美債務上限大限將至，流動性再生變

導讀

美國債務上限在暫停兩年後將於2021年8月1日重新生效。雖然兩黨在短期內達成協議的可能性不高，但民主黨還有預算調解機制作為最後底牌。聯邦政府能夠維持運行到10月或11月，預計債務上限問題將在三季度末或四季度初最終解決，這將導致美元流動性邊際拐點小幅延後。

摘要

債務上限在暫停兩年後將於2021年8月1日重新生效。2019 年8月頒佈的《2019 年兩黨預算法》暫停債務上限至 2021 年7月31日，根據規定，在暫停債務限額期間發生的借款金額將被添加到2019年8月時22.0 萬億美元上限。截至6月底，未償還債務為28.5萬億美元，8月1日開始生效的新債務上限將反映截至7月31日的額外借款。

無論是調高還是暫停債務上限，短期內兩黨達成一致的可能性不高。7月21日參議院共和黨領袖麥康奈爾明確表示了對調高債務上限的反對。雖然民主黨可以通過調高或者暫停之債務上限度過眼前難關，但都需要由參議院通過。一旦共和黨採取阻擾議事（filibuster）的方式，民主黨需要60票，也就是至少10位共和黨議員的支持，才能使得提案在參議院獲得通過。這在缺乏共和黨配合的情況幾乎不可能實現。

預算調解（Budget Reconciliation）機制或成為民主黨最後底牌。7月13日，民主黨人公布了一項3.5萬億美元的支出計劃，預計將採用預算調解（Budget Reconciliation），從而只須在參議院得到的51票便可以通過。目前預估該計劃將在9月或10月通過，而調高債務上限可以作為該支出計劃的一部分，同樣經由預算調解機制通過。這或許是在共和黨阻擾下，拜登政府還能安然度過債務上限難關的最後底牌。

美國政府在三季度不至於「斷糧」，預計「大限」將在10月或11月。根據國會預算辦公室（CBO）估計，三季度的財政總收入和支出分別為7860 億美元和 15510 億美元，存在大約7700億美元的支出缺口。不過財政部還可以採取一些應急手段，幫助聯邦政府維持運轉到10月或11月。具體來看可以分為兩類：

1）現金餘糧。截至7月14日，財政部TGA賬户尚有6575億美元。

2）應急措施。暫停一些長期項目的投資或展期，包括暫停節餘儲蓄計劃的G基金的投資、暫停外匯穩定基金的投資等。

預計債務上限問題將在三季度末或四季度初最終解決。歷史上，兩黨就債務上限往往會進行多輪博弈，但都在「大限」前達成協議。目前民主黨擁有在「大限」前通過預算調解機制上調債務上限的選項。

美元流動性邊際拐點將小幅延後，未來1個月美元繼續上行動能有限，美債收益率或保持低位。美國財政部是2021年二季度以來美元流動性氾濫的最大源頭。此前財政部計劃表示將從三季度開始加大發債力度，TGA賬户將於7月末見底，被認為是美元流動性的邊際拐點。在債務上限調高或暫停前，預計財政部發債計劃將被迫延期，TGA賬户也將持續壓降，導致美元流動性邊際拐點將小幅延後。考慮到美聯儲預計將在8月末Jackson Hole會議上釋放明確的taper信號，我們認為在此之前美元流動性將保持寬鬆態勢。如果疫情不發生大規模反彈，那麼美元指數短期繼續上行動能有限，美債收益率將維持目前的較低點位。