中概股2021「大敗局」：赴美IPO造富神話終結

今年赴美上市中概股大多數處於破發狀態，截至目前沒有任何一家中概股能重現此前造富神話。比如滴滴，不少員工手中行權價的買入價格，遠高於當前股價，想以此造富成為難以實現的奢望。

扎堆赴美造富的神話故事，幾乎難以出現了。

「雖然赴美上市之路不能稱為歷史，但預計短期內中概股赴美IPO熱度將驟降，幾乎不會看到以前排隊赴美的場景。」一位美元基金投資機構投資人士表示。

中概股赴美IPO，過去兩個月踩下急剎車。美國金融調查公司公布數據顯示，7月中國企業赴美IPO上市數量僅有一家名為TradeUP Acquisition的SPAC(併購公司）在美上市，募資額僅為3億元人民幣左右。8月時隔一年零三個月後再次歸零。從最新消息來看，9月甚至10月也幾乎不會有中概股成功赴美敲鐘。

今年上半年，在瑞幸咖啡造假事件引爆中概股信任危機，多家中概股屢次遭做空狙擊、私有化退市回港二次上市引發資本熱潮大背景下，赴美上市企業數量創下歷史新高。據統計，2021年上半年，赴美上市中概股近35家，總融資額達123億美元，IPO數量和融資額分別較去年同期增長119%和373%。

滴滴搶跑後，外部環境發生劇烈變化。7月，《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》、《網絡安全審查辦法（修訂草案徵求意見稿）》等監管安全審查重錘落下。8月，美國證券交易委員會（SEC）要求SEC人員停止處理內地企業通過「空殼公司」在美國IPO的註冊。這意味着，短期內中國公司通過VIE結構赴美上市將受到嚴厲審查，有意赴美上市的網路企業，面臨更多不確定性。

也就是從7月初開始，小紅書、哈囉出行、七牛雲、Keep、天鵝到家、喜馬拉雅、貨拉拉、小馬智行、美菜等相繼取消或終止赴美IPO進程。

與此同時，今年赴美上市的中概股大多數處於破發狀態，截至目前沒有任何一家中概股能重現此前造富神話。「比如滴滴，不少員工手中行權價的買入價格，遠高於當前股價，想以此造富成為難以實現的奢望。」一家今年剛剛赴美上市的網路大廠內部人士表示，這幾個月來，他自己手中期權也被股價的持續暴跌錘得徹底沒了脾氣，內心甚至毫無波瀾。

今年赴美IPO中概股大多破發

不完全統計來看，2021年截至目前，有接近35家中國公司扎堆在美上市，包括滴滴、塗鴉智能、滿幫、知乎、Boss直聘、怪獸充電、叮咚買菜、每日優鮮、容聯雲、康乃德生物、水滴、亙喜生物、天演藥業、聯代科技、海銀財富、第一高中教育、聚好商城、祁連國際、庫客音樂、天睿祥、寶盛集團、訊鳥軟件、師董會、大自然藥業、中北能、華迪國際、易電行等等。

根據「極點商業」統計，截至美東時間9月8日，30多家赴美敲鐘的中概股中，當前股價高於IPO發行價的企業，不超過5家。

其中漲幅最大的是Boss直聘。2021年6月11日，BOSS直聘帶着「中國最大在線招聘平台」光環登陸納斯達克，發行價為19美元，上市首日股價飆升96%，市值衝到148億美元，成為中國首個市值百億美元級的招聘企業。當前，BOSS直聘股價為38.36美元/股，市值157億美元。

其次是生物製藥公司康乃德生物，當前股價為24美元/股，上市5個多月比17美元的發行價漲了7美元。另外值得關注的是中國最大問答式在線社區知乎，今年3月26日登陸紐交所後，開盤破發，盤中股價一度大跌跳水近28%，不過在多次震盪後迎來回升，目前股價為11.1美元，相比其他中概股，也算是不錯的表現。

絕大多數中概股，都處於破發狀態。比如通訊雲服務商容聯雲，當前股價5.17美元/股，總市值8.5億美元。與今年2月上市首日股價一度高達48美元/股，上漲200%，總市值達79億美元強勁表現相比，半年內，容聯雲跌掉了9成市值，被資本市場戲稱為「腳裸斬」。

再比如怪獸充電，今年4月1日赴美上市以來，在資本市場上表現疲軟，股價一路震盪下滑，當前股價僅為3.01美元/股，最新市值為7.51億美元，對比上市之初的21.3億美元市值蒸發65%。

最為複雜的是滴滴，從提交IPO申請到成功上市,僅僅花了20天。滴滴在上市前夕，國內外投資者都將其當作絕對「潛力股」，加上背後有騰訊、高瓴資本、軟銀幾大巨頭加持，給散户吃下了定心丸。

不過，滴滴低調IPO股價首日大漲17%後的第二天，國家網信辦通報停止新用户註冊滴滴出行App。隨後滴滴旗下24款應用被要求下架，滴滴出行小程序也被關閉。加上社區團購進程受阻，截至當前滴滴股價只有8.98美元/股，較最高點時的18美元跌掉將近二分之一，市值更是直接蒸發400多億美元。

另外，亙喜生物、水滴、庫克音樂、華迪國際、塗鴉智能、每日優鮮、叮咚買菜等都早已跌破發行價，市值跌幅超過50%者不少。曾經為「生鮮電商第一股」爭得頭破血流的每日優鮮、叮咚買菜，如今兩者股價相較上市之初，分別下跌9.9%和65.7%。

那麼，2021赴美上市中概股絕大部分至今跌破發行價的原因是什麼？

「首先是大環境的影響，中概股指數並未延續2020年的走勢，而是出現了大幅跳水，跌至兩年前的水平。」一位觀察人士表示，不僅是2021年才上市的中概股，那些規模較大、早已上市的中概股，阿里巴巴、京東、拼多多、蔚來汽車、網易、百度、理想汽車、小鵬汽車等等，年內都在美迎來了「跌跌不休」的模式。

甚至，很多中概股半年內跌幅超50%，比如房多多跌71.62%、優客工場跌70.57%、鬥魚跌64.92%。

教育概念股更是在大環境鉅變下迎來致命影響。隨着監管政策趨嚴，今年以來十多家赴美教育概念股市值蒸發超過50%，其中高途集團半年內市值蒸發93.19%，約合人民幣800億元。

實際上，不僅是赴美中概股一路暴跌，直接赴港上市或二次上市的網路企業下跌幅度同樣不小。百度、騰訊、美團、快手等今年全都在港交所大幅下跌。快手目前股價相較今年2月高點，跌超70%。

其次，是這些中概股虧損嚴重，自身商業模式抗風險能力太弱。比如每日優鮮、叮咚買菜，兩家企業長期採用「虧損換增長」發展策略，IPO後統一如此，雖然兩家企業營收有所增長，但淨虧損進一步擴大——根據最新財報，叮咚買菜第二季度總營收為46.46億元，淨虧損為19.37億元。每日優鮮第二季度營收為18.95億元，淨虧損為19.374億元人民幣，虧損進一步擴大。

增收不增利的背後有兩大原因，一是生鮮電商競爭進入白熱化，燒錢速度加快，虧損越來越大；二是前置倉重資產模式下帶來的各項經營成本壓力巨大，卻至今沒有尋找到新的增長點。整個賽道都充滿爭議、懷疑情緒下，市場很難有更多認可。

「共享充電寶第一股」怪獸充電同樣如此。今年第二季度，怪獸充電營收9.7億元收入創歷史新高，但淨利潤僅為821萬元，按年下滑73%。雖然覆蓋率、用户單價有所上漲，但盈利能力反而不及去年同期。

同理，發力IoT雲業務的塗鴉智能，市場難敵阿里、騰訊、華為等巨頭，也缺乏上述巨頭和產業頭部企業所擁有的終端產品、市場、用户，市場增長、盈利無望下，自然難被市場看好。

那些股價上漲的「倖存者」，也得益於自身表現。比如支撐BOSS直聘股價的，一是因為B端企業客户的增長，帶來了營收高速增長，Q2總收入11.682 億元，較去年同期4.265億元增長173.9%。另外，本季度BOSS直聘調整後淨利潤轉正，為2.465億元。

赴美造富神話正式終結？

剛上市就持續跌破發行價，對中概股還有一個重大影響，那就是持續20多年的赴美IPO「造富神話」，今年至今沒有一家重現。考慮大環境的變化，今後也很可能不會再現。

對很多渴望許久的員工而言，這等於命運的改變。「公司有半年禁售期的規定，本來手裏期權就不多，現在股價不到當初一半，造什麼富啊。」一家中概股員工如此感嘆，公司也考慮到了大環境變化，本來想乘最後窗口期赴美「造富」，雖然最後成功登陸，但股價卻持續下跌，「如今只好死死捏着，繼續埋頭上班。」

事實上，對今年赴美的中概股而言，原本把批量製造富翁的機會，放在了在滴滴身上。

6月30日晚，滴滴登陸紐交所。根據《深網》報道，上市當天，一份由滴滴員工自發製作的excel表格在業界傳開。表格標記着滴滴期權數量，轉換為ADS的價格，行權價、行權成本、發行價，表格空白處可以手動輸入具體數字，能快速換算出員工所持期權行權後的收益，製作者還特意設置了匯率折算。

彼時，不少滴滴員工都在計算，按當下價格，手裏期權可以折算成多少人民幣。據悉，2015年以來，滴滴就開始給員工授予期權，授予數量根據入職時間、所評職級有所不同，有員工行權價達到17美元——行權價可以簡單理解為員工購入成本價，這意味着，除非滴滴股價大漲，否則員工不僅難以在一夜間實現「造富夢想」，而且還會長期虧本。

自1999年第一家中國公司「僑興環球」赴美上市以來，納斯達克、紐交所就為中國企業創造了無數的財富神話，這是大部分中國網路、科技企業喜歡扎堆赴美上市重要原因之一，也是投資者多年來青睞中概股的重要原因。

2000年，搜狐在納斯達克掛牌上市後股票曾一度跌入谷底，張朝陽通過回購將這些股票期權獎勵給部下員工。2002年，搜狐股票大漲，許多員工因此成了百萬富翁。

2003年12月，攜程在納斯達克上市，首日股價如火箭般衝高88.56%，按當時融資7000萬美元計，高管套現約2520萬美元，超兩億元人民幣落入攜程高管囊中。攜程CEO梁建章、CFO沈南鵬因此成為各大富豪榜關注目標，被胡潤分別定下一億到兩億元人民幣身價。

2005年，百度上市「造富神話」至今讓人津津樂道。百度上市當天造就了8位億萬富翁，50位千萬富翁以及250位百萬富翁。一位前百度員工回憶，他上市時持有的百度股票，帶來了豐厚收益，讓自己早就實現了財務自由。

中國網路藉此從全球網路泡沫陰霾中走出，成為投資熱點，無數中概股開啟赴美IPO進程。到2014年，阿里上市成為一場宏大的造富運動，刷新中國網路公司通過上市制造百萬、千萬富翁數量的紀錄。據估算，阿里持股員工約超過一萬人，上市後人均可套現近422萬美元，折算人民幣超過2500萬元。

一夜暴富神話故事仍在不斷演繹。比如在2017年，雖然赴美上市的重量級企業不多，只有搜狗、趣店、紅黃藍等為外界耳熟能詳，但光是網路行業的新晉億萬富豪就多達55位。

1年後，黃崢將白手起家創立的拼多多帶到納斯達克。隨着敲鐘，38歲的黃崢以950億財富首次上榜胡潤榜，並一舉闖入前15。胡潤表示：「黃崢是歷史上最快達到近千億財富的企業家，有可能是全球最快達到近千億財富的企業家。」

去年7月，儘管大環境逐漸變差，中概股被頻頻做空，但在理想登陸紐交所時，一夜之間李想身價仍超過29億美元，超過200億人民幣。

這一切，在2021年鉅變。考慮到大環境因素，2021年上半年中概股扎堆赴美創歷史新高。有市場分析人士就表示，此輪國內企業扎堆赴美IPO背後，正是一些即將到期的美元基金急於把項目推上市，以便於儘快清算基金回籠資金。「基金期限到了，而且無論是商業模式還是發展階段，都使得這些企業必須有更現實的融資渠道。」

「人算不如天算」，大環境的急劇變化，以及中概股赴美后遭遇的「大敗局」，不僅讓美元基金相當失望，投資者大面積虧損，同時也讓赴美上市的造富神話，走向終結。

下一波造富神話在哪裏？

如今，伴隨持續大跌，中概股在投資圈有了一個新名字：丐（概）幫。有多位投資人士甚至認為，中概股板塊正在失去意義，不會有太多增量，還在的也會慢慢轉移回來。

根據匯生國際資本行政總裁黃立衝的說法，「為避免審計、律師等費用打水漂，赴美上市基本上停了，繼續等待沒有限期。IPO申請暫停、VIE結構審批是兩大關卡。」

對貨拉拉、福佑卡車、Keep、喜馬拉雅、小紅書、零氪科技、哈囉出行、Soul等按下「暫停鍵」的企業而言，是否還可能實現自己的財富變現故事？

業內人士表示，一個方向是去A股。A股有科創板、創業板、北交所多個板塊可以選擇，比如創業板因其造富功能，一度被稱作「造富板」。有統計數據就顯示，至2011年10月30日，創業板上市公司規模已從28家擴張至355家，這其中736位股東身價過億，50餘名股東身價過十億。

A股上市採用審核制，隨着A股各個板塊步入穩健發展期，對營業收入、淨利潤、研發投入佔比、現金流、估值均有不同要求。這對很多連年處於虧損狀態的網路企業而言，A股門檻太高。

比如貨拉拉三年虧損近50億，喜馬拉雅近三年虧損累計超過二十億，Soul近三年虧損近12億，均達不到盈利要求。而如果申請科創板，上述網路企業是否具有科創能力讓外界懷疑，此前每年淨利潤5000萬以上的羅輯思維，就因不具備科技屬性被科創板拒之門外。

另一個方向是港交所。歷史資料顯示，2004年騰訊上市，原始股權就製造了5位億萬富翁，7位千萬富翁和一百多位百萬富翁。

2018年，港交所上市制度變革。最近幾年，港交所新經濟股票上市呈現繁榮景象，根據港交所公布的數據，新經濟公司成為香港資本市場增長的主要動力。2021年前7個月，新經濟公司集資金額佔比高達90%。預計今年新經濟公司融資額佔比可能破紀錄。

港交所採用註冊制，無盈利硬性指標，基本上是以披露為準的審批方式，對那些曾計劃赴美的IPO企業而言，港交所可能才是實現財富神話最有希望的地方。比如喜馬拉雅，於8月23日在香港註冊了喜馬拉雅控股公司。有消息就稱，喜馬拉雅將計劃在港股上市。

但即便能成功登陸港交所，也不一定代表喜馬拉雅們馬上可以實現造富神話。比如小米，2018年小米上市，市值一度超500億美元，根據根據小米招股書，有7126人進入了股權激勵計劃，彼時無論是媒體，還是小米內部、市場投資者，都認為小米即將新一輪批量製造富翁。

不過，小米很快破發，從17港元下跌至10港元以下，直至2020年8月股價回升後才超過發行價。對小米7000多位「打工人」而言，已經很難實現當初阿里、百度、騰訊員工們「一夜暴富」的故事。

這樣的例子實在太多。今年6月30日，奈雪的茶在港交所上市，成「全球茶飲第一股」。上市首日即破發，跌幅一度擴大至11.11%。截至目前，奈雪的茶最新股價為13.6港元，距招股價19.8元低不少，「造富」也就無從談起。其破發原因，與其瘋狂擴張、連年虧損有直接關係。

無論如何，市場才是檢驗真理的唯一標準。對那些急迫IPO的網路企業而言，經營表現、盈利表現，才是股價上漲，更多員工能否實現財富自由的關鍵。

時代終究不同了。如同在寫完《窄門》的第二天，安德烈·紀德永久地剃光了自己鬍子……就像是這本書既標誌着一箇舊時代的結束，也預示了一個新時期的開始。