管清友：A股暴跌釋放三大重要信號

如何看今日A股暴跌？全線暴跌，成交創新高，北向大幅淨流出

從三大指數來看，均低開低走，創下階段性新低。上證指數盤中一度跌穿年線，為2020年7月以來首次，收盤跌逾2.3%，失守3500點，創下5月14日以來新低；深證成指跌2.65%，報收14925點，失守15000點，創下月內新低；創業板指一度大跌超過5%，失守3300點，雖尾盤有所收復，也創下近兩周以來新低。

從行業表現來看，基本是全軍覆沒，基金大跌又衝上熱搜。最慘烈的當屬教育板塊，受「雙減」政策利空消息影響大幅跳水，這本就是預期之中的，周五美股和港股已經提前反應，料餘震尚未結束；白酒受水井坊業績爆雷影響，出現大面積跳水，貴州茅台跌破1800元整數關口，創下年內股價新低。受茅台放量跌破年線影響，消費股避險情緒濃重，資金集中出逃，醫藥、食品飲料等均表現低迷。低估值的銀地保受近期持續升級的地產調控衝擊，尚未有止跌的信號，繼續跌跌不休。僅有色金屬和國防軍工2個行業小幅微漲，其他行業全軍覆沒，各種茅齊跌。

從資金流向來看，兩市成交明顯放量，北向資金大幅淨流出。兩市成交量突破1.4萬億，是去年7月份以來的新高，天量成交量的背後是資金開始恐高、機構開始避險。北向資金全天單邊淨賣出128.02億元，單日淨賣出額創近1年新高。7月以來，北向資金淨流入僅為4億，增量資金流入明顯放緩，但卻出現了4次淨流入或者淨流出超過百億的情況，可見存量資金快速輪動，大進大出，存量博弈十分激烈。

為何會出現暴跌？市場走弱有多方面因素，內外形勢突變，避險情緒升温

今日A股暴跌是多方面因素作用的結果，既有內因也有外因。「孩子不用補課了，眼睛就變好了，所以眼科崩了。媽媽周末不送孩子去補課，自己沒時間做美容了，所以醫美崩了，爸爸沒時間喝酒了，所以白酒也崩了。不喝酒，身體也好了，創新藥也崩塌了……」這個刷屏的段子雖然邏輯清奇，可能也解釋了部分原因。

內因主要是政策因素和基本面因素。政策因素是近期對校外培訓、平台經濟、地產等重點行業的監管趨嚴，一系列調控措施相繼出台，不僅改變了這些行業自身的投資邏輯，還產生了強烈的蝴蝶效應，降低市場風險偏好。比如學科培訓無死角監管，公考培訓機構也難以獨善其身；平台經濟反壟斷，整個網路產業都受到衝擊；地產調控升級，銀行、信託等金融機構業務開展勢必會受到影響。正值中報季，一旦中報業績不及預期，基本面出現預期差，就會出現明顯的調整，特別是前期積累了不少漲幅、業績跟不上估值的大消費板塊，會首當其衝，內部分化也會更加明顯。

外因主要是中美博弈和美聯儲政策擾動。中美關係日益緊張，博弈還在持續。這兩天美國副國務卿謝爾曼訪華，整個過程沒有太多的官方宣傳，冷冷清清。中美在會談期間也沒有釋放太多友好的信號，美軍飛機降落台海挑釁中國，美國再拿香港問題制裁中國，美以等國在駭客問題上攻擊中國，中國堅決反擊對美國官員進行反制裁，外交部更是直接開懟，喊話「從實力地位出發與中方談話」「我們在安克雷奇不吃這一套，在天津更不會吃這一套」，延續3月阿拉斯加會談劍拔弩張的主基調，很難有明顯緩和。另外本周四會有美聯儲議息會議，全球都在觀望。由於美國通脹連創新高，已經連續三個月挑戰美聯儲的容忍度，不排除釋放偏鷹的信號，Taper節奏提前，這是懸在美股和A股頭上的達摩克利斯之劍，充滿不確定性，落地之前市場會保持相對謹慎的態度，避險為上。

下一步A股會如何走？僅有結構性機會，波動加劇，警惕高低切換

展望後市，年內A股僅有階段性和結構性機會，輕指數重結構。年內A股不太可能重現去年以來的大牛市，原因很簡單，上面分析的制約A股上行的內外部因素因素依舊存在。還有兩大制約因素：一是貨幣寬鬆空間有限，即使是超預期的全面降準，也主要是針對實體企業，A股和房地產會被儘量隔離在外；二是不少行業龍頭股估值水位已處於歷史相對高位，部分股票偏貴。綜上所述，年內A股難有大幅上漲空間，大概率是區間震盪。

市場主線快速輪動，波動加劇，美林時鐘被炒成了電風扇的時代再次來臨。其實上半年市場也沒有明確的主線，1-2月消費主導，3-4月周期領先，5-6月成長佔優，風格快速輪動，賺錢難度較大。下半年A股市場也是如此，整個市場缺乏增量資金，主要是存量資金，而且近來北向資金大進大出，博弈和分化升級，再加上內部金融出清風險蔓延，會加劇市場波動，導致風格快速輪動。

長期看好科技成長，短期警惕高低切換，可能會重複年初白馬股股災的結局。中美產業結構、經濟周期可能會出現比較長時期的分野或者分叉，美國進入基建大刺激時代，中國開啟科技創新的新時代，科技成長行業景氣度回升，前景可期，中長期科技成長紅利不容錯過。但短期科技成長，特別是新能源、晶片、光伏等行業，已經積累了不小的漲幅，賽道交易相對擁擠，其中的風險值得關注。儘管當前市場對估值的容忍度較高，今天尾盤鋰電池、光伏、半導體板塊跌幅收窄。後續一旦美聯儲貨幣轉向，或者個股業績跟不上，很有可能出現殺估值行情，重複年初白馬股股災的結局。科技股泡沫化極限即將確認，傳統龍頭性價比提升，所以下一步要密切關注市場資金動向，警惕高低切換。

管清友為如是金融研究院院長、中國民營經濟研究會副會長。