毛振華：90%的企業死在擴張路上！要重視全融資，避免過度擴張

我們處在一個快速發展中的經濟體中，在這個過程中，政府的作用比較大。中國宏觀的政策面也在不斷地產生新的內容，像雙減、反壟斷、內循環、碳中和等，這些對企業的發展和創新都有持續的影響力。

當前五大核心挑戰

我們經濟面臨的核心挑戰，大概有五個方面：

第一是新冠疫情給中國經濟帶來的不確定性仍持續存在。新冠疫情還沒有過去，不僅在全世界沒有，在中國也沒有。最近一兩個月的統計數據並不好。為什麼？最近一兩個月又有一個小的爆發期，特別是在經濟比較重要的地區，像江蘇、廣東都出現了疫情，全世界經濟仍處於疫情影響的高度密切相關時期，還是沒有根本的解決辦法。

疫苗並沒有根本解決問題，病毒在不停地變化，所以我們需要長期持續的觀察，未來仍有很大的不確定性。

第二是大國博弈持續，外部不確定性、不穩定性未減。在2018年，我提出來一個判斷：中美的博弈從美國的方向來看，是朝着全面博弈的方向在發展，所以貿易戰只是前哨戰；第二步想做脱鈎；第三步是冷戰。

第三是經濟雖處於持續修復進程中，但面臨邊際放緩壓力。2021年上半年，中國的實際經濟增速高達12.7%，且中誠信國際預測全年增速有望達到8.3%，但經濟增速呈現逐季回落態勢，投資、消費、出口均面臨不同程度的修復邊際走弱壓力。

第四是債務風險處於高位，高基數下，短期仍存釋放壓力。穩槓桿基調下，2021年的槓桿率攀升放緩，但債務風險仍處於高位，根據BIS統計，中國非金融部門債務規模僅次於美國。

2016年，中國對經濟政策做了一些調整，我們看到在過去的持續經濟增長中，槓桿所起到的歷史性增長。它推動了增長，同時也積累了風險，我們應該緩和債務風險的壓力。

其次，信用風險仍有釋放壓力，尤其需警惕尾部企業信用風險，隨着信用的邊際收縮，2021年1-8月違約企業數量和規模按年均有增加，考慮到微觀主體修復仍有壓力及到期壓力，信用風險尤其是尾部企業的信用風險仍有釋放壓力。

第五是從中長期來看，人口、資源、全球化等紅利不斷衰減。過去支撐中國經濟高速增長的紅利正逐步弱化：人口「老齡化」加快；資源消耗增大，環保壓力凸顯；在中美貿易戰及疫情衝擊背景下，全球化對中國經濟的帶動作用弱化。

雙底線思維

前段時間有一個分析，將中國2008年以來的宏觀經濟政策總結為雙底線：穩增長和防風險。我認為這是中國宏觀經濟政策走出的中國模式，是中國故事的有機組成部分。重要的是，2008年之後的全球經濟衰退過程中，中國經濟異軍突起走出了自己的高速增長路線，並且在很多領域領先世界，進一步縮小了和美國的差距。

我們要有所側重，要麼以穩增長為主兼顧防風險，要麼以防風險為主兼顧增長。觀察中國經濟政策，首先兩頭都不放棄，兩者之間要有所側重，現在依然堅持這樣的思維。在目前形勢下，堅持增長為主，兼顧防風險。

當前，貨幣政策保持穩健狀態。保持穩健的數據，就是保持較高的貨幣水平。對我們來講，還是偏向於穩增長，這是要把握的一個最基本的動態。

以現在的形勢來看，（增長）還是很有壓力。上游價格上漲，下游市場的消費沒有跟上，所以在下游企業價格上不來、消費上不去的情況下，整個產業鏈條都遇到了很大的壓力。所以，在經濟政策方面，在未來消費領域期待再發力。

另外，在這樣的形勢下，中國依然研究中長期設計，從長期、全局來看問題。所以企業要研究中長期投資，並以此引導我們的短期行為。

現在來看，中長期設計最重要的有三點：一是雙循環；二是碳達峰、碳中和；三是共同富裕。共同富裕其實是一個注重長期國民收益，構建初次分配、再分配和三次分配協調配套的基礎性制度，共同富裕的強化會推動基層的消費，會影響企業發展的走勢，也會造成影響深遠的變化，這些都是宏觀層面要關注的。

企業如何應對

很多問題不在創新型企業的考慮範圍內，因為創新企業有了很多新的機會。特別現在的反壟斷，一系列依靠資本無序擴張導致的壟斷現象會消失，所以現在要關注「專精特新」，未來的這些專精特新企業，都會風光無限。

從宏觀來說，企業的應對有一定的規律性。關於企業擴張和融資，我在近幾年一直呼籲要非常重視股權融資，避免過度的負債擴張。

全融資包括股權和債權融資，很多創新企業是依靠股權融資走出去的，依靠負債就不行。很多中型企業或大型企業的負債非常高，不斷有大型企業出現問題。

任何時候，企業擴大規模都是有用的，因為只有擴大了，企業才能等比例的擴大企業融資。但90%以上的企業都是死在擴張之路上，要認真對待企業的負債規模和負債比例，特別是在未來經濟面臨不確定的情況下，不可以賭博心態，不能簡單化處理。企業出問題，每家企業的客户、融資、產業鏈都會受影響，企業家不能由創造財富的英雄，變成製造危機的「罪人」，這對我們來說一定要小心，債務是核心。

當前形勢下，要結合新的機會，新能源、人工智能、無人駕駛等都和雙碳目標相結合。中央提出來雙碳目標，從更高層面來看，是給企業提供了一些機會，提供了技術方面發展的機會，提供了跟國際交流的宏觀層面機會。

共同富裕，要先解決熟悉的問題，在這個過程當中，大健康領域的發展就是一個很好的機遇。中國人為健康所支付的，大概只佔GDP的6%，發達國家像美國佔18%，是我們的3倍。另外，全國人口的老齡化，也給大健康領域帶來一些機會。

機會總是在危機中產生。一方面，我們面臨很大的挑戰；另一方面，我們也有很多的機會，每個企業關鍵是要做出自己的特色。「專精特新」是中央給中小企業指出的一條非常正確的道路。大家一起領會精神，尋求政策的支持，也給我們的企業創新帶來了更多的機會。

作者毛振華為中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟壇（CMF）聯席主席，中誠信集團董事長。