債務上限來了！美國財政部要從「泄洪」轉向「抽水」了？

二季度以來，美國金融市場「大水氾濫」，無處安放的資金壓低美債收益率，推升美股估值。這背後與美國財政部的「隱形QE」有很大關係，但隨着美國休眠兩年的債務上限重新啟動，一切或將發生逆轉。

「隱形QE」是什麼？

疫情以來，在美國史無前例的大放水背後，除了美聯儲，還有一雙「看不見的手」，那就是美國財政部。

美國財政部通過TGA泄洪向市場投放了大量的流動性。TGA賬户，即美國財政部一般賬户（Treasury General Account），是財政部在美聯儲的存款賬户。

截至2020年末，財政部在美聯儲的「小金庫」餘額達到了1.6萬億美元，相比之下，2019年末這個數字只有4000億美元。這是因為，為了應對疫情美國財政部在2020年融資約4.3萬億美元，但由於財政刺激計劃推出緩慢，大量的資金就滯留在了TGA賬户。

回到當前，截至7月底，TGA餘額壓降到了4590億美元。也就是說，在今年的7個月裏，美國財政部向金融系統投放了超過1萬億美元，特別是二季度以來，財政部「泄洪」尤其迅猛。

這些資金一部分用於償還到期美債，一部分用於抗疫支出，無論如何，市場都獲得了大量資金，這也是當前美國流動性過剩的重要原因。

債務上限影響幾何？

美國財政部之所以要瘋狂「泄洪」，與債務上限重啟有很大關係。

債務上限是指美國政府能夠舉借的債務總額，如果債務達到上限時，美國財政部不能再發行任何國債，只能通過稅收收入來償還債務。

2019年7月，美國國會投票決定暫停債務上限兩年，在這兩年裏財政部能夠繼續發債融資。隨着兩年到期，從8月1日開始，債務上限恢復生效。

華爾街見聞此前曾介紹，歷史上來看，每當債務上限重啟，財政部必須將TGA賬户餘額壓降到債務上限暫停時的未償還水平。理論上來說，應該壓降到1330億美元左右，這也是為什麼二季度TGA賬户出現瘋狂「放水」的原因。

眼下，債務上限已經重啟，美國財政部發行新債融資能力受限，只能通過非常規會計操作來騰挪資金，一旦這些方法用盡，美國財政部可能開始無法償還債務，從而引發美國債務違約。

周一，美國財政部長耶倫致信國會，宣佈將暫停一些公務員和郵政人員退休基金的再投資。她表示，一旦暫停或提高債務上限，這些資金將重新到位。耶倫敦促美國國會盡快採取行動，保護美國的信用。

此前，耶倫曾在參議院撥款委員會的聽證會上，「懇請」國會在7月31日債務上限暫停到期之前提高或暫停美國的債務上限，否則美國最早可能在8月發生債務違約。耶倫當時曾警告稱，如果不採取行動，若美國發生國家債務違約，那將是災難性的，並可能引發一場危機，將威脅到美國人的工作和儲蓄，「而且我們仍處於從疫情中恢復的關鍵時候」。

TGA從「泄洪」到「抽水」？

受制於債務上限，目前美國財政部不能發行新債，直到美國國會提高或者再一次暫停債務上限。

實際上美國財政部發債速度已經有所放緩，二季度實際發債規模為3190億美元，較此前預估的規模減少了1430億美元。新債供應的減少也解釋了這期間為何美債收益率出現大幅度下行。

接下來，在新上限通過前，美國財政部只能繼續通過TGA餘額以及非常規措施來維持政府開支和舊債償還，對於資產來說，一方面新債供應受限，另一方面TGA賬户繼續壓降，這會給回購利率和美債利率產生進一步下行壓力。

但是一旦新法案達成，財政部就會恢復發債能力，資金也會迴流TGA賬户，這時候流動性投放可能出現逆轉。

根據周一公布的融資計劃來看，美國財政部計劃在2021年下半年融資近1.4萬億美元，預計年底TGA餘額在8000億美元，這遠低於2020年底持有的1.7萬億美元現金。

也就是說，從TGA餘額來看，將從上半年的壓降趨勢逆轉為下半年的上升趨勢。具體來看，美國財政部預計，截至三季度末，TGA餘額將從目前的4500多億美元增加3000億美元至7500億美元，四季度進一步增加500億美元，至8000億美元。

對於市場整體來說，這意味着資金反抽。一方面，美債收益率可能重返上行通道，另一方面，隨着資金迴流，可能會對風險資產形成估值壓力。