫藥、計算機電子等重點出口行業生產強勁。內需生產亦呈現邊際改善趨勢。而建築產業鏈則由於地產投資放緩而有所走弱。

中國應對疫情衝擊的抗性增強,經濟由基建、房地產投資拉動逐漸向製造業投資、消費等內生動能轉變。但經濟修復空間仍存,後續仍需加強疫情防控。

事件:

2021 年第2季度 GDP 按年7.9%,前值 18.3%,我們預期值8.3%,市場預期值為8.0%。2021年6月社會消費品零售按年12.1%,前值12.4%,我們預期值10.6%,市場預期值為10.8%。固定資產投資累計按年12.6%,前值35.0%,我們的預期值12.0%,市場預期值為12.0%。工業增加值按年8.3%,前值8.8%,我們預期值6.4%,市場預期值7.3%。

點評:

2021年第二季度GDP當季按年增速為7.9%,兩年平均增速由5.0%升至5.5%,經濟平穩回升,但仍低於疫情前的增速中樞。其中,第二產業的兩年平均增速持平在6.1%的高位;第三產業的兩年平均增速則由4.7%小幅升至5.1%,仍低於疫情前7.5%的增速中樞。

(興業研究宏觀授權使用)

第二季度以來,中國部分地區仍有零星疫情發生。尤其是印度、東南亞疫情爆發,加大了中國整體防疫管控壓力。在疫情形勢未穩的情況下,居民商務、生活出行均明顯放緩,服務業生產、消費場景下降,使得第三產業回升略顯乏力。

(興業研究宏觀授權使用)

不過整體來看,當前隨着中國疫苗接種比例的提升、疫情防控體系的日趨完善,中國經濟對於疫情的抗性在逐步提升。2021年5月下旬以來,中國的經濟大省廣東省爆發新冠疫情,加深了市場對於經濟復甦的疑慮。但是2021年6月多項經濟數據超預期,正體現了中國面對疫情,經濟增長的韌性在逐步增強。

一、消費平穩復甦

2021年6月,中國社零當月按年增速錄得12.1%,兩年平均增速由4.5%升至4.9%。其中,受疫情影響的餐飲當月兩年平均增速下降0.3個pct至1.0%,下行幅度要小於前面幾次疫情衝擊。實物網購的當月兩年平均增速在618購物節帶動下上行至18.5%。限額以下受汽車消費拖累小幅下行至6.2%,但仍位於高位。整體來看,6月份商品消費的當月兩年平均增速上行了0.5個pct至5.4%。

(興業研究宏觀授權使用)

而從消費結構上來看,近幾個月來中國服裝鞋帽消費持續改善,顯示居民出行需求提升。而日用品、食品飲料等必需品消費保持堅挺。而當前可選消費有所分化,通訊器材、化妝品類的增速高位走強。而金銀珠寶、汽車消費則明顯回落。其中,汽車消費受汽車缺芯拉長訂貨周期影響,其增速由4.9%降至-2.1%。整體上看,消費結構逐步向疫情前的常態化回歸。

(興業研究宏觀授權使用)

而從央行調查數據來看,第二季度居民更多消費佔比由22.3%升至了25.1%,上行了2.8個百分點。從居民支出意願來看,居民旅遊消費支出意願較Q1明顯回升,大額商品的消費支出意願亦有小幅回歸。不過當前,居民的收入預期、消費意願與疫情前仍存在一定差距。這也意味着後續消費回升或仍需時日。

二、投資結構優化

2021年6月,固定資產投資累計按年錄得12.6%,其當月兩年平均增速由4.7%升至5.7%。從結構來看,製造業投資與房地產投資一升一降,基建增速在交運投資增加帶動下小幅改善。固定資產投資結構的變化體現了中國經濟內生動能的增強。

(興業研究宏觀授權使用)

(1)製造業投資走強

2021年6月,製造業投資當月兩年平均增速由3.7%升至6.0%。從結構上來看,醫藥、計算機電子投資在需求的推動下,繼續保持着高速增長,當月兩年平均增速分別為21.8%和23.0%。此外,農副食品、食品製造的當月兩年平均增速亦有明顯提升,分別錄得6.0%和8.6%。從已經公布的13個製造業細分行業的投資數據來看,5月份僅有7個行業投資增速按月改善,而6月份這一數字提升到了12個,投資改善的行業數量明顯增量。

(興業研究宏觀授權使用)

(2)房地產投資下行

6月,房地產投資當月兩年累計平均增速由9.0%降至7.2%,投資增速明顯下行。當前,房地產銷售呈邊際走弱趨勢,房地產企業國內貸款增速低迷,房企開發資金動能不足壓制房企投資。

(興業研究宏觀授權使用)

但是我們在此前的報告中亦多次提及,當前房企的庫存水平處於低位,房企拿地開工的動力仍強,苦於融資渠道收窄。而在「三條紅線」的融資政策下,降低「剔除預收賬款後的資產負債率」是當前房企達標的主要障礙。因此,房企有着強烈的動力加快竣工以改善這一指標,獲取更多融資。6月,房企竣工面積當月兩年平均增速由8.2%飆升至24.7%。同時,新開工面積的當月兩年平均增速亦由負轉正。

(興業研究宏觀授權使用)

後市,在現行融資政策下,房地產投資高竣工預計仍將持續。同時,隨着房企竣工後槓桿水平下降,或有望看到房企拿地規模以及新開工面積增速的改善。而在此之前,依託房地產銷售的內源融資預計仍是房企主要資金來源。

(3)基建投資回補

6月,基建投資當月兩年累計平均增速由3.4%升至3.9%,增速有所改善。從結構來看,此前增速明顯弱於往年的交運倉儲投資增速,本月增速明顯回升帶動基建改善;電熱力投資受碳中和政策與用電需求增長的雙重推動,持續保持高位。2021年,政策穩步推動去槓桿,財政資金、專項債額度的使用進度偏慢,使得基建增速中樞下行。後市,存量項目支撐下,基建投資以穩為主。

(興業研究宏觀授權使用)

三、工業生產平穩運行

2021年6月,中國工業增加值的當月按年為8.3%,當月兩年平均增速為6.5%,與上月持平。6月份,鋼鐵、煤炭等行業的環保、安全限產明顯增多,汽車受缺芯影響生產周期拉長。同時,2020年工業企業營收佔全國比重達到13.9%的廣東爆發疫情。在諸多不利因素下,工業增加值增速高位持平,體現了當前工業需求的強勁。同時,廣東地區面對疫情時,系統可靠的處理流程也是保證工業生產穩定的重要因素。

從工業生產的結構來看,受海外疫情回升、汽車缺芯問題持續、全球多地高温天氣的影響,醫藥(17.3%)、計算機電子(13.0%)、家電(11.8%)等行業的工業增加值當月兩年平均增速保持高位。此外,在資本品出口提升、製造業投資改善的背景下,專用設備、運輸設備等高技術製造業亦保持高速增長。農副食品、紡織等行業則保持小幅改善,對應着食品、紡服消費需求的回升。

(興業研究宏觀授權使用)

不過我們可以看到,當前房地產、基建投資的增速中樞均已自高點回落,對應的產業鏈供銷均有放緩。5月以來,水泥、鋼鐵的庫存去化明顯放緩,6月重卡銷售量按年下行6.9%。汽車、橡膠、有色等工業品的產量已有所回落。

(興業研究宏觀授權使用)

整體來看,儘管略有波折,但是經濟仍沿着此前預期,由基建、房地產投資拉動向製造業投資、消費轉變。隨着中國疫苗接種率的提升、防疫流程的持續優化和改善,中國經濟對疫情抗性得到明顯提升。當前,居民經濟預期仍未完全修復,經濟經濟內生動能提升仍存較大空間。後續需繼續加強疫情防控,促進經濟結構優化。

本文由《香港01》提供

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