SaaS行業大洗牌！成王敗寇警惕暴跌

去年大火的SaaS賽道，今年穩重了許多。利率將走高的趨勢之下，行業的整合進程也在悄無聲息地展開。500%行業空間之下，最怕就是站錯隊！一波又一波亮眼的新公司，該如何避免血洗？怎麼押對潛力SaaS股？

記下2004年6月23日這一天。

這是本世紀對投資者來說，最重要的機遇之一。如果你當時抓住它了，應該早財務自由了。

為什麼這麼說？在當時，一個新板塊橫空出世。

自2004年以來，它穩定的收益率讓人眼紅（不同於加密貨幣等高風險類別的資產）：

這個板塊的收益率是黃金的9倍多;

是整個股市的4倍多;

年平均收益率高達驚人的61%（對比大盤標普500指數，僅為10%）;

甚至是FAANG股票（Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌）的2倍。

2020年，這個板塊再次突飛猛進。

大家應該都不陌生，它就是「軟件即服務」（簡稱SaaS）行業。

這一切從Salesforce（賽富時，代碼：CRM）說起，它也是SaaS行業的鼻祖。Salesforce從一間破辦公室起家，如今它的總部設在美國舊金山最高的大廈——Salesforce大廈。

它的創始人Marc Benioff現在是美國的頂級富豪之一，截至2021年5月，他的身價約為90億美元。

Salesforce成立於1999年，於2004年6月23日上市。它開發適用於企業管理銷售和跟蹤客户關係的軟件，但這家公司最重要的創新並不在軟件本身，而在於它改變了軟件的支付和交付方式，從而推出了一種全新的商業模式，這種商業模式現在被稱為「軟件即服務」（簡稱SaaS）。

自Salesforce上市以來，美國軟件公司的年化收益率已超過32%，但軟件SaaS類股的成績幾乎是前者的兩倍。

這是因為，SaaS商業模式做了兩個重要並且影響深遠的變革：

1) 軟件可以在網路上直接使用；

2) 客户在使用軟件時可以分期付款；

預計到2027年，全球SaaS收入將達到3460億美元。根據市場研究公司Valuates預估，屆時SaaS的市值應該會翻倍。

今年SaaS行業遭遇回調壓力。但樂觀分析師們認為，未來幾年行業上升空間可能會達到500%以上。

華爾街最愛的4大SaaS殺器？

市場通過比較SaaS公司的企業價值(EV)來對它們進行估值，即它們股票的當前市值加上所有債務減去現金後，再與銷售額進行比較。

如今SaaS公司的企業價值平均是銷售額的約16倍；而傳統軟件服務公司（永久許可模式）的估值通常約為銷售額的8倍。

但華爾街看好SaaS商業模式的理由還有更多：

1. 升級更容易，粘性更高

軟件公司必須不斷改進它們的產品，不然就會被競爭對手取而代之。一般來說，它們每4年或5年會發布一次主要軟件的新版本。但傳統軟件（永久許可）供應商要面臨的問題是，軟件升級對它們的客户來說不是一件容易事。

升級軟件就意味着要花錢請人安裝升級版本並將數據遷移到新系統。通常新系統和舊系統會同時運行一段時間來檢測它們是否都能正常工作，但這會讓客户很頭疼。

而對於SaaS客户來說，升級可以無縫銜接，這使得SaaS營收比永久許可營收更具粘性。

2. 營收更穩定

傳統的永久許可營收比SaaS營收更不穩定，從而導致利潤不穩定。相比SaaS公司，傳統軟件公司會收取更多的預付款，因為它要預付的軟件許可費很高。

但這會導致：所有的許可營收都是在軟件交付時一次性產生的，一兩筆大交易就可以成就或打垮一個季度。而SaaS的營收相對更穩定，也更可預測。只要在合同期內，都能取得營收。

3. 掙得更多：是傳統模式的2倍

儘管SaaS公司的預收收入相對較低，但最終在客户的使用周期內，SaaS營收要相對高得多。

從時間軸上來看，大約在第7年，SaaS模式下的總營收將超過永久許可模式。這樣一算，如果公司能夠留住一個客户20年，那麼它在SaaS模式下的營收將是在傳統永久許可模式下的近兩倍（永久許可模式下在第一年之後只收取維護費）。

4. 銷售周期更短

傳統永久授權公司銷售周期較長，因為購買永久權限需要一筆鉅額初始資金。

畢竟是購買一種產品，而不是為一項持續的服務付費，所以客户通常將購買行為視為一項資本支出。然而，購買SaaS服務是來自經營預算，而非資本預算。

對於企業來說，鉅額資本支出更難獲得批准，因此銷售行為需要更長的時間才能完成。

總體來說，SaaS是一種更加進階的模式。

在大多數情況下，交易價格在營收的10至20倍，是一種市場瘋狂的跡象。但是粘性更強的SaaS業務，有着不同的解讀。

原因在於客户粘性。

最優秀的SaaS公司的續訂率在95%到98%之間。也就是說，SaaS模式下1塊錢的收入，在某種意義上來說，會比1塊錢永久許可收入更有價值。

因此，資本市場非常買SaaS模式的賬。

SaaS輕鬆暴打大盤，還能繼續關注嗎？

Salesforce自2004年上市以來股價飆升了8000%。作為第一家SaaS公司，它引領了一場革命。

如今SaaS模式正在迅猛發展，目前上市的純SaaS公司（絕大部分營收來自循環性的SaaS費用）只有大約80個。

資本喜歡SaaS模式，去年我們親眼所見。

看看 Stansberry US 創建的Stansberry SaaS指數：

前面說了，今年SaaS行業遭遇回調壓力。但樂觀分析師們認為，未來幾年行業上升空間可能會達到500%以上。

但是這並不意味着，可以盲目跟。

重點在於，如果SaaS行業也遵循所有新興行業的模式，最終行業整合在所難免，只會留下幾個絕對領導地位的行業頭部玩家。

目前從整個行業來看，SaaS公司上市時間只有4年，其中23家成立還不到2年。哪些公司勝率更高？

沒有人能預測未來，但我們可以從研究基本面的角度，一探究竟。

這兩名值得關注的SaaS佼佼者是誰？整體SaaS行業被高估之下，低估值的它們是潛力股嗎？為什麼說行業整合之下，這兩位龍頭預定？