吉利汽車的陣痛

中國汽車行業出了兩位「福」字輩大哥，一位王傳福，一位李書福，這兩位大佬過去一年在資本市場上的經歷可謂是冰火兩重天。

王傳福執掌的比亞迪一路高歌猛進，股價一年多時間暴增500%，目前市值相當於3.5個上汽集團，除此之外，被剝離的「比亞迪半導體」即將登陸科創板，刀片電池也有望打入特斯拉供應鏈，好事一樁接一樁。

相較之下，「自主一哥」吉利汽車多少有些水逆，原本計劃將兄弟沃爾沃合併，然後一起手牽手回科創板，獲得更高的估值。但沃爾沃經歷了一番波折，10月才在瑞典上市。

在新能源板塊備受追逐的情況下，吉利汽車卻在資本市場遇冷。這絕不能怪李書福不會搞事，恰恰相反，過去一年吉利辦了不下十場發布會，朋友圈也十分豪華。

開年第一個月，吉利就搞了三個大新聞：和百度富士康成立合資公司、拉上騰訊合作數字座艙和自動駕駛，還和賈躍亭的FF討論了代工的可能性。極氪001發布兩個月後，就宣佈年內可交付產能售罄；到了9月，李書福搞起了「反向跨界」，宣佈進軍手機領域。

但無論吉利的鑼鼓敲得震天響，資本市場都不為所動。在最矚目的智能電動化領域，吉利喊出了「5年投入1,500億用於研發」、「2025年實現365萬輛銷量目標，其中新能源佔比30%，如果加上極氪，佔比會提升到40%以上」的一天後，股價反而下跌了。

針對吉利，本文將主要回答以下問題：

1、為什麼資本市場對吉利這麼冷淡？

2、為什麼吉利一定要做純電架構？

3、吉利新一輪產品周期的到來意味着什麼？

資本邏輯切換

在2018年之前，資本評估整車廠只看一個因素：量價齊升。

從2016-2018年，吉利銷量從80萬輛提升到150萬輛，乘用車市場份額從3.2%漲到5.8%，單車均價（包括領克）提升了9,500元人民幣。一波股價上漲，把吉利推上到了「自主一哥」的位置。

隨着中國車市在2018年之後連續三年的負增長，行業進入了存量時代。愈發激烈的競爭意味着車企盈利能力下降，吉利的單車利潤從2018年最高的0.9萬元滑落至2020年的0.4萬元，上汽自主（包括榮威、名爵等）更慘，單車利潤從負0.5萬元跌至負1.1萬元。

與此同時，特斯拉多季度的盈利改變了資本對整車廠的評估。在量價齊升之外，又多了電動化轉型這個因素。在這兩個維度上，吉利都不討好。

從量價的角度來看，吉利的單車均價在2018年到2020年只漲了1,000元，因為帝豪、遠景、博越這些銷量主力都脱胎於舊平台。

相比之下，長城汽車在坦克、WEY、炮等中高端系列的拉動下，單車均價同期提升了6,000多元。在總量上，吉利過去兩年的銷量一直在下滑，前十個月賣出了103萬輛，按照每個月10萬來看，要完成153萬的年度目標，可能性比較低。

在新能源的維度，吉利更是起了個大早、趕了個晚集。早在2015年，李書福就高調宣佈了「藍色吉利行動」，說要在2020年實現新能源汽車銷量佔吉利整體銷量90%以上。事實上，吉利新能源汽車銷量佔比從來沒超過10%，今年上半年只有4.8%。

或許是為了鼓舞士氣，李書福在談到計劃失敗時說道：「這不是戰略方向錯誤，也不是戰略執行失敗，而是歷史時機沒有成熟，外部戰略條件沒有形成。」他還說「這樣失敗的例子比比皆是」、「我們不必為此沮喪[1]」。

現實比李書福的話要殘酷一些。銷量不振不全是外因，它還反映出吉利在技術開發上的滯後以及產業鏈上話語權的不足。

電動車最關鍵的三個零部件是電池、電機和電控，電池佔到整車成本的30%-40%，電機和電控佔20%左右，在三電研發上，比亞迪是中國國內自主車企中佈局最完善的，旗下有弗迪電池和弗迪動力，去年推出了刀片電池，其次是長城，旗下有蜂巢能源和蜂巢易創。

吉利也考慮過自研電芯，並曾試圖扶持「衡遠」來保障未來供應，但並不成功，目前主要依靠寧德時代、欣旺達、孚能科技等外部公司，而且因為新能源銷量沒有太大起色，無法像特斯拉一樣對上游形成足夠的話語權。

總結來說，無法符合量價齊升的老邏輯，又跟不上新能源，讓吉利在資本市場風光不再。

不過，新能源不利，影響的不僅僅是資本市場。在「雙積分」政策下，新能源儼然成了一項硬指標。

雙積分是為了節能減排推出的政策，指標由「平均燃油消耗量積分+新能源汽車積分」構成。如果指標為負，整車廠需要暫停生產部分高油耗產品。如果不想減/停產，負分企業需要向正分企業購買積分。

「一代神車」陷入停產傳言就與雙積分相關。雖然有業內人士稱桑塔納沒有正式停產，但桑塔納對積分的拖累是事實——每一台車大概產生負0.4積分，每生產一台，上汽大眾就要繳納2000元上下的罰款[2]。

根據工信部的數據，2020年正積分最多的企業是特斯拉和比亞迪。同屬于吉利控股旗下的「浙江豪情」和「浙江吉利」合計負積分多達147.3萬分，考慮到之前的積攢，今年吉利預計仍有30萬的負積分缺口。

如果按照今年2,600元的平均交易價格，吉利需要為此約8億元左右的代價。

針對雙積分的問題，吉利主要採取三個辦法。第一是減產或者停產盈利不佳的產品線，比如遠景；其次是推出更多基於「油改電」的中低端產品，下沉到三四線市場，不求賺錢，只圖積分；但最重要的，是推出全新的純電架構和混動系統。

純電攻勢姍姍來遲

對於純電攻勢，不同車企有不同選擇。新勢力初期因為資金少、時間緊、資源有限，往往選擇「單品策略」，同平台孵化的車型非常有限，只有兩三款，比如Model 3和Model Y、蔚來ES8和ES6、小鵬G3和P5都是出自同一個平台。

但對於傳統大廠來說，由於資金、技術和體量優勢，往往會選擇規模效應更突出的純電架構。

去年9月，吉利推出了SEA浩瀚架構，今年1月，百度宣佈基於SEA架構開啟造車之路，在資本市場上引發了不少熱議，畢竟，為了電動化轉型而開發的純電平台有着諸多優點，而吉利通過技術輸出也能進一步攤薄研發成本。

在產品層面，純電架構可以實現在操控性、續航、舒適性多方面的提升，而在採購和研發層面，模塊化平台提升了零部件的共享率，節省了底層功能模塊的驗證周期，從而降低研發成本，加快產品的推陳出新。

比如，短短一年時間，大眾已經發布了基於MEB打造的ID.3、ID.4和ID.6三款車，這個月，大眾也宣佈開啟ID.5的海外預售，速度不可謂不快，基於SEA架構打造的極氪也宣佈每年推出不少於兩款新車。

駕駛層面，更帶來了體驗的升級。油改電和燃油車，軟件層面由於受制於傳統的電子電氣架構（EEA），沒辦法實現OTA（在線功能升級），裝載的屏幕堪稱雞肋，算力和傳輸速度毫無體驗感。純電動平台由於搭配了更強的晶片和算法，讓駕車成為了一種樂趣。

如果把燃油車比作是隻能打電話和發短信的諾基亞，那麼現在的智能電動車可以比作成初代iphone。

但吉利在純電架構和混動系統方面的動作卻略顯緩慢。它先用的是油改電的過渡。需要說明的是，這個過渡是新能源轉型過程中的常見措施，因為從零開始正向開發一個純電平台架構耗時又耗錢，而且在市場和技術都不成熟的情況下推出充滿了不確定性。大眾純電動高爾夫、朗逸和寶來都是類似的產品。

時間一久，這樣的操作難免會讓消費者覺得是李鬼行為，因為油改電通常是將燃油車裏的發動機、變速箱以及機械傳動部件掏出來，然後再把電池包、電機等零件塞進去，這種「偷樑換柱」的行為導致的結果是，產品在空間佈局、續航里程、運動性能、安全性以及軟件層面的OTA等方面，都要打折扣。

別看吉利推出電動品牌幾何的時候聲勢浩大，把發布會開到了新加坡，說要抓住新能源和電氣化，但隨後兩款油改電產品讓消費者直呼是李鬼行為。2020年初，寧波基地流傳着這樣的說法：在集團2019年的業績考核中，幾何銷售團隊排在倒數第一。

當吉利終於推出純電架構和混動系統的時候，幾家對手都已經領先一步了。

比如，今年前十個月，基於長城純電ME平台打造的歐拉品牌已經賣了9.8萬輛，是吉利的1.5倍，貢獻了大量正積分。除此之外，比亞迪今年1月發布了DMi超級混動系統和三款新車，基本實現了和同級別燃油車平價，銷量節節攀升。

轉型快慢的背後，牽涉到了諸多因素，比如管理層的決心、技術的成熟以及公司對時機戰略的考量等。而且，就純電架構自身而言，存在着研發周期長和投入巨大的特點。2019年年初，奧迪和保時捷的工程師詳細拆解了Model 3，對特斯拉的成本控制能力感到吃驚，因此決定推遲高端純電平台PPE的發布時間。

但在大家都公認要做的事情上，吉利比別人慢一拍，那麼資本市場的冷眼自然也在意料之中。

具體到吉利的做法，為了研發SEA架構投入4年時間以及180億元資金，超過吉利汽車2018、2019、2020年三年的研發投入總和。因此攤薄成本變得尤為重要，畢竟它沒有像大眾一樣年銷千萬輛的規模優勢。

吉利採取的辦法是，讓旗下儘可能多的品牌用上SEA架構，包括極氪、幾何、沃爾沃、領克、Smart等等，同時也利用SEA的技術優勢和寧波杭州灣工廠為其他品牌提供技術支持或代工服務，對象包括百度、富士康、FF等。

但等到基於SEA架構的產品大規模推向市場至少要到2023年之後，而在此之前，決定吉利近期股價走勢的是能否抓住新一輪的產品周期。

有待評估的過渡期

目前來看，吉利正處於新一輪產品周期的起點。從2020年開始，吉利的舊平台逐漸被淘汰，CMA、BMA、SEA等架構逐漸發力，吉利的「模塊化」程度相比之前明顯提高。

在汽車生產過程中，往往會經歷從單一車型開發到平台化生產，再到模塊化生產的過程。在這個過程中，零件和工程的通用性不斷提升。相比於平台化生產，模塊化的優點在於可以覆蓋不同級別的車型、更高比例的零部件共享以及更高的生產效率，所以很多車企都推出了類似的架構，比如大眾的MQB和MEB、比亞迪的E平台、長城汽車的檸檬、廣汽的GEP等等。

在2006年之前，初出茅廬的吉利走的是單一車型開發的道路，主要依靠流水線生產和廉價勞動力來降本，沒有平台化概念。從2006到2015年，平台化有了成果，金剛、遠景、熊貓、帝豪等經典車型，對應的是FE、NL和KC等生產平台。但在這個階段，因為產品多且雜、彼此定位不夠清晰，內部競爭嚴重，競爭優勢並不突出。

從2016年到2020年，在收購沃爾沃之後，吉利通過不斷吸收學習，技術實力顯著提升，並開始進入以模塊化為主要特徵的3.0時代。模塊化平台包括與沃爾沃合作的CMA，以及自主研發的BMA，產品包括領克系列，繽瑞、繽越、ICON等等。

CMA架構可以覆蓋A到B級車，支持傳統能源和新能源動力系統，覆蓋的品牌包括吉利、領克、沃爾沃以及極星等，而CMA和BMA架構的零部件通用率最高分別可以達到86%和70%，研發成本較傳統平台低出20%以上。

雖然吉利在模塊化之路上越走越遠，但直到去年，吉利的銷量結構，絕大部分都是基於舊平台打造的車型。2020年，帝豪（包括轎車和SUV）賣了35萬輛左右，博越賣了不到25萬輛，遠景系列賣了約19萬輛，佔了總銷量60%以上，這也是為何過去兩年吉利單車均價提升緩慢、毛利率下滑的根本原因。

從去年開始，吉利的主力產品都開始陸續換代，取而代之的是基於架構打造的產品，無論是性能還是價格上都比過去上了一個台階。

去年11月，基於CMA架構打造首款吉利轎車星瑞上市，定價11.37萬-14.97萬，價格比帝豪和繽瑞高出一個級別，而且直到現在月銷仍穩定在1萬輛以上。

今年以來，吉利推出了基於BMA架構打造的帝豪，以及基於CMA架構的星越L，尤其是後者，售價13.72萬元起，價格比之前最暢銷的博越高出50%，上市之後連續兩個月銷量破萬，遠超2019年推出的第一代星越。

不過，由於吉利目前正處於產品換擋的過渡期，成效可能要過一段時間才會顯現。

根據去年10月投資者交流會上透露的訊息，由於CMA車型佔比有限，吉利汽車零部件通用化率只有30%左右，但隨着CMA、SEA、BMA等架構逐漸發力，未來零部件通用化率將在2-3年內提升至60%以上。

但混動和SEA架構遠水解不了近渴。在全球缺芯的背景下，吉利目前最重要的，或許還是得先往153萬輛的目標上努把力，好用規模攤薄成本。

尾聲

如今的汽車行業，新勢力成了資本眼中的肥肉，輿論眼中的焦點，本月上市的Rivian在只交付了336輛車的情況下成功IPO，並順利融資120億美元，市值超過福特和通用，傳統整車廠在一場場資本盛宴中似乎淪為了看客。

但汽車行業的電動化轉型不是一場百米賽跑，而是一場馬拉松。

新勢力因為沒有歷史包袱以及資金助推暫時衝在前面，相比之下，傳統車企略顯遲滯，但這不意味着這種落後的局面將一直持續，因為在汽車行業，有些東西不會因為新公司、新技術和新模式的出現而改變，比如規模效應和客户體驗。

在這場歷史大潮中，機會和挑戰都是均等的。

吉利汽車控股有限公司(00175.HK)