美國債務上限恢復有何影響？

2021年8月1日起，美國債務上限將恢復，聯邦政府可能採取「非常規措施」以避免政府關門和債務違約。歷史上，美國國會通常會在「非常規措施」窮盡前提高債務上限。

若7月31日前不能提高債務上限，則最早的投票時間為9月20日。聯邦政府可能需要以非常規手段維持運行近2個月的時間。

當前聯邦政府償還國債利息的壓力不大，主要資金壓力來自於高額的福利支出。若債務上限決議拖延至9月底，為了兑現福利支出，仍有政府關門的風險。倘若發生政府關門，標普500、美元指數的短期利空較為明顯，同時美債收益率也傾向下行。

在債務上限問題解決前，短期資產荒現象猶存，施壓長端美債利率下行。但與此同時倒逼聯儲儘快Taper，待進一步吹風Taper，長端美債利率將開啟此輪周期的最後一波反彈。

2021年8月1日起，美國聯邦政府債務上限將再度恢復。從近期美國財政部長耶倫透露的訊息看，美國國會很可能無法在7月31日前提高債務上限或是再度取消債券上限。美國政府會再度關門嗎？對市場將產生怎樣的影響？

一、債務上限始末

根據美國憲法，只有美國國會有權批准聯邦政府的借貸。因此1917年之前，美國國會對聯邦債務逐一審核。1917年，美國參加第一次世界大戰後，為了提高財政靈活性，美國國會開始設立債務上限，當時只針對新發行債券規模。1939年和1941年進一步修改立法，形成了今天的債務上限制度，即對所有聯邦債務規模設置上限。

在特朗普任內，為了配合其進行減稅和財政支出，美國國會批准在2019年8月2日至2021年7月31日暫時取消債務上限（suspension of debtceiling）。這意味着今年8月1日起，聯邦政府再度受到債務上限的制約。

當觸及債務上限後，美國國會允許聯邦政府採取「非常規措施（extraordinary measures）」,在不超過債務上限的前提下繼續借款以避免政府關門和債務違約。非常規措施通常包括：暫停聯邦政府僱員相關的養老基金、傷殘基金、健康保險基金等的投資，暫停外匯穩定基金投資。當非常規措施手段窮盡後，若債務上限仍未提高，則聯邦政府將無法進行任何借款，只能動用財政部的存量現金。當現金耗盡時，存量債務將發生實質性主權違約。不過上述情況在歷史上從未發生過，通常美國國會在非常規手段窮盡前便會提高債務上限。

二、充滿挑戰的夏天

目前温和派的民主黨議員不希望繼續用「預算和解」程序繞開共和黨，以免在2022年的中期選舉被共和黨抨擊財政赤字惡化。而一般程序則需要參議院至少10名共和黨議員的支持。兩黨可能會把債務上限與新財年預算、拜登政府的財政刺激計劃打包審議，但這意味着需要更長的協商時間。

每年8月是美國國會休會期，今年美國國會休會期為8月1日至8月30日。8月31日起，國會委員會開始工作，但目前日程上最早的投票安排在9月20日。聯邦政府可能需要以非常規手段維持運行近2個月的時間。

每年8月是利息支出的高峰，大約需支出400至500億美元。與此同時，8月稅收收入在2000億美元左右；7月末美國財政部TGA賬户餘額約4500億美元。從資金儲備情況看，美國政府避免債務違約的壓力不大。但如果要維持當前高額的福利支出至9月（較疫情前每月高出約1萬億美元），則會面臨較大的資金壓力。若債務上限決議拖延至9月底，為了兑現福利支出，仍有政府關門的風險。

三、有何影響？

美國財政部計劃在7月31日將TGA賬户餘額降至4500億美元，除了日常支出外，可能繼續回購短期國庫券。這可能導致短期國庫券的短缺一直維持到9月中下旬（目前最早的國會投票時間）。在此前對於隔夜逆回購（ON RRP）的分析中 ，我們已經指出短期國庫券的短缺迫使貨幣基金大量使用ON RRP，這樣的局面可能也會延續到債務上限提高。此外，9月末將是季末監管指標考核，本身也會推升ON RRP用量。如此可能進一步加劇目前美聯儲貨幣政策空轉的問題，也可能促使美聯儲在經濟數據允許的情況下更快明確Taper或進一步技術性調整短期利率。倘若上述調整發生，美元指數中樞可能進一步抬升。對於長端美債收益率而言，債務上限未解決之前繼續承受下行壓力；而當聯儲進一步吹風緊縮，則有望開啟此輪周期中最後一波上行。

倘若發生政府關門，大類資產表現如何？統計二戰後的歷次政府關門5天及以上的情況，可以發現政府關門對於標普500、美元指數的短期利空較為明顯，同時美債收益率也傾向下行，但原油、銅、黃金對此反應缺少一致性規律。