中國PPI再創新高,「煤飛色舞」還能持續多久?

中國PPI再創新高,「煤飛色舞」還能持續多久?

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通脹是下半年全球金融市場最關注的宏觀變量之一。儘管美聯儲一直重申美國通脹上升只是暫時的,但隨着核心PCE物價指數創下30年新高,美聯儲已明確年內開啟Taper,這勢必會引發新一輪全球金融巨震。國內PPI短暫回落後二次衝高,PPI-CPI剪刀差再創新高,制約了貨幣寬鬆的空間,未來雖會有結構性寬鬆來對沖經濟下行壓力,但更多是被動對沖。PPI二次衝高,年內通脹壓力有多大?穩增長壓力凸顯,貨幣寬鬆是否值得期待?保供穩價政策接連出台,大宗商品牛市還能持續多久?PPI-CPI剪刀差再擴大,如何給下游中小微企業「減負」?本文將帶大家分析梳理這些問題。

PPI為何二次衝高?PPI創年內新高,繼續「高位磨頂」

8月PPI按年上漲9.5%,較前值9.0%回升了0.5個百分點;PPI按月上漲0.7%,漲幅擴大0.2個百分點,工業品價格按年和按月漲幅均再次擴大,按年漲幅創下2008年9月以來新高,按月漲幅創近3個月新高。按年來看,主要是煤炭、化工和鋼材等大宗商品由於供需失衡,價格繼續上漲。從分項上看,生產資料仍是上漲主力,按年上漲了12.7%,帶動PPI上漲約9.44個百分點,特別是上游採掘和原材料工業價格分別上漲41.8%和18.3%,對應的黑色金屬、燃料動力、有色金屬材料及電線、化工原料分別上漲了26.3%、26.2%、21.6%和20.3%,漲幅靠前。按月來看,由於供不應求,煤炭開採和洗選業價格大漲6.5%;前期原油、煤炭等漲幅明顯,上游成本向中下游傳導,化學原料和化學制品製造業價格上漲1.9%;受進口天然氣價格上行影響,燃氣生產和供應業價格上漲1.7%;黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格均由降轉漲,分別上漲2.2%和1.4%。黑色金屬礦採選業下降1.5%,國內大宗商品保供穩價政策逐漸生效;石油和天然氣開採業價格下降1.2%,輸入性通脹有所緩解。生活資料價格繼續平穩運行,僅上漲0.3%,僅帶動PPI上漲約0.07個百分點,其中食品價格上漲0.9%,衣着價格持平。

CPI為何持續回落?豬價拖累減弱,服務價格受疫情干擾高位回落

8月CPI按年上漲0.8%,漲幅回落0.2個百分點,按月漲幅回落0.2個百分點至0.1%;核心CPI按年上漲1.2%,小幅回落0.1個百分點至1.2%,按月走平。按年來看,食品煙酒類是主要拖累項,價格按年下降2.0%,影響CPI下降約0.58個百分點。特別是豬肉價格下降44.9%,影響CPI下降約1.09個百分點。按月來看,食品項由負轉正,拖累減弱,食品煙酒類價格按月上漲0.5%,影響CPI上漲約0.15個百分點,除豬肉、水產品和鮮果價格小幅回落外,鮮菜和蛋類價格都有明顯的上行,分別上漲8.6%和7.3%,影響CPI上漲約0.16和0.05個百分點。非食品按月由正轉負,主要是受疫情干擾,服務價格高位回落。

本輪通脹到頭了嗎?雖然快速攀升的階段已經結束,但年內通脹壓力仍處於高位

PPI再次抬頭,創下13年以來新高,從趨勢上看,受國際大宗商品價格傳導影響,輸入性通脹壓力依舊存在,加上去年同期低基數效應和供需缺口影響,上游原材料價格仍有上行動力,所以不排除年內PPI再創新高的可能性。但漲幅應該會略有放緩,畢竟需求邊際回落,供給還在修復,保供穩價政策也在發力。整體來看,大宗商品單邊快速攀升的時代已經結束,接下來是震盪上行,大宗商品漲價效應持續釋放,PPI持續高位運行。

下游壓力有多大?PPI-CPI剪刀差再擴大,中下游企業生產經營依舊艱難,特別是小微企業

今年以來,PPI-CPI剪刀差持續擴大,已經從年初的0.6%擴大至現在的8.7%,表明上游原材料價格持續上漲,導致成本端壓力飆升,部分中下游行業的利潤被侵蝕,生存空間被嚴重擠壓,特別是議價能力有限的小微企業,原本還在疫情修復期中,現在又面臨着高昂的成本壓力,處境十分艱難。慶幸的是, 劉鶴副總理連續為民營經濟和中小微企業的重磅發聲,考慮到民營、中小微企業的地位舉足輕重,下一步政策會加大支持力度,當然最值得期待的當屬定向信貸支持,助力民營經濟和中小微企業度過難關,重塑市場信心。

還會有降準降息嗎?貨幣政策堅持「以我為主」,可能會有降準,降息的可能性不大,重啟新一輪寬鬆不太現實

年內貨幣政策主基調不變,還是穩健中性,延續去年5月以來的貨幣正常化,整體不會有太大的變化,最多是微調對沖,不太可能轉向。隨着美聯儲年內Taper漸近,中國央行堅持「以我為主」,不會因為美聯儲的轉向而驟然收緊,搞好「跨周期設計」。考慮到今年下半年通脹還處於高位,經濟雖有下行壓力但也不至於失速,年內寬鬆空間不大,但會為明年預留政策寬鬆空間。考慮到11-12月MLF到期接近兩萬億,8-10月專項債集中發行,為保持市場資金供求平衡,後續可能還會有降準對沖,或者定向降息降低實體融資成本對沖經濟下行壓力,但全面降息的可能性極低,主要還是通脹的制約依舊存在。

「煤飛色舞」還能持續多久?年內行情仍值得期待,但波動會明顯加劇

年初至今,「煤飛色舞」行情持續上演,鋼鐵、採掘、有色金屬、化工的漲幅分別為87.3%、75.5%、64.3%和50.6%,股價表現也是一騎絕塵,承包前四名。主要有三個原因:一是業績驅動,由於大宗商品價格上漲,周期中上游原材料歸母淨利潤增速大幅攀升,2021Q2採掘、化工、有色金屬、鋼鐵這四個板塊景氣度最高,歸母淨利潤增速分別為626.4%、444.5%、250.1%和226.9%,業績十分亮眼,持續超預期。二是估值修復,目前估值歷史水位還算合理,均在35%-40%中等偏下的區域。三是產能缺口猶存,大宗商品重新定價。去年下半年以來,經濟復甦導致需求回升,供應修復滯後,出現供需缺口,短期難以彌合,大概需要兩年左右的時間。預計本輪大宗商品價格上行會持續到明年上半年,年內資源股行情會持續到今年底或明年初,「煤飛色舞」還有魚尾行情。但也要警惕政策監管影響,四季度波動會明顯加劇,操作難度加大,風險偏好低的投資者可以提前適當止盈。

本文由《香港01》提供

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