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花旗集團是最被低估的美國大型銀行?

花旗集團是最被低估的美國大型銀行?

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花旗集團被低估的理由主要是:

1、與最競爭對手相比,雖然花旗集團面向消費者的業務較弱,但面向機構(ICG)的業務卻是最賺錢的業務,而且這項業務從未像現在這樣強勁過。

2、花旗集團的新任CEO Jane Fraser目前把精力都主要放在了全球中小企業客户(GCB)業務上了,砍掉了很多非核心業務,同時把釋放出來的錢投入到了那些回報率超過資本成本的業務。再加上以低於內在和有形賬面價值的價格大量回購股票,我們認為花旗集團有望獲得比同行更高的投資回報。

10月14日,花旗集團公布了穩健的第三季度財報,營收為172億美元,淨收入為46億美元,每股收益為2.15美元。其中包括與出售澳洲消費者業務相關的6.8億美元稅前損失。如果扣除這一損失,花旗集團的營收按年增長了3%,每股收益達到了2.44美元。對於ROTCE((有形普通股股本回報率))為11%的公司來說,取得這樣的一般公認會計原則(GAAP)結果是非常不錯的,如果不包括對澳洲消費者業務的出售,這一比例應該是12.5%。

由於花旗集團在轉型過程中進行了大量的投資,到目前為止,這些投資已經推動了花旗集團約3%的收入增長,同時支出也按年增長了5%(如果按固定美元計算的話增長了4%)。花旗集團以業務為導向的投資,主要是投資銀行、財富管理和安全服務、以及改善客户體驗和數字化等業務。而且花旗集團還一直在大量招聘相關員工,來積極發展財富管理業務,這項業務可以在不佔用大量資金的情況下產生高利潤率。

從年初至今,花旗集團已產生了187.79億美元的淨收入,即每股8.65美元,而ROTCE也達到了15.4%。而花旗集團目前的股價只有70多美元,平心而論,這些業績高估了花旗集團的盈利能力,因為花旗集團迄今為止已經釋放了約74.17億美元的信貸準備金。在第三季度,由於信貸質量的持續改善,10億美元的淨信貸損失也被12億美元的準備金發放抵消了。

如果不考慮今年的準備金發放,也必須承認花旗集團去年的業績非常好,儘管經歷了史上最嚴重的衰退,但花旗花旗集團去年仍創造了足夠的利潤。雖然花旗集團去年也在與美國曆史上最低的利率環境作鬥爭,但收益也將會隨着利率的上升而上升。隨着市場對通脹擔憂的加劇,加息似乎是一種合理的可能性,但我們認為目前還沒有反映到花旗集團的股價上。以不變美元計算,花旗集團的期末貸款較上年同期下降了1%,反映了出售澳洲消費者業務帶來了的影響,但若剔除這一影響,花旗集團的貸款較上年同期增長了1%。期末存款按年增長了6%。隨着聯邦刺激計劃的影響減弱,花旗集團的消費者貸款業務應該會繼續改善,特別是信用卡業務,這是GCB業務能否盈利的關鍵。

花旗集團第三季度的併購業務也非常好,創下了花旗集團10年來投資銀行業務第二好的歷史記錄。股票交易非常強勁,按年增長了40%。固定收益交易稍微滯後,在2020年第三季度結束後按年下降了16%,導致整體市場按年下降了5%,但較2019年同期上升了11%。花旗集團在證券服務和私人銀行業務上也實現了兩位數的收入增長,託管和管理的客户資產增長預示着未來將繼續增長。儘管由於存款息差降低,總收入下降了4%,但作為基礎的投資和貿易解決方案業務的收入則按年增長了20%。

在全球的銀行業中,貸款業務的增長仍然面臨壓力,因為消費者健康的資產負債表導致了銀行的支付率上升。在信用卡和零售服務領域,銷售額分別增長了24%和14%,均高於2019年的水平。在零售銀行業務中,包括支票存款在內的平均存款都增長了14%。本季度,資產管理規模增長了16%。花旗集團沒有在財富管理領域發揮作用,如果他們能在這方面取得進展,那麼花旗集團的估值和股本回報率應該也會隨之提高。

摩根大通目前正在大力發展數字存款業務,並且已經產生效果了,數字存款業務的規模已經達到了190億美元,按年增長了26%。而且數字存款餘額的三分之二來自分行以外的客户,其中一半來自此前與花旗集團沒有零售業務關係的持卡人。信貸業務也略有收益,因為大約10億美元的準備金發放,抵消了信貸淨損失。來自中小企業客户業務的淨利潤為13億美元,按年增長了44%。隨着花旗集團繼續退出非核心業務,預計其基本業務將產生更高的回報,釋放出來的資本可以用來進一步投資像摩根大通那樣的數字存款業務或回報股東。

在第三季度,花旗集團向普通股股東返還了40億美元的資本,今年年初返還了110億美元。截至第三季度,普通股一級資本比率為11.7%。每股有形賬面價值按年增長了10%,至79.07美元。資本回報是投資者購買花旗集團股票最具吸引力的因素之一,因為該公司能夠將大部分淨收入直接返還給股東的同時還能保持充足的資金用於增長型投資。與美國的其他多數銀行不同的是,花旗集團的貼現估值使得這些回購在每股賬面價值和收益方面都有着巨大的增值作用。

按照花旗集團最近的股價71美元和已發行的202.6萬股流通股計算,花旗集團的市值約為1460億美元。該股的股價約為每股有形賬面價值的90%,而花旗集團幾乎所有競爭對手的股價都遠高於每股有形賬面價值。用非常保守的10% ROTCE標準計算,花旗集團的標準盈利將略低於8美元,在接下來的12個月裏,按照每股有形賬面價值的折讓,再進行約150億美元的股票回購。使用更現實的12% ROTCE,花旗集團的每股收益將達到9.5美元。這意味着花旗集團目前的市盈率約為7.5倍。隨着幾次加息,以及花旗集團的新任CEO Jane Fraser提高回報率的計劃充分發揮作用,很容易就會看到在未來很長一段時間內,花旗集團的ROTCE將會達到13%-16%之間。所以說花旗集團是最被低估的美國大型銀行股,而且花旗集團應該是投資美國大型銀行股的最佳選擇。

本文由《香港01》提供

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