中信：A股2021年中報——盈利亮眼 結構分化持續加劇

本篇主要整合中信策略及十四個行業小組2021年中報回顧及總結報告，藉此梳理下半年及未來投資機會，供投資者參考。

2021年上半年，A股整體盈利維持高增長，剔除新股的可比口徑下，全部A股/非金融淨利潤按年增速分別為43.6%/80.1%，其中2021Q2單季度增速分別為35.7%/42.9%，盈利亮眼，但是結構分化持續加劇；海外市場（MSCI China）整體盈利增速按年+39.5%，按月+13.0%，板塊間結構性差異凸顯，傳統經濟業績快速修復，成長製造景氣持續向上。展望下半年，我們預計中證800/非金融板塊2021年淨利潤增速高達+18.0%/+36.3%。另一方面，海外對中國市場一致預期整體未發生明顯變化，當前MSCI China指數2020-2021年盈利複合增速預測為9.4%。

行業方面，2021年上半年，銀行收入增長觸底回升，行業估值底部明確，具有配置價值；有色金屬行業利潤高歌猛進，中長期配置價值凸顯；醫藥行業實現恢復性增長，下半年成長確定性高；新能源汽車行業盈利大幅提升，景氣持續向好；消費產業中報表現一般，景氣還在恢復之中、短期超預期空間有限，仍需耐心等待；軍工核心標的業績加速釋放，行業進入黃金髮展期；煤炭行業業績全面向好，預期不斷改善；公用事業行業盈利有所分化，但景氣前景明確；農林牧漁行業中，生豬養殖業績低迷，但頭部企業估值已具備吸引力，另種業景氣向上；物業管理行業收入規模和盈利能力雙增長趨勢有望持續。

整體市場：工業亮眼，結構分化

A股方面，2021年上半年A股盈利維持高增長，全部A股/非金融上半年淨利潤按年增速分別為43.6%/80.1%，其中2021Q2單季度增速分別為35.7%/42.9%，即使剔除低基數影響依舊十分亮眼。但盈利結構分化顯著，Q2上游資源品貢獻了最主要的盈利增量，帶動工業板塊盈利強度明顯高於消費/醫藥/TMT，新能源車、半導體等熱門賽道的盈利也十分亮眼。

海外市場（MSCI China）整體盈利增速按年+39.5%，按月+13.0%，呈現板塊間結構性差異凸顯，傳統經濟業績快速修復，成長製造景氣持續向上的狀態，特別是上游原材料淨利率修復明顯。

展望下半年，我們預計中證800/非金融板塊2021年淨利潤增速高達+18.0%/+36.3%，需注意高基數下、非金融板塊2021Q3單季度按年增速轉負的可能。另一方面，海外對中國市場一致預期整體未發生明顯變化，當前MSCI China指數2020-2021年盈利複合增速預測為9.4%，市場小幅上調傳統經濟板塊的業績預期，而在「新經濟」板塊中，市場整體上調對於耐用消費品（主要是運動服飾）、物業、技術硬件設備（主要是面板和消費電子）以及半導體等板塊的盈利一致預期，同時下調對於汽車與零部件、消費者服務、醫藥等板塊的一致預期。

行業：下半年多個行業預期樂觀

行業方面，2021年上半年，銀行收入增長觸底回升，行業估值底部明確，具有配置價值；有色金屬行業利潤高歌猛進，中長期配置價值凸顯；醫藥行業實現恢復性增長，下半年成長確定性高；新能源汽車行業盈利大幅提升，景氣持續向好；消費產業中報表現一般，景氣還在恢復之中、短期超預期空間有限，仍需耐心等待；軍工核心標的業績加速釋放，行業進入黃金髮展期；煤炭行業業績全面向好，預期不斷改善；公用事業行業盈利有所分化，但景氣前景明確；農林牧漁行業中，生豬養殖業績低迷，但頭部企業估值已具備吸引力，另種業景氣向上；物業管理行業收入規模和盈利能力雙增長趨勢有望持續。

風險因素

高基數導致2021Q3單季度按年增速轉負的可能；全球疫情反覆；中美摩擦加劇；海內外宏觀流動性超預期收緊；海外疫情蔓延持續超預期，中國及全球宏觀經濟修復不及預期。利率中長期下行、股市大幅下跌、保單銷售持續低迷。房地產企業的信用風險。部分企業盈利能力被大幅吞噬的風險。電力、燃氣需求低於預期；煤價高於預期；來水不及預期；上網電價低於預期；城燃毛差低於預期。光伏裝機需求不及預期；行業整體競爭加劇；成本下降不及預期；軍隊武器裝備建設節奏低於預期，軍民融合政策支持低於預期，軍工領域國企改革進度慢於預期等。宏觀經濟出現波動，影響煤炭需求和煤價；安全監管因素放鬆，產量轉為寬鬆，壓制煤價；自然災害，貿易摩擦風險，政策變動風險，動物疫病爆發等；部分地區疫情反覆；自然災害；旅遊管控超預期趨嚴；出遊心理恢復慢於預期。併購的投後整合風險；尾部公司甚至腰部公司獨立成長性被證偽，面臨估值滑坡的風險；城市服務業務帶來的應收款風險。經濟增速下行壓力下消費恢復進度低於預期；疫情不斷擾動影響消費釋放等。新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動。新藥研發風險、市場競爭風險、藥品招標降價風險、個股業績不達預期風險。宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。金屬價格波動風險；產業政策變動風險。