「亞洲鋁王」落敗內幕

帶着全球第二、亞洲最大的「鋁王」光環，中國忠旺2009年港交所上市後，繼續突擊猛進了大約十年時間，達到巔峰後，卻不曾想迅速走向大滑坡。2021年國慶剛過不到一周，中國忠旺一紙公告將自己的傷痕累累示於大眾。現在，公司負債900多億，股票停牌，子公司陷爆雷危機，已無法依靠自身力量解決當前問題。

上世紀90年代誕生，從小小的房地產門窗開始做起，它跨界成為鐵道部火車車廂指定供應商，進而拿下2009年全球第一大IPO，老闆當了三年東北首富，身家最高時達300億元。

然而，過去的輝煌早已不在。現在，公司被曝負債900多億元，股票停牌，子公司陷經營危機。據媒體援引美國司法部的文件顯示，曾經的首富老闆面臨美國的刑事指控，最高刑期或達465年。

這就是「亞洲鋁王」中國忠旺潮起潮落的複雜故事。

「眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。」這句被重複了一遍又一遍的唏噓之言，不幸落到忠旺頭上。而在它身後，鋁業市場一片大好，「亞洲鋁王」到底發生了什麼，才能把「一手好牌打得稀爛」？

「亞洲鋁王」光環不在

跟很多即將爆雷的公司反覆遮掩不一樣，港股上市公司「中國忠旺」，是用一紙公告將自己的傷痕累累示之於眾的。

10月15日，中國忠旺公告稱，收到下屬公司遼陽忠旺精製鋁業有限公司、遼寧忠旺集團有限公司的通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司及其子公司已出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題。

10月21日，《財經天下》周刊聯繫中國忠旺公共事務部，但截至發稿，相關人員並未給予回覆。

公開資料顯示，中國忠旺全名中國忠旺控股有限公司，是全球領先的鋁加工產品研發製造商，產品廣泛應用於交通運輸、機械設備及電力工程等領域。它的崛起之路，源於時代的機遇，以及掌門人劉忠田的眼光和魄力。

劉忠田1964年生人，29歲時籌資創辦遼寧忠旺，生產門窗專用的鋁型材等建築型鋁材，借力房地產熱，公司很快年入過億。

賺了幾年錢後，不甘現狀的劉忠田將目光瞄準工業用鋁材，並耗資20多億元在廠房和設備上，光是一台鋁型材擠壓機就重達1.25萬噸，花了2年時間安裝調試。

當時，國內特大型鋁合金型材主要依賴進口，忠旺不惜代價的投入贏來了豐厚的回報，鐵道部下屬企業指定中國忠旺為鋁型材供應商。

2008年全球迎來金融危機，中國忠旺卻大賺特賺，接連簽下首都機場擴建、北京奧運會、上海世博會等十幾個國家級重大工程，年營收高達256億元。第二年，中國忠旺在港交所上市，募資13億美元，成為當年全球融資規模最大的上市公司，劉忠田以240億港元加冕中國首富，同時登上福布斯全球億萬富豪榜。

帶着全球第二、亞洲最大的「鋁王」光環，中國忠旺繼續突擊猛進了大約十年時間，達到巔峰後，卻不曾想迅速走向大滑坡。

2020年，中國忠旺發布的年報顯示，公司實現營業收入204.02億元，歸母淨利潤17.89億元，但後者數據已經回到八年前的水平，與2012年的18.07億元數字相當。營收方面，與2018年的256.00億元、2019年的235.84億元相比，也都呈逐年縮水狀態。

與此同時，現金與負債兩項直接反映公司財務狀況的指標形成強烈反差。截至2020年末，中國忠旺現金及現金等價物只有3.63億元，2018年、2019年這一數字分別為150億元和9.16億元。不僅現金匱乏，公司還積累出來高達910.33億元的總負債，資產負債率71.14%。

截至10月底，中國忠旺仍未披露2021年半年報。且自8月30日以來，中國忠旺股票一直處於停牌狀態。停牌前收盤價為1.68港元/股，最新市值91.55億港元，較2019年7月高點蒸發了近300億港元。

老闆海外涉訴內情

忠旺業績的迅速變臉和債務的極速擴大，目前還是迷霧重重，但是如同很多不斷倒下的公司一樣，危險的信號絕不是突然出現的。

2015年，中國忠旺上市第七年，著名做空機構渾水出具報告，列出多項問題劍指中國忠旺財務造假。問題主要圍繞着隱瞞關聯交易，虛增收入，侵佔鉅額投資款，如「自2011年以來，至少有62.5%是通過關聯交易實現的虛假收入」「通過誇大機器採購的金額，虛報預付款」「從事龐氏土地融資等方式誇大資本開支」等。

渾水的威力致中國忠旺停牌，隨後公司做出回擊，否認了渾水的一系列指控。

但在2017年，又一份來自美國的麻煩事來了。美國方面指出，2011-2014年間，由中國忠旺控制的公司向美國出口了220萬個鋁托盤，但這些托盤從未被銷售。因為托盤是一種製成品，不在美國的徵稅範圍內，所以中國忠旺被懷疑掩蓋這些鋁材來自於中國的事實，以逃避關稅。

幾年之後的2021年8月23日，結果出來了。美國司法部發布文件稱，中國前首富、「中國忠旺控股有限公司」創始人劉忠田以及6家與其相關的南加州華人公司，被認定走私鋁材和洗錢罪名成立，逃稅18億美元，這是美國司法史上最大的一起關稅案。

名單上的前2家公司，還被指控犯有7項跨國洗錢罪，洗錢金額達到數十億美元。據財新報道，美國司法部指控，他們通過空殼公司向劉忠田控制的美國鋁業洗錢，為他們的計劃提供便利，這些資金隨後被轉移到中國忠旺和其他空殼公司，作為購買鋁的款項。

雖然中國忠旺多次否認美方的指控，但在8月23日的庭審中，57歲的劉忠田並未出庭。法官已定於今年12月13日舉行此案的量刑聽證會，如果罪名成立並具有適用性的話，劉忠田最高量刑可達到465年。

在國外遭遇麻煩的同時，中國忠旺在國內則加快佈局金融行業，投資了保險公司和銀行。

2016年，忠旺通過旗下子公司，從杉杉系手裏拿下君康人壽（原名正德人壽）股權，涉足保險領域。後者在忠旺的實控下進行業務調整，如佈局養老社區等。

但在這表面上的業務合作背後，中國忠旺與君康人壽卻被指隱藏着大量的關聯交易。2020年，有媒體報道稱，中國忠旺以各種形式從君康人壽佔用的險資規模高達數百億元，但中國忠旺否認了報道內容的真實性。

儘管君康人壽與中國忠旺的資金交易有待釐清，但從其2020年第三季度財報顯示，最受關注的償付能力充足率僅為102.47%，在行業中處於較低水平，最近一期風險綜合評級為C類。對於保險公司來說，C類意味着操作風險、戰略風險、聲譽風險和流動性風險中某一類或幾類風險較大。

除了保險業，忠旺也涉足多家銀行的股權。據媒體報道，忠旺目前控股或參股的銀行數量達七家，包括遼寧農商行、遼寧銀行、大連銀行、撫順銀行等，2020年財報數據顯示，中國忠旺的銀行以及其他貸款的金額為251.53億元。

央行前行長周小川曾在演講中剖析過大型企業都想搞金融並插足銀行的原因時稱，插足無非是能支持一定程度的自融，從而使企業實現快速擴張、野蠻擴張。

自救失敗，路在何方？

中國忠旺突然倒下，對其所處的行業來說，極為詭異。

今年以來，儘管上游電解鋁市場價格持續走高，擠壓下游鋁型材企業利潤，不過下游汽車板等需求增加，這使得前三季度多數鋁型材企業業績增長幅度較大，中國忠旺正是處在難得的行業紅利期，但卻突然「倒在春天裏」。

從財報來看，忠旺的同行們似乎都過得不錯。例如，南山鋁業（600219.SH）預計今年前三季度實現歸母淨利潤為24.77億元到26.87億元，按年增長75%至90%；豪美新材（002988.SZ）前三季度預計盈利約1億元，按年增長超過60%。而上半年，興發鋁業（0098.HK）實現歸母淨利潤3.9億元，按年增長53.7%。

實際上，中國忠旺自上市以來業績從未出現過虧損，一直在享受巨大的市場紅利。2020年在年報裏還信誓旦旦稱，公司順應「新基建」發展大勢，創新研發適用於5G基站建設、城際高速鐵路和城市軌道交通及特高壓等領域的鋁產品，成功生產出世界最大規格鋁擠壓材，填補了國內超大規格鋁擠壓材空白。

但扒開財務數據，除了前面提到的急劇下滑、現金吃緊、負債高企外，有業內人士認為，把中國忠旺推向絕境的，逃不過劉忠田性格驅動下的習慣性「豪賭」。

天津忠旺的投資就是最典型案例。

2011年，劉忠田在天津啟動總規劃年產能300萬噸的鋁壓延項目，約為公司原有鋁擠壓產能的3倍。

官方宣傳顯示，該項目落户於天津市武清區，光佔地就是9000畝，《天津日報》專門對此進行報道稱，項目總投資達466億元。

大手筆高下注後，該項目卻進度奇慢、回報微薄。第一條生產線的廠房建設及設備安裝，直到2015年才全部完成，2017年才正式投產；一期項目第二條生產線也在2019年才進行樣品試生產。截至2018年末，第一條產線的全部賬面價值僅為174億元。

一系列操作之後，中國忠旺並未實現當初預想的目標。2020年，公司應收賬款和其他應收款合計超200億元，佔淨資產的61%。眾所周知，由於各種原因，應收賬款中總有一部分不能收回，形成呆賬、壞賬，直接影響企業經濟效益，這都昭示着忠旺財務裏的高風險。

為了緩解經營危機，中國忠旺近幾年多次試圖以借殼的方式回A上市獲得輸血，但均以失敗告終。

借殼的對象為中房置業股份有限公司（下稱「中房」），最近的一次是2020年3月，該交易在今年8月以市場環境等原因遭到終止。

而作為老牌房企，中房本身也是搖搖欲墜，原本想借中國忠旺之手重獲新生。公司房地產開發業務自2008年就處於停滯狀態，2020年實現營業收入1090.4萬元，其中實際物業出租面積僅161.28平方米，獲得收入僅為33.63萬元。年報中同時披露，按照相關規定，4月6日起，公司股票簡稱由「中房股份」變為「*ST中房」。這是公司繼2010年7月摘去*ST約11年後再回*ST時代，也意味着退市警報再次拉響。

由此，中國忠旺與*ST中房相互解救的希望也徹底落空。

如今，在中國忠旺的股吧裏，瀰漫着悲觀的氣息，有股民在20日發貼稱，「做好暴跌80%的準備」，也人稱，「製造業成千上萬公司，不會缺一家，時代不會因為沒有忠旺而停止前進。」

在胡潤全球富豪榜上，劉忠田的2019年身家為165億元，2020年降至120億元，2021年再度縮水，僅剩80億元。