最大S基金要來了！國資S崛起會如何改變市場？

國內S基金領域又來了一名新兵，而且來勢洶洶，一出手就是200億的目標規模。如果募集成功，將成為目前國內規模最大的一支人民幣S基金。

9月8日，在中國國際服務貿易交易會「北京城市副中心兩區建設金融成果發布暨簽約活動」現場，國科嘉和董事長王戈宣佈，由北京金融局指導、中科院投資的國科嘉和基金作為管理人、通州區落地承接的「北京科創接力基金」正式啟動籌備，首期目標規模200億人民幣，並面向全球機構資金廣泛募集。

作為中國科學院嫡系投資平台之一，一直專注於硬科技、直投領域的國科嘉和大跨步進軍S基金領域，讓市場眼前一亮。流動的PE了解到，這支S基金將由王戈和國科嘉和基金執行合夥人陳洪武、國科嘉和合夥人陸佳清帶隊管理。

如此規模巨大的S基金橫空出世，象徵着國資系S基金買方力量正在不斷壯大。一方面，市場化母基金主導的市場格局即將發生變化，另一方面，也有助於突破國資基金份額的轉讓困境。國資基金份額的轉讓一直是S基金交易市場的主要難點，此前就有投資人呼籲，是否可以考慮設立純國資的接力基金，這樣交易操作就可以避免國有資產流失的問題。

目標規模200億 北京計劃形成千億量級S交易生態

這是北京成立的又一支S基金。2021年以來，在北京市地方金融監督管理局的推動下，清科、英國科勒資本、中關村發展集團相繼在京新設S基金。

這支目標規模200億的S基金被定義為北京S基金市場的基石基金和首支「做市基金」。國科嘉和董事長王戈具體介紹了北京科創接力基金設立的遠景目標：

圍繞北京S基金市場，逐步打造「1+3+N」的基金體系，形成千億規模的活躍交易資金群體。

其中，「1」是北京科創接力基金作為S基金群的重要組成部分先發先試，「3」是設立3支由行業重要參與者發起，圍繞「S市場」開展業務的大中型基金，「N」是聚集「N」支在S市場長期活躍交易的中小型市場化S基金。

在政府的主導之下，北京科創接力基金更像是一個先行先試的排頭兵，任務是通過前期的探索引導市場孵化出成熟的S基金生態，這個生態中包括多元化的參與者和健全的交易體系。

市場參與者方面，今年6月，北京各部門聯合發布《關於推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作的指導意見》（以下簡稱「《指導意見》」），《指導意見》明確支持符合條件的外資機構在京設立S基金，並由北京證監局牽頭協調中國證券投資基金業協會對管理人設立和基金備案事項給予支持，探索國家服務業擴大開放綜合示範區外資政策和外匯政策在份額轉讓試點進行先行先試。同時根據在京設立的S基金在京實際投資規模給予相應政策獎勵，並鼓勵資管機構參與S基金交易、鼓勵現有母基金引入S策略等。

而在S基金交易體系的搭建方面，北京也已經先行一步，建立了S基金份額轉讓試點平台。截至目前,北京基金份額轉讓平台已完成4單交易,在談交易多單,參與交易的基金份額超過10億元。

對於S基金機構而言，北京提供的各類優惠政策、優質資源構建了良好的生態基礎，是S基金落地先行的絕佳區域。王戈表示，北京科創接力基金將充分發揮份額轉讓試點功能，為打造金融改革開放的「北京樣板」添磚助力，並引導形成私募股權基金行業「募投管退」良性循環的生態體系，促進金融與產業資本循環暢通。

中科院嫡系投資平台 從直投大跨步到S基金領域

國科嘉和作為中國科學院嫡系投資平台之一，是由中國科學院控股有限公司（簡稱國科控股）作為基石投資人發起的直投基金。中科院成立於1949年11月1日，至今已有72年，擔負着國家和民族最基本的科技創新和科研重任。

國科控股經國務院批准於2002年4 月成立，負責管理中國科學院經營性國有資產的公司，也是中國第一個國有經營性資產管理改革試點單位，管理運營資產超過5000億元人民幣。累計投資了國科嘉和、IDG資本、君聯資本、鼎暉投資、弘毅投資、紅杉資本、啟明創投、博裕資本、寬帶資本等知名股權投資基金。

股東方的深厚歷史積澱讓國科嘉和在10年前成立伊始就被烙上了「硬科技」的投資屬性。「國科嘉和最核心的任務就是促動科技成果轉移轉化，這是我們的一個使命。」王戈曾表示。目前，國科嘉和在管10支基金，涵蓋天使、VC、PE等，管理規模740億，投了120多個公司，其中一半案源來自中科院各大院所。

據王戈透露，國科嘉和已投的項目裏，60%到70%集中在大數據、雲計算、半導體、智能製造和高端裝備、網絡安全和企業服務等領域，30%到40%分佈在生命科學領域，包括創新藥、靶向生物藥、醫療器械和醫療服務。

「聚焦科技，聚焦再聚焦。」是王戈對國科嘉和未來投資打法的總結。這樣一家專注於直投領域的投資機構，大跨步邁入S基金領域，在國內市場上尚屬首次。流動的PE了解到，這支S基金將有王戈和國科嘉和基金執行合夥人陳洪武、國科嘉和合夥人陸佳清直接管理。

這個三人團隊有強大深厚的理工科背景。王戈是工程師出身，在創辦國科嘉和前，他在中科院體系內工作了超過20年，擁有近三十年的創業與實際企業管理經驗。陳洪武是中國創業投資行業著名投資人，畢業於清華大學獲工學士學位，先後任職IDG風險投資副總裁和開投私募股權基金合夥人，擁有超過15年股權投資和資本運作的經驗。陸佳清也是地地道道技術出身的投資人，專注電信及網路領域20年，曾任中國電信上海研究院產品開發部總經理助理、中國電信上海號百副總經理、中國電信天翼創投（中國電信集團一級子公司）常務副總經理。

雖然擁有多年豐富直投經驗以及強大的股東方背景，但考慮到國內S基金交易體系尚未成熟，在估值定價等方面挑戰重重，作為S基金市場的新加入者，國科嘉和任重道遠。不同於專業母基金，直投機構在GP底層數據的積累和團隊搭建方面都需要從頭做起。

上海國資接力基金也要來了？突破國資基金份額轉讓困境

國資S基金是適應市場需求而生，同樣也擔負着巨大的行業使命。

2018年以來，在去槓桿以及資管新規出台的大背景下，投資人對PE基金權益流動性的需求大幅增加，S基金作為一種針對流動性困境的有效解決方案開始進入主流視野。但是如何給國有資本進行估值和定價，一直是一大難題，稍有不慎就可能觸及國有資產流失的紅線，影響國資LP的退出效率。

「可以預測的是，國有資本在整個LP構成中的佔比會越來越大，怎麼避免國資流失將成為一個不得不面對的課題。我們是否可以考慮成立一個純國資的接盤基金，這樣交易操作下來是否就不存在國有資產流失的問題。」元禾辰坤主管合夥人徐清曾表示。

而現在，我們看到越來越多的國資開始佈局S基金領域。今年6月，北京遠見接力創業投資基金註冊東城區，該基金是繼清科S基金、英國科勒資本後，北京市推動設立的第3隻S基金。該基金由中關村發展集團下屬中關村創業投資發展有限公司任管理人，首期規模5億元，主要投向高精尖產業領域的私募股權基金二手份額。

不到3個月，目標規模達200億的北京科創接力基金正式啟動。流動的PE了解到，上海國資接力基金也正在籌備之中。

伴隨着國資S基金的集中湧現，為有效推動國資LP退出，滿足合規性，規避國資交易的道德風險提供了新的可能性。

同時，也代表了S基金買方力量進一步壯大。此前，在S基金蓬勃發展的過程中，市場化母基金一直是主要的參與者。近年來，隨着S基金的發展，PE二級市場買方逐漸多元化。大型金融機構開始設立S基金，越來越多的外資領先S基金開始進入中國，尤其是去年國內出現的數筆大型S基金交易中均出現了大型外資S基金買方的身影。市場也期待，銀行理財、券商、保險資管、信託及專業的第三方資管機構能更加積極地參與份額受讓，多元化的買方機構將大大促進市場的交易活躍度。

除了北京、上海之外，各地政府也開始重視S基金髮展。今年5月，山東淄博簽約成立一支S基金——齊信產融S基金，這也是中國首支由地級市發起設立的S基金，目標是為在淄博設立的各類投資基金，以及投資於淄博的股權投資機構提供流動性，一定程度緩解募資難、投資難、退出難的問題。同時，淄博還將推動區域性股權交易市場——齊魯股權交易中心探索建立私募股權二級市場交易所，將私募股權二級交易標準化，吸引更多機構、投資人參與。

可預見的是，國資S基金買方力量將逐步崛起，且規模龐大，這將使得Ｓ交易的整體規模擴容，並有可能分層分類為不同的規則的細分市場，使得整個市場變得更為多元化。