美通脹如期趨緩，警惕2022年上半年通脹風險

8月美國CPI數據如期趨緩，年內核心CPI或平穩運行，需要警惕2022年上半年的通脹風險。聯儲9月官宣taper可能性進一步降低，保持11或12月宣佈的判斷。

摘要

事件：8月美國CPI按月0.3%，前值0.5%，按年5.3%，前值5.4%。核心CPI按月升0.1%，前值0.3%，按年4%，前值4.3%。8月美國CPI和核心CPI漲幅趨緩，通脹壓力暫緩。我們在7月的通脹點評中《美國通脹走勢趨緩，頂部區域或已經確立》提示，美國通脹頂部區域或已經確立，CPI走勢基本符合預期。

漲價結構方面：二手車漲價回落，疫情拖累交通運輸等價格回落。

1）美國二手車漲價趨緩，8月價格按月下跌1.5%，由此前的主要漲價貢獻項目，轉為拖累項目，也使核心CPI按月漲幅僅錄得0.1%，創2021年2月以來的新低。

2）受疫情影響，出行受限制，交通運輸服務價格下滑。交通運輸服務價格按月在7月下滑1.1%後，8月繼續下滑2.3%。

3）租金價格漲價有所提升，能源特別是天然氣漲價顯著，其他漲價因素漲價趨緩。房屋租金按月漲價0.3%，前值為0.2%，天然氣按月漲2.8%，前值2.4%，其他分項漲價幅度幾乎全部收窄。

4）美國通脹數據體現了美國消費動能的趨緩，一方面表現為商品消費的增速逐步回落，向趨勢回歸，緩解了供需矛盾。另一方面，服務業受到疫情反彈影響，需求受限，漲價趨緩乃至回落，如運輸服務。

2021年年內，核心CPI或高位平穩運行，警惕2022年上半年通脹壓力。

1）由於美國疫情的反彈以及後續疫情期間的補貼到期的影響，美國消費動能在3季度或偏弱，我們已經把美國3季度的GDP增速下調到4.1%，4季度隨着疫情的緩解或有所反彈，全年增速為5.8%。由於消費動能的趨弱，供需矛盾得到緩解，漲價壓力趨緩。

2）但由於供應鏈問題難以得到根本解決，全球大宗商品特別是新能源相關的金屬漲價明顯，物價整體易漲難跌，核心CPI預期仍將在高位運行，按月動能逐步回歸常態。

3）三大因素或導致2022年上半年通脹壓力仍大，其一，美國居民的通脹預期不斷抬升，美聯儲褐皮書也顯示生產商有意向終端傳導漲價壓力。其二，房價大漲後居住成本仍有上漲壓力。其三，服務業進一步恢復後，薪資上漲的壓力也將體現。疊加2021年上半年通脹相對低基數，仍須警惕高通脹壓力。

聯儲在9月官宣taper的可能性進一步降低，保持11或12月宣佈的判斷，關注通脹壓力回歸對後續貨幣政策影響。

8月非農就業大幅低於預期，通脹壓力趨緩，聯儲9月宣佈taper的概率基本為零，我們繼續保持11或12月官宣的判斷。大宗商品價格整體仍處於上行通道，隨着疫情逐漸得到控制，出行相關需求將恢復，預計通脹壓力將從四季度開始重新抬升。通脹壓力的上升對貨幣政策影響主要可能會體現在兩方面：1）taper節奏加快，如從8個月完成taper改為6個月完成；2）加息時間點提前，比如到2022年。