通脹升温疫情反彈，股市跌債息降會否持續？

我們首先來總結一下近期全球各類資產的表現。上周歐美股市從記錄高位稍稍回落，部分經濟數據不及預期令好倉情緒稍稍降温。而亞洲股市這邊，市場在消化了中國監管收緊的衝擊後普遍反彈，其中港股反彈幅度最大。

不過由於美國經濟數據不及預期、對通脹和疫情的擔憂均有升温，全球股市於本周一集體走低。越南首都河內宣佈封城，越南股指大跌超過4%。港股三大指數下跌，科技巨頭拖累大市，恒大系集體暴跌，教育股、餐飲股均明顯下挫。

債券方面，近期主要經濟體國債收益率繼續不同程度的回落，十年期美債收益率維持在1.3%下方的低位，伴隨美元指數反彈至93上方。

今天我們就將從變種病毒和疫情、通脹、企業盈利等角度，來解析近期市場的這些主要變化與發展趨勢。

Delta病毒對經濟前景意味着什麼？

最早在印度發現的Delta（德爾塔）變種病毒，被認為是迄今傳播力最強的變種，也引起了近期全球多國疫情的反彈，市場擔憂Delta病毒對下半年經濟復甦的負面影響。

由於完全接種疫苗獲得免疫的人群對於Delta的防禦能力比較高，而且即使Delta使得確診人數上升，美歐等地住院人數並未同步激增，因此預計在歐美再度出現全國性大爆發的可能性並不大。

對Delta變種病毒的擔憂疊加美國近期經濟數據欠佳，進一步拖累美債收益率下行，對價值型股票構成了暫時壓力，我們相信這種情況將出現反轉。

對於疫苗接種率低的地區，Delta變種帶來的後果可以相當嚴重。市場特別關注越南、印度、印尼和馬來西亞等東南亞多國近期疫情的反彈和加強的限制措施，加重全球電子等行業產業鏈本已緊張的狀態，例如三星電子等在越南的工廠已經停工，產錫大國緬甸的疫情拖累生產進一步推高錫價。

此外也將延後旅遊等行業的正常化進度。隨着這些發展中國家疫苗推進速度逐步加快，下半年總體上還是能夠受益於全球生產和貿易的復甦，只是過程更加曲折費時。

通脹與美債同漲的矛盾難以長久持續

上周公布的美國6月CPI和核心CPI按年分別增長5.4%和4.5%，均超預期和前值，其中交通、住房和食品價格是推升CPI的主要因素，例如二手車價格按年飆升45.2%，主要因為對汽車和卡車的需求提升，而汽車晶片短缺卻限制了新車供應量，使得二手車價格直追新車。

由於車價和房租提升可能會持續一段時間，將使得三季度通脹水平仍將處於高位，但難以不改變其短暫的性質。由於通脹預期壓制消費者信心指數，加上對經濟復甦進度的擔憂，美股添下行壓力，港股和歐股於本周一亦隨美股回調。

通脹水平和通脹預期的抬升通常會抬高長期債券收益率，而近期10年期美債收益率繼續維持跌勢，降至1.27左右水平。

我們此前分析過，美債價格上漲背後的原因包括了對經濟和就業復甦信心不足、需求上升卻供應不足、流動性等，而且在交易層面淡倉隨着價格回升而調整倉位，進一步抬升價格。

我們認為美債收益率已經超跌，這些短期的季節、信心和交易層面因素過去後仍有較大機會反彈，與通脹之間的矛盾將有所修復。投資者應利用近期窗口為之後可能出現的收益率曲線再度陡峭化做準備，到時價值股的表現有望繼續受到支持。

美股盈利強勁，歐股更勝一籌

歐美企業第二季財報季正式揭曉，受惠於去年相對低基數以及經濟復甦勢頭強勁，市場預期今年第二季度標普500成分股的盈利按年增速高達69.3%，歐洲600指數成分股的盈利增長更高達94.9%，均創下2009年第四季度以來最強增速。

就企業營收來看，兩個地區的藍籌股則表現接近，分別按年增長20.2%和18.5%。三季度前半段，歐美股市有望在亮眼業績帶動下，基本延續好倉市場情緒。

另外一個可以關注的財報焦點是，上一季度「通脹」一詞在電話會議中以有史以來最高的頻次被提及，今次各企業管理層對於未來一段時間的運營成本和營利收入可能面對的「通脹」風險的預判也值得關注。

周期板塊盈利增長料超一倍

具體來看，美股中周期型股，如能源、工業、原材料、金融等板塊的盈利年增長率可能將超過一倍，歐股中同樣是周期板塊的盈利改善更為明顯，經濟周期性復甦的動能仍然利好周期股的盈利改善和股價走勢。

目前華爾街規模最大的六家大銀行，已經全部交出二季度成績單。得益於經濟強勁復甦、貸款拖欠率的減少和IPO活動的持續繁榮，美國大銀行們繼續給出了好於預期的二季度業績。

不過零售業務和交易收入普遍出現按年下滑，利率曲線再次平坦化也給銀行收入帶來了不小壓力，而鉅額的貸款損失準備金的釋放，抵消了這部分業務損失而放大了盈利增長。

隨着經濟的持續復甦，疫情導致的貸款損失準備金還沒有完全回落到疫情前水平，可能在下半年繼續釋放並作為收入的重要補充。

但我們也注意到，相比上一個季度，四大銀行的貸款損失準備金的釋放規模已經小了很多，未來的釋放速度將會更加緩和，不過接下來若美債收益率再次陡峭化則會重新有利於收入增加。

從長遠來看，美國銀行巨頭仍然具備相對於歐洲大銀行確定性更高的增長前景。

本周展望：重要事件/經濟數據公布

從近期宏觀經濟數據來看，主要經濟體的花旗經濟意外指數都呈現不同程度的觸頂回落，包括此前復甦態勢好於預期的歐洲和日本經濟，中國經濟意外指數反而從低點反彈。

各個主要經濟體的通脹意外指數仍然處於高位，本周將會有更多央行將提供指引，包括歐央行、日本央行和澳洲聯儲等，我們將密切追蹤，併為大家帶來觀點解讀。