疫情影響下聯儲繼續寬鬆政策——7月美聯儲議息會議點評

事件：

7月29日，美聯儲公布7月議息會議聲明等訊息。此次會議維持寬鬆政策立場不變，並創設貨幣市場支持工具。受此影響，美國股市上揚，標普500在會後10分鐘內轉漲，道指跌幅收窄逾100點，納指漲幅擴大至近0.6%；10年期美債收益率上漲3個基點，達1.27%；美元指數升高0.19%，報92.67。

以下為正文內容：

會議要點：

· 執行決議（Decision）：聯邦基金利率維持0—0.25%，維持購債規模保持1200億/月（800億/月國債+400億/月MBS）。

設立常備回購便利工具（Standing Repo Facilities，SRF），作為貨幣市場新的支持工具。根據設計，SRF分為國內、國外兩種，初始最低報價均設為25個基點。使用國內SRF時，美聯儲將進行美國國債、MBS和機構債券的每日隔夜回購操作，最高操作規模5000億美元；國外SRF，面向國外和國際貨幣管理機構的回購工具，每個對手方的初始限額為600億美元。

· 政策聲明（Statement）：繼續保持寬鬆貨幣政策立場，在重申「聯儲將繼續每月至少增持800億美元國債和400億美元MBS，直到朝向充分就業和價格穩定的目標取得實質性的進一步進展為止」的決議後，新增強調「自此，經濟向着這些目標取得了進展，委員會將繼續在未來的一些會議上做評估」。

新聞發布會上，鮑威爾分別就經濟復甦、就業與通脹等問題發表觀點：

經濟與就業方面，鮑威爾指出，「隨着經濟的再開放和現行政策的支持，家庭支出以過快（especially rapid rate）的速度增長」，這對經濟復甦起到有力支持；通脹方面，鮑威爾稱其注意到物價上升的壓力，特別是在供應瓶頸明顯的部門，但同時相信隨着過渡因素逐漸消除，物價會恢復長期水平。

總體來看，正如之前市場所預期，此次議息會議延續寬鬆的政策基調，對通脹與經濟復甦等問題繼續持鴿派觀點。會議強調美經濟狀況正朝着預定目標邁進，並已取得一定進展，似乎在暗示政策調整也正在路上；重申將密切關注經濟指標的變化，並在下次會議討論經濟復甦進度問題。市場需靜待八、九兩月聯儲議息新的動向。

點評觀點

受德爾塔毒株影響，美國感染病例再度上升，為勞動力市場復甦帶來新的不確定性。

儘管美國新冠病毒疫苗接種完成人數將近半數，但疫苗接種分佈的不均衡直接導致接種率較低地區（如：密蘇里州和德克薩斯州）成為德爾塔毒株傳播的重災區。據美疾病控制與預防中心（CDC）透露，德爾塔毒株已成為美國新冠病毒的主要變體，其感染率佔新增病例的83.2%（7月23日），而7月初僅為50%左右。受德爾塔毒株影響，美每日新增病例、住院與死亡病例明顯回升，近七天（7月20日-26日）新增病例數較月初升高71.8%。

在德爾塔毒株快速傳播的同時，美國疫苗接種卻遭遇「瓶頸」。據CDC數據顯示：截至當地時間7月25日，超過1.63億美國人已經完全接種新冠疫苗，佔總人口的49%；但自四月起，美疫苗接種速率開始下降，明顯滯後於其它發達國家。這樣一來，美國全民免疫進程或將延緩，美國經濟可能產生新的變數。

受疫情形勢等因素影響，美國居民消費邊際回落，失業率小幅回升。雖然美國居民消費保持復甦態勢，但近期部分指標開始邊際回落。密歇根大學消費者信心指數於6月升至85.5的高點後，7月回落到80.8；個人消費支出5月增速較前值回落10個百分點，至14.5%；耐用品新增訂單6月按年24.2%，較前值回落8.5個百分點。

勞動力市場方面，6月，勞動參與率保持61.6%的前值水平不變，但失業率與非農就業人數走勢出現背離。其中，美國失業率5.9%，較前值提升0.1個百分點，超出5.6%的市場預期；而新增非農就業人數恢復到85萬人/月的較高水平，顯著超出72萬人/月的市場預期。非農就業人數的超預期復甦與服務業就業形勢持續好轉密切相關。數據顯示：隨着疫苗接種的推廣與旅行限制的逐漸解除，美國旅行業迎來複蘇。據美豪華郵輪公司—嘉年華披露，該公司二季度郵輪預定量較一季度增長45%；在線短租巨頭—愛彼迎（Airbnb）的預定額於第一季度就開始顯著增長，並超過了2019年的同期水平。在旅遊業復甦的帶動下，6月休閒與酒店業的就業人數按月增加29.7萬人，呈加速之勢。

對此，鮑威爾亦指出「德爾塔毒株正在部分地區快速傳播、疫苗接種進程減緩」，所以聯儲有必要繼續保持支持政策。由此可見，疫情變化仍是影響聯儲政策的重要因素，而全民免疫進程將對聯儲政策調整產生重要影響。

美通脹水平繼續攀升，短期因素導致漸被市場所接受。

美通脹形勢持續，汽車成為推高通脹的主要因素。6月，美國CPI升至5.4%，較前值提高0.4個百分點；核心CPI為4.5%，較前值提高0.7個百分點；5月核心PCE升至3.39%，較前值提高0.28個百分點。分細項來看，6月CPI按年走高主要受交運、娛樂、住房等分項影響。由於汽車市場持續火爆，交運CPI增速升至21.5%，繼續攀升；而居民出行、線下餐飲和電影票房的恢復，則使娛樂CPI增速較上月升高0.8個百分點，至2.4%；酒店業復甦推動住房CPI增速按月升高0.2個百分點，至3.1%。此外，能源、服裝與醫療CPI出現按月回落。

美聯儲七月中旬發布的褐皮書統計表明：美國物價正以高於平均水平的速度上漲，12個調研地區中，7個地區報告了強勁的價格增長，其餘地區呈温和上漲態勢。

針對不斷攀升的物價走勢，鮑威爾在7月中旬的國會證詞中繼續堅持鴿派立場，重申當前及未來一段時間物價高企主要受基數效應、供應瓶頸等短期因素影響，相信隨着瓶頸因素的消退，通脹形勢可能會部分逆轉。在半年度美國貨幣政策報告中，聯儲開闢專欄闡述對通脹成因的看法，引導市場預期。報告指出：春季以來出現的通脹趨勢，主要是由旅行相關的需求反彈與短期生產瓶頸形成的「供求失衡」引起。隨着這些特殊情況過去，供求可望重新協調平衡，到時通脹將朝着2%的長期目標回歸。

此次議息會議中，鮑威爾稱「通脹已顯著上漲，並在接下來的一段時間繼續保持高位」，並將通脹原因歸因為短期供應瓶頸因素的影響，認為雖然基數效應與油價影響正在衰退，但其仍將對物價產生影響。

總之，正如之前市場所預期，此次議息會議繼續延續寬鬆的政策基調，對通脹與經濟復甦等問題繼續持鴿派觀點。會議重申將密切關注經濟指標的變化，並在下次會議討論經濟復甦進度問題。我們也將密切跟蹤下次議息會議前美國經濟的變化。