A股連續34天成交破萬億！量化「水軍」刷一半交易量？

9月6日，滬指漲1.12%站上3600點關口，深成指漲2.59%，創業板指數漲4.06%，滬深兩市成交額超過1.4萬億。A股大白馬上演絕地反攻，前期低迷的釀酒、醫藥等板塊昨日大幅反彈，兩市成交額再度突破14000億。

最近，A股成交額明顯放大，兩市成交相比兩個月前翻倍，已連續34個交易日破萬億。

國信證券總結歷史數據，從A股單日成交額過萬億結束日之後的一段時間來看，wind全A表現總體上依然不差。

資金猛增背後，到底發生了什麼？增量資金從哪來？對股市未來走勢又意味着什麼？

資金悄然「轉場」

據證券時報援引業內人士分析稱，近期A股出現這麼大的量，是多方因素造成：一是確實有包括樓市資金在內的增量資金流入股市；二是場內資金在換倉，進行高低騰挪，從一些估值高的品種轉向估值低的；三是板塊切換導致的巨幅波動，也貢獻了巨量成交。

上述報道援引易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進分析指出：

此前一波恰是房地產表現強勢、股票市場頹勢的階段，所以各類資金選擇了房地產作為資金避風港。但近期股票市場表現還不錯，而房地產則相對來說面臨多重打壓，自然會使得各類資金從房地產領域撤出，進入到股票市場。當前各類改革過程中，房地產炒作和投資投機的空間是在減少的。反過來，一些吻合改革導向的股票則會有較好的表現。若是後續股票市場表現較好，那麼各類資金確實會加快進入到股票市場。

華西證券首席策略分析師李立峰認為，A股巨量資金交易主要來自三個渠道：一是受到結構牛市吸引進來的資金，包括北上資金；二是場內機構資金的調倉；三是量化交易，這部分佔到較大比重。

在海通證券看來，近期市場成交額持續放大，是市場向上突破的特徵之一，從獨樂樂走向眾樂樂，攜手邁向新高度。隨着宏觀政策轉向寬鬆，上市公司ROE（淨資產收益率）有望繼續回升，微觀資金持續流入，新一輪上漲漸漸展開。配置方面，海通證券建議投資者兼顧硬科技和基建相關製造領域，並重視估值處於「窪地」的金融、地產板塊。

英大證券首席經濟學家李大霄則表示，量化交易是新興起的盈利模式，不是來奉獻的而是來索取的，他們是來賺市場錢的，其交易模式決定其只創造成交量而不能推動市場上漲，市場因為被損耗太多將慢慢失去上漲動力，直到量化交易比例下降。

廣發證券認為，A股罕見鉅額成交量來自三個方面。1. 無風險利率低位驅動的增量資金；2. 量化規模增大；3. 市場分歧加劇的存量資金換倉或交易短期化。

其中第三點是本質原因，7-8月市場分歧體現在從高景氣高估值的傳統消費和醫藥中換倉，當前分歧則是從新興賽道轉移到低估值+景氣拐點預期的大盤價值， 9月基金散點進一步從「寧組合」向「大盤價值」漂移。

「含權理財」需求量增大

招商證券張夏認為當前市場已經進入到「類資產荒」的狀態，房住不炒以及資管新規過渡期結束，使得「含權理財」——包含權益類資產的理財和基金產品需求量將會持續增加：

2020年3月以來，隨着疫情後穩增長加碼，經濟大幅改善，M2增速明顯回升，社會整體財富明顯增加；但是，到了年初以來政府融資需求轉負，製造業相關的工業面積增速轉負，根據7月的數據，工業企業盈利增速明顯下行，7月地產單月銷量轉負，居民融資增速降至0附近。近幾個月，十年期國債收益率快速下行，銀行理財收益率和信用債收益率也快速下行。

隨着製造業融資需求有所回落，各地方地產政策進一步收緊，居民購房意願大幅回落，地產開發拿地相關融資需求也回落，再加上資管新規過渡期結束，理財產品收益率波動加大，收益率下行，「類資產荒」進一步加劇。

在這種背景下，2014~2015年引發了一輪增量資金通過公募、私募加速進入股票市場，含「權」理財產品規模大爆發，而2019年8月開始，主動公募迎來了大爆發。而近幾個月，由於信託、銀行理財等加速轉型，私募證券基金規模出現快速擴張。

截止2021年7月，股票和混合公募加私募的淨值達到13萬億，含「權」理財產品較2019年7月規模增加了150%。

張夏預計，居民財富向含「權」理財產品轉移將會繼續。

量化刷一半交易量？分析師「炸鍋」

在A股市場成交持續火爆的當下，近期量化投資的交易策略被認為顯著放大了市場的交易量。特別是日前一則「關於1.7萬億的成交量的背後」分析刷屏投資圈。

不過，這則消息傳出後，各大頭部量化大佬都表示，圖中提及的量化交易數字失真，顯著高估了。據智通財經，援引渠道訊息反饋，多家規模400億以上的大型量化私募對上述預判給出「不可能」、 「拍腦袋」、或「難以測算」的反饋。

據智通財經從第三方配置機構了解，目前國內主流私募量化機構的平均換手率實際在每日10％~25％之間（每年50~60倍換手），公募量化資金的換手率會更低一些。由於2015年後交易所對日內迴轉交易的限制更加明確，近年國內量化策略的換手率更是「一降再降」。不可能是50％的換手水平。

中信證券在研報中也指出，量化交易成交佔比近期依然保持穩定，根據對中信證券渠道的調研所了解的情況，量化策略目前在A股市場的成交佔比穩定在10％~15％，近期並未出現明顯的放大，全市場波動的加大反而讓部分量化策略降低槓桿水平，實際敞口有所縮減。

華泰證券日前發布研報表示，當前A股的高位日成交量與私募量化基金的快速發展有關。當下高位的日成交量中，量化基金有相當程度的貢獻，貢獻佔比預計為10％-15％。

信達證券分析師樊繼拓、李暢表示，今年二季度，居民資金流入股市的速度相比2020年大幅下降，主要是受到了白馬股調整、資金分流港股、減持等短期因素的干擾。由於長期因素（利率下降、房地產調控、理財收益率下降）依然是樂觀的，並且還在不斷增強，因此認為9月後，股市的微觀資金格局將會再次大幅改善，指數中樞還將有一次抬升。

基金方面，歷史經驗表明，居民贖回基金一般集中出現在淨值調整的初期，雖然三季度白馬股依然有調整，不過贖回規模已經大幅減少了，再加上發行量的小幅回升，3季度公募權益基金份額已經開始重回增長。

另一方面，信達證券認為，私募權益型產品大概率也在穩步增長，因為從總量數據上來看，今年以來，私募證券類產品管理規模增速比公募的更快。

從融資餘額來看，2020年7月-2021年6月，融資餘額回升速度和市場總流通市值回升速度類似，並沒有出現較多的回升。但是7-8月份，這一數據略有抬升，如果能持續維持在當下較高的水平，則意味着剛剛資金再次出現主動流入。類似的情況2019年Q1、2020年Q1和2020年6-7月均出現過。

另一個方面是上市公司的回購，近期由於部分板塊估值調整較多，股市整體的回購出現了較多的增加。信達證券認為，這充分說明，在產業資本看來，股市雖然局部較貴，但整體的性價比可能比2020年好很多。這將會成為穩定市場的重要力量。

百億級量化私募達20家？新發產品數量佔私募基金半壁江山

據資本邦援引業內人士表示，百億元級量化私募數量增至20家，主要原因是目前信貸寬鬆，市場資金較為充裕，同時，股市有較好的結構性賺錢效應，持續驅動儲蓄搬家，大量資金流入私募市場，加之量化私募套利機會明顯，造就了百億元級私募數量不斷創新記錄。

據統計，今年前8個月，20家百億元級量化私募已經完成近2000隻新基金的備案，而同期百億元級私募新基金髮行量為4183隻，對比來看，在證券類私募管理規模佔比僅為兩成的百億量化私募，發行的新產品數量佔據近半壁江山。

在20家百億元級量化私募中，數據顯示，截至9月初，年內收益率最高的為鳴石投資，收益率高達39.88％；其次是天演資本，收益率為37.88％。世紀前沿資產、金戈量鋭、佳期投資和因諾資產的同期收益率也保持在30％以上。黑翼資產、千象資產和呈瑞投資同期收益率均不足10％。

業內人士表示，量化私募在國內起步較晚，目前正處於市場發展的紅利期，得益於產品優秀業績，許多高淨值投資者開始主動關注並配置私募量化產品。隨着投資者對量化策略的認知和理解不斷加強，量化私募在整個市場的比重會不斷提升。

2015年10月9日，中國證監會發布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（徵求意見稿）》，明確了程序化交易的定義，建立了申報核查管理等嚴格的監管制度。管理辦法明確，程序化交易即「通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為」，規定程序化交易者需要事先進行訊息申報，經核查後方可進行程序化交易。