為何美聯儲敢如此大膽地印錢，不擔心通脹風險？

美國經濟衰退，加上抗疫不利，不得不連續幾年狂印美元救市。從特朗普到拜登，美元的印鈔機沒有絲毫停工的跡象。

正如我們之前舉的數據，光是2019年至2021年，美聯儲資產負債表舊從4萬億美元大幅上漲至8萬億美元，相當於一年多的時間向市場注入了4萬億美元，相當於過去20年的總和。

與此同時，拜登千億萬億美元級別的「救市計劃」、「基建計劃」卻還一個勁兒上馬，這些都要繼續。毫不誇張地說，美國經濟已走向飲鴆止渴的地步。

摩根士丹利近期表示，到2021年底，美聯儲資產負債表規模或超10萬億美元。

作為世界貨幣，美國可以把放水造成的通貨膨脹轉嫁出去。但轉嫁也不是百分百能成的，比如近期美國房價和CPI連續大漲，通脹危機凸顯。

就算是對「以鄰為壑」毫無同情心，美國也該擔心自家民生的垮塌吧？

為什麼美國連對自家的通貨膨脹也毫不着急，以至於美聯儲只「打嘴炮」，啥正式措施也沒有呢，甚至還幫着拜登繼續印鈔呢？

01

開門見山。事實上，美國的統治階層，其實正盼着美國能通貨膨脹呢！

甚至可以說，通貨膨脹是美國當局好不容易盼來的結果。

這到底是怎麼回事？怎麼會有國家期盼自家通貨膨脹呢？且聽筆者慢慢道來。

疫情目前看起來很難快速結束，大量超發的貨幣應該也不會很快回收，就是說，不會很快縮表、加息。這些貨幣會跑哪去？

這個問題，美聯儲主席鮑威爾也表達過困惑，2020年4月9日，他在回答為什麼向市場提供2.3萬億貨幣時說：

「通貨膨脹一直是個有趣的現象。2008年金融危機時候，政府推行了量化寬鬆政策，當時很多人擔心，量化寬鬆導致的貨幣量增加會造成高通貨膨脹。可是並沒有發生。後來的問題反而是，通貨膨脹率低於我們的目標。全球的挑戰也是通貨膨照率低於目標。因此，誠實地說，通貨膨脹過高並不是我們近期優先考慮的事，完全不是。」

這個糟老頭子壞得很，這是揣着明白裝糊塗。錢到哪去了，他能搞不清楚？

其實，一直以來，美國都面臨着通縮的威脅。正是由於美聯儲從2008年以來不負責任地「印鈔」，導致了前些年通縮抬頭的窘境。

公共債務和居民債務不斷增加，經濟中的新收入很大一部分都用來還債了，而不是用於消費、流通和投資，這使得經濟中的貨幣流通速度放緩。

如果貨幣流通速度繼續崩潰，印再多錢，通貨膨脹也沒有滋生的温牀。可以說，金融體系中流動性緊缺的狀況其實是打壓了通脹的。

咱們必須將美聯儲向金融體系注入流動性的操作想象成：它們填補了新冠疫情導致的巨大通縮漏洞，並防止了金融體系的崩潰，而不是在一個正常的經濟體系中平白無故地輸入流動性。

從這個角度思考，你才能明白，美國的相當部分放水不是為了救市，而是救命。不印，可能後果更嚴重。

02

首先，只有推高PCE（CPI）才會產生通貨膨脹。

咱們先看看反映美國通貨膨脹率的PCE（Personal Consumption Expenditures Price Index，個人消費平減指數）指數是怎樣構成的——中國通貨膨脹看CPI。

美國也看CPI，但從2002年起，美聯儲調整貨幣政策，主要看PCE，尤其是核心PCE。

耐用品在PCE當中的比例一般佔到12-13%；非耐用品，一般佔到22-23%；服務，一般佔到64-65%。

注意，PCE中「住房與公用事業」，「住房」並非買房、還貸款，而是「虛擬租金」。買房屬於投資，不在PCE中反映。

上述產品和服務漲價了，才會產生通貨膨脹。實際上，就算是特朗普和拜登一個勁地狂印鈔，美國其實也直到2021年3、4月，CPI（CPI與PCE具有高度相關性）才開始抬頭。

接下來我們再問，為什麼美國兩屆總統連續加印了這麼久的錢，可直到今年三四月才開始CPI上漲？

先看居民部門。我們拿去年三月時，美國政府給民眾發放的補貼舉例。

根據紐約聯邦儲備銀行數據，截止2019年，美國家庭債務14.15萬億美元，按總人口3.27億人計算，人均債務4.33萬美元；根據商務部普查局公開訊息，2018年美國人均年收入3.6萬美元（稅前）。

根據國際貨幣基金組織數據，2018年美國居民儲蓄率7.6%。疫情期間，失業率飆升，根據摩根大通測算，4月份，美國失業率可能升至20%。20%，意味着2500萬美國人失業——29-33大蕭條時最高失業率25%。

美國人儲蓄率低，負債率高，假定一個家庭兩個成年人，一個小朋友，合計可以拿到2900美元。一段時間不工作，這點錢，既要維持基本生活，又要還貸款。

發的這點錢，美國老百姓在失業期間用來購買生活必需品，但購買量不會高於經濟正常時期；如果還能剩下一點的話，還得用來還債。

這就是為什麼這筆錢在發放的當時，並沒有推高PCE（CPI）。

再來看非金融企業部門。非金融企業部門的槓桿率：2018年已達到74.40%，超過2008年次貸危機時的槓桿率。

根據美聯儲數據，2009年以來，美國居民和機構(保險公司和養老金基金)分別出售了6720億美元和1.2萬億美元的股票，共同基金和ETF則購入了1.6萬億美元的股票，而美國非金融企業通過股票回購買回了3.3萬億美元的股票。

同期，美國大型公司共計發行了3萬億美元的淨負債，美國公司債務總額達到13.7萬億美元歷史最高點。美國上市公司發行債券的數量與回購股票的數量基本相當。

回購股票的本質是將財富從企業的債權人轉移到股東，將槓桿從居民部門轉移到企業和政府部門(減稅)。不同於2008年股市泡沫，推手是居民部門，這次是上市企業承擔了推手的角色。

可以說，本輪疫情美聯儲和財政向企業投入的貨幣，企業一方面用於維持正常運營，買材料、發工資，另一方面，則用於大量還債。畢竟，之前借了太多錢了。

無論是救助大企業的資金還是救助中小企業的資金，只是使企業能夠維持正常運行，不至於倒閉。

而且，企業高槓杆率，意味着救助資金當中很大一部分要用於還本付息，還本付息是不會立即導致通貨膨脹的。

最後看政府部門。本次為抗擊疫情超發的貨幣，聯邦政府、州政府和其他各級政府並沒有截留，絕大部分都會給到居民和企業，其實，也就是給他們維持生計和還債。

由上可知，2020年階段抗擊疫情超發的貨幣，是在填補冠狀病毒疫情導致的巨大通縮漏洞，並防止了金融體系的崩潰，並不是在向一個正常的經濟體系中平白無故地輸入流動性。因此，總體來說，不會在當時導致立竿見影的高通貨膨脹率。

這就是為什麼，美國這兩年明明已經印了這麼多錢，還要繼續狂印的重要推動力。

03

接下來我們說說，大量資金用於還債，為什麼會降低了貨幣流通速度。

正常貨幣流通，從央行到商業銀行然後到企業、到居民，貨幣用於中介商品或服務，期間，周轉越快，貨幣流通速度越快；如果變成存款，尤其是定期存款，流通速度就會下降。這是正常貨幣流通。

如果貨幣從央行到商業銀行到企業、個人，然後，這些貨幣沒有進入生產、流通、消費環節，企業、個人將資金直接還回到商業銀行，這些貨幣沒有媒介任何交易。

在某種意義上，這些貨幣就相當於不存在了。而這些不存在的貨幣佔着貨幣總量的份額，拉低了整體流通速度。

這就是貨幣超發的害處：如果大部分進入實際流通，就會引發通貨膨脹；如果大部分不進入流通，就會降低貨幣流通速度。如果流通速度下降過快，就是流通速度崩潰。

更糟糕的事情在於，如果貨幣或滯留在銀行系統，或進入長期資產，還會進一步降低了貨幣流通速度。

貨幣流速主要取決於貨幣需求。聯儲在2008年危機期間將短期利率降到0，危機過後，利率提升速度緩慢、幅度不大。

利率下降，促使家庭重新配置資產，將資金導向了回報率更高的長期資產，如股票、債券、房地產。隨着長期資產擴張，作為交換媒介的活躍貨幣佔比下降，貨幣流速進一步下降，並且導致通脹增幅遠滯後於資產價格。

可能有的讀者朋友還要追問，貨幣流通速度崩潰有什麼害處呢？

害處就是，明明看着央行發行了大量貨幣，市場卻仍然在通貨緊縮，因為並沒有足夠資金用來媒介實際交易。

如果再追問下去，通貨緊縮有什麼害處？害處是，摧毀產品、服務市場，摧毀勞動力市場：產品、服務不斷降價，還是沒人買，同時大量勞動者失業。

2020年年初股市下跌幾周內，鮑威爾將美聯儲資產負債表擴大了50%、聯邦基準利率降到0。美聯儲放水規模遠超2008年金融危機第一階段採取的所有措施總和。

2020年年初美國廣義貨幣供應量M2按年已增長超12%，年化增長率打破已經保持了40年的紀錄。

可在2020年的狀況是什麼呢？放了這麼多的水，大量貨幣卻仍然沒有用來媒介交易，導致貨幣流通速度持續下降。

美聯儲在快速擴表同時，應該已經預見了產品、服務市場和勞動力市場接下來會發生什麼了。

04

面對這個局面，美國有什麼辦法？

只能飲鴆止渴，繼續再狂印狂印狂印！印得多了，債還完了，總會進入流通吧？

這就是為什麼，美國已經放了天量的水，仍然還在繼續印鈔，似乎完全不忌憚通貨膨脹。

甚至見到2021年3月起通貨膨脹真的到來後，反而長舒一口氣，畢竟之前美聯儲目前最緊迫的任務是維護市場流動性，以防通貨緊縮給市場帶來的打擊。

這也是為什麼，當下美聯儲面對「加息」的呼籲時總是顧左右而言其他。好不容易促成的通脹，還得先鞏固鞏固療效啊！

只是，美元畢竟是世界貨幣，自家生病，可是全球跟着吃藥了。

美國終於用大水填滿了自家通貨緊縮的坑時，全世界卻早已跟着通貨膨脹起來。大宗商品、原材料、房價等等，都隨着美元的泛濫而水漲船高。

比起美國狂印的這麼多破紀錄的鈔票數，PCE、CPI增長率其實並不高。自家借債過多導致通縮危機的大坑分擔了部分水是重要原因，美國可以向全球轉嫁危機也是重要原因。

美國自身病情越惡化，需要印的鈔票越多，全球受到的通脹影響越嚴重，這就是世界貨幣。

美國自身因為貪婪和放縱導致的髒病，卻讓全球承擔惡果。甚至，美國還能通過加息收割全球一筆，更加鞏固自己世界貨幣的地位。

反霸主、反美元，任重而道遠。