中信:A股2021年中報——盈利亮眼 結構分化持續加劇

中信:A股2021年中報——盈利亮眼 結構分化持續加劇

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本篇主要整合中信策略及十四個行業小組2021年中報回顧及總結報告,藉此梳理下半年及未來投資機會,供投資者參考。

2021年上半年,A股整體盈利維持高增長,剔除新股的可比口徑下,全部A股/非金融淨利潤按年增速分別為43.6%/80.1%,其中2021Q2單季度增速分別為35.7%/42.9%,盈利亮眼,但是結構分化持續加劇;海外市場(MSCI China)整體盈利增速按年+39.5%,按月+13.0%,板塊間結構性差異凸顯,傳統經濟業績快速修復,成長製造景氣持續向上。展望下半年,我們預計中證800/非金融板塊2021年淨利潤增速高達+18.0%/+36.3%。另一方面,海外對中國市場一致預期整體未發生明顯變化,當前MSCI China指數2020-2021年盈利複合增速預測為9.4%。

行業方面,2021年上半年,銀行收入增長觸底回升,行業估值底部明確,具有配置價值;有色金屬行業利潤高歌猛進,中長期配置價值凸顯;醫藥行業實現恢復性增長,下半年成長確定性高;新能源汽車行業盈利大幅提升,景氣持續向好;消費產業中報表現一般,景氣還在恢復之中、短期超預期空間有限,仍需耐心等待;軍工核心標的業績加速釋放,行業進入黃金髮展期;煤炭行業業績全面向好,預期不斷改善;公用事業行業盈利有所分化,但景氣前景明確;農林牧漁行業中,生豬養殖業績低迷,但頭部企業估值已具備吸引力,另種業景氣向上;物業管理行業收入規模和盈利能力雙增長趨勢有望持續。

整體市場:工業亮眼,結構分化

A股方面,2021年上半年A股盈利維持高增長,全部A股/非金融上半年淨利潤按年增速分別為43.6%/80.1%,其中2021Q2單季度增速分別為35.7%/42.9%,即使剔除低基數影響依舊十分亮眼。但盈利結構分化顯著,Q2上游資源品貢獻了最主要的盈利增量,帶動工業板塊盈利強度明顯高於消費/醫藥/TMT,新能源車、半導體等熱門賽道的盈利也十分亮眼。

全A/非金融盈利增速維持高位(中信證券研究部授權使用)
大類行業中21Q2工業板塊維持高增速,消費回調明顯(中信證券研究部授權使用)
工業板塊內部,上游資源品(鋼鐵/煤炭/化工/有色)和基礎商品中的石油石化貢獻了主要增量(中信證券研究部授權使用)

海外市場(MSCI China)整體盈利增速按年+39.5%,按月+13.0%,呈現板塊間結構性差異凸顯,傳統經濟業績快速修復,成長製造景氣持續向上的狀態,特別是上游原材料淨利率修復明顯。

2021H1 MSCI China一級行業盈利增速(中信證券研究部授權使用)

展望下半年,我們預計中證800/非金融板塊2021年淨利潤增速高達+18.0%/+36.3%,需注意高基數下、非金融板塊2021Q3單季度按年增速轉負的可能。另一方面,海外對中國市場一致預期整體未發生明顯變化,當前MSCI China指數2020-2021年盈利複合增速預測為9.4%,市場小幅上調傳統經濟板塊的業績預期,而在「新經濟」板塊中,市場整體上調對於耐用消費品(主要是運動服飾)、物業、技術硬件設備(主要是面板和消費電子)以及半導體等板塊的盈利一致預期,同時下調對於汽車與零部件、消費者服務、醫藥等板塊的一致預期。

中證800盈利預測更新(中信證券研究部授權使用)
MSCI China各板塊盈利一致預期(中信證券研究部授權使用)

行業:下半年多個行業預期樂觀

行業方面,2021年上半年,銀行收入增長觸底回升,行業估值底部明確,具有配置價值;有色金屬行業利潤高歌猛進,中長期配置價值凸顯;醫藥行業實現恢復性增長,下半年成長確定性高;新能源汽車行業盈利大幅提升,景氣持續向好;消費產業中報表現一般,景氣還在恢復之中、短期超預期空間有限,仍需耐心等待;軍工核心標的業績加速釋放,行業進入黃金髮展期;煤炭行業業績全面向好,預期不斷改善;公用事業行業盈利有所分化,但景氣前景明確;農林牧漁行業中,生豬養殖業績低迷,但頭部企業估值已具備吸引力,另種業景氣向上;物業管理行業收入規模和盈利能力雙增長趨勢有望持續。

各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)
各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)
各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)
各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)
各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)
各行業中報總結及推薦標的(中信證券研究部授權使用)

風險因素

高基數導致2021Q3單季度按年增速轉負的可能;全球疫情反覆;中美摩擦加劇;海內外宏觀流動性超預期收緊;海外疫情蔓延持續超預期,中國及全球宏觀經濟修復不及預期。利率中長期下行、股市大幅下跌、保單銷售持續低迷。房地產企業的信用風險。部分企業盈利能力被大幅吞噬的風險。電力、燃氣需求低於預期;煤價高於預期;來水不及預期;上網電價低於預期;城燃毛差低於預期。光伏裝機需求不及預期;行業整體競爭加劇;成本下降不及預期;軍隊武器裝備建設節奏低於預期,軍民融合政策支持低於預期,軍工領域國企改革進度慢於預期等。宏觀經濟出現波動,影響煤炭需求和煤價;安全監管因素放鬆,產量轉為寬鬆,壓制煤價;自然災害,貿易摩擦風險,政策變動風險,動物疫病爆發等;部分地區疫情反覆;自然災害;旅遊管控超預期趨嚴;出遊心理恢復慢於預期。併購的投後整合風險;尾部公司甚至腰部公司獨立成長性被證偽,面臨估值滑坡的風險;城市服務業務帶來的應收款風險。經濟增速下行壓力下消費恢復進度低於預期;疫情不斷擾動影響消費釋放等。新能源汽車銷量不達預期;終端價格競爭加劇;成本降幅不達預期;新能源汽車政策波動;技術進步不及預期;原材料價格波動。新藥研發風險、市場競爭風險、藥品招標降價風險、個股業績不達預期風險。宏觀經濟增速大幅下行,銀行資產質量超預期惡化。金屬價格波動風險;產業政策變動風險。

本文由《香港01》提供

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