美股將回調10%？高盛教你對沖滯漲風險

編者註：高盛表示，標普500指數已經有187天沒有出現下跌5%的情況，為過去100年來最長持續時間之一；隨着股票和債券越來越貴，多資產組合也變得更容易受到利率和經濟增長衝擊的影響。

雖然美股仍處高位，大行卻已經開始擔心。摩根士丹利率先站出來警告10%的回調即將到來，現在，高盛策略師克里Christian Mueller-Glissmann也加入了進來。

他在最近的一篇研報中表示，標普500指數已經有187天沒有出現下跌5%的情況，為過去100年來最長持續時間之一；此外，隨着股票和債券變得越來越貴，多資產組合也更容易受到利率和經濟增長衝擊的影響。

市場開始看起來非常不穩定，美股牛市或逆轉，投資者要做好對沖準備。

Mueller-Glissmann揭秘了他認為股票下跌背後的原因，首先近期的通脹指標顯示，盈虧平衡通脹表現優於其他「順周期」資產。通常來說，這兩者在歷史上一直是密切相關的，但近期盈虧平衡通脹與其各種歷史相關性指標的分歧似乎越來越大。

去年下半年開始美國盈虧平衡通脹（US breakeves）和順周期資產（US cyclical vs Defensives）就開始不斷脱鈎了。

然而，更重要的實際利率並沒有反映出盈虧平衡通脹的上升，相反，隨着盈虧平衡通脹上升，整個期限結構中的實際利率一直在下降，美國的10年期實際利率更是創下近期新低。

因此，高盛警告如此低的實際利率水平指向了市場對滯脹風險的定價，這似乎與經濟復甦有些不一致。

通貨再膨脹逆轉的核心是債券。債券自6月以來強勁上揚，收益率曲線趨平，不僅暗示對近期經濟成長放緩的擔憂，而且暗示隨着貨幣和財政支持的消退，新一周期內經濟持續長期停滯的風險。

此外，長期債券收益率的下跌主要是由實際收益率推動的，而通脹的盈虧平衡具有粘性——這表明對滯脹的擔憂日益加劇。

Mueller-Glissman警告稱，「市場可能需要催化劑來重新調整利率，本周將公布的就業報告可能有助於看清今後的軌跡」，他還警告道「股市回調的風險增加了，過去6個月，標普500回報率和債券收益率變化之間的差距不斷擴大，再加上實際利率已經非常低了，且股票估值非常高，這使得股票更易受到經濟增長和利率的衝擊。

此外，高盛還列出了其他一些它看跌市場的原因。比如高盛的風險偏好指標最近暴跌、當前ISM 製造業指數與 50 年代低點的時候一致、增長樂觀情緒（RAI PC1）仍面臨壓力，接近於零。

這意味着儘管美國的財報季總體強勁，但是考慮到美國財政刺激措施開始令人失望，以及新冠疫情拖累了消費，市場仍然不相信在年底和新周期會出現更多積極的增長動力。

還有一個原因是股票估值升高，加上增長/通脹組合惡化，加大了股票下跌的風險。雖然估值本身並不是把握市場時機的好信號，但將估值與宏觀背景訊息結合起來，有助於更好地評估股市下跌風險。

有一種方法就是建立一個logit模型，將未來12個月標普500指數下跌10%的風險與席勒市盈率水平、增長率和已實現的波動性聯繫起來，作為宏觀背景的指標。

在這一點上，高盛和摩根士丹利達成了共識: 「目前，一個純粹基於估值的信號表明，10%下跌的風險有所上升，在股票估值接近科技泡沫水平的情況下，這並不奇怪。」

綜上所述，高盛給投資者的建議很簡單：在短期內尋找對沖或降低股票風險的方法，繼續看好較短期看跌期權價差，因為它的傾斜度較高，可以提供更便宜的回調對沖