中國PPI按年增速突破10%，"剪刀差"連續9個月擴大，什麼信號？

10月14日，國家統計局最新公布數據顯示，PPI（工業生產者出廠價格指數）按年增速突破10%，創歷史新高。

與此同時，受豬肉價格繼續下降主要影響，全國CPI（居民消費價格指數）與PPI剪刀差繼續走擴，也創下了新的記錄。

人民銀行行長易綱線上出席二十國集團財長和央行行長會議時表示，中國通脹總體温和，穩健的貨幣政策將靈活精準、合理適度，支持經濟高質量發展。

PPI漲幅繼續擴大，創有記錄以來新高

國家統計局公布數據顯示，PPI按月和按年漲幅均在擴大。具體來看，PPI按月上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。按年上漲10.7%，漲幅比上月擴大1.2個百分點。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟表示，9月份，受煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲等因素影響，工業品價格漲幅繼續擴大。據測算，在9月份10.7%的PPI按年漲幅中，新漲價影響約為8.9個百分點，比上月擴大1.2個百分點。

英大證券研究所所長鄭後成表示，9月PPI當月按年的推升因素是生產資料PPI當月按年較前值大幅上行。其中，受國際油價、有色金屬以及煤炭等黑色系大宗商品價格上行影響，採掘工業PPI當月按年大幅上行並再創新高。

鄭後成表示，9月摩根大通全球製造業PMI錄得54.10，連續15個月位於榮枯線之上，對包括煤炭在內的全球能源的需求上升。展望10月，國際油價與有色金屬價格難以大幅下行。預計「煤炭三劍客」的價格大概率還將處於高位。10月PPI當月按年大概率在9月的基礎上繼續上行。

國海證券研報指出，「能耗雙控」+「限電限產」政策的愈演愈烈對大宗商品價格影響顯著。大宗商品量縮價升，上市公司受「雙控」影響顯著。

豬肉價格降幅擴大拖累CPI按年回落

9月份，消費市場供需基本平穩，價格總體穩定。具體來看，CPI增速按月持平，按年漲幅略有回落。

帶動CPI按年回落的因素主要是豬肉價格的下降。董莉娟介紹，豬肉價格下降46.9%，降幅擴大2.0個百分點。

事實上，相關部門近期開展了本年度第四批中央儲備豬肉收儲。10月10日，商務部會同國家發展改革委、財政部等部門收儲3萬噸中央儲備豬肉，並佈局存儲在12個省份。此舉旨在更好發揮政府豬肉儲備調節作用，穩定市場預期，維護豬肉市場平穩運行。

據農業農村部監測，2021年第39周生豬及豬肉價格按年按月雙降。數據顯示，2021年9月27日—10月3日，全國規模以上生豬定點屠宰企業生豬平均收購價格為13.14元/公斤，按月下降5.6%，按年下降61.8%。白條肉平均出廠價格為17.95元/公斤，按月下降4.5%，按年下降59.3%。

國家發展改革委價格司副司長、一級巡視員彭紹宗曾在發布會上表示，未來幾個月，隨着收儲「託市」效果逐步顯現，疊加秋冬季和節日豬肉消費趨旺、需求增加，生豬價格可能會逐步有所回升。

核心CPI方面，本月扣除食品和能源價格的核心CPI按年上漲1.2%，漲幅與上月相同。鄭後成表示，雖然疫情高峰已過，以及中秋節與國慶節對消費形成支撐，但是當前宏觀經濟承壓對居民收入形成衝擊，以及中國北方依舊處於主汛期之中，使得9月核心CPI當月按年增幅持平於前值。預計10月核心CPI當月按年大概率在9月的基礎上小幅波動。

CPI-PPI剪刀差連續9個月走擴

今年1月以來，伴隨着PPI增幅首次轉正，CPI-PPI剪刀差經歷短暫的磨頂之後持續走擴。

CPI-PPI剪刀差走擴帶來的直接影響是加大企業成本壓力。「這個時期，沒有定價權的中小企業就越來越難受。」民生銀行高級研究員王靜文對記者說。

國海證券研報指出，從本輪PPI向CPI的傳導來看，當前上游漲價對下游的傳導並不順暢，主要原因是上游原材料的漲價傳遞到中游製造業後，中游行業較難完全向下游轉移上游的漲價壓力，傳導過程較慢。

8 月以來，「能耗雙控」+「限電限產」政策的加碼加劇了上下游價格之間的錯位。國海證券認為，「能耗雙控」加劇了上中下游利潤的分化，今年上游利潤增速明顯快於中下游，利潤分配向上遊持續聚集。

國海證券認為，短期內 CPI-PPI剪刀差將大概率進一步走闊。中長期維度看，上游漲價不可能長時間持續，原因是原材料的高價會對需求端產生明顯抑制，進而導致經濟內生動能出現回落，在此背景下CPI-PPI剪刀差將會收窄。

王靜文判斷，CPI-PPI剪刀差收窄或將出現在四季度。原因在於，從基數考慮，去年四季度以來，PPI基數不斷抬高，而CPI基數一度走低，兩者在四季度將會一降一升。從政策層面看，一段時間以來，相關部門從完善和強化跨部門協調機制、全力推動煤炭增產增供、合理疏導燃煤發電成本、推動煤電機組應發盡發、堅決遏制「兩高」項目盲目不合理用能、指導地方提升有序用電管理水平等多方面全力保障能源供應。而CPI方面，雖然PPI向CPI的傳導較慢，但傳導仍然存在，特別是非食品方面。所以，預計四季度CPI-PPI剪刀差會雙向縮窄。

中信證券研究所副所長明明在接受採訪時表示，明年PPI按年增速會高位回落，CPI會按年上升，後續仍需要持續關注通脹壓力，預計短期貨幣政策不降準、不降息，債市短期利率可能高位震盪。