騰訊減持京東背後的三個關鍵問題

今日，騰訊以派息方式「揮別」了京東第一大股東位置。

12月23日，騰訊將所持有約4.6億股京東股權發放給騰訊股東。本次派息後，騰訊對京東持股比例將由16.9%降至2.3%，不再為京東的第一大股東，同時騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。

根據京東向美國SEC遞交的文件，截至2021年2月28日，騰訊通過全資子公司黃河投資有限公司持有京東527207099股A類股票，持股比例為16.9%，為京東第一大股東，享有4.6%投票權。京東集團CEO劉強東持股為13.9%，有76.9%的投票權；沃爾瑪持股為9.3%，有2.5%的投票權。

這也就意味着騰訊將京東股份拋出後，劉強東成為京東集團第一大股東。

消息一出，資本市場對京東和騰訊的反應截然不同。騰訊這邊，資本市場回以「熱吻」，開盤股價一度漲超5個點；反觀京東港股股價則一度重挫，跌超10%，

騰訊自2014年3月10日首次入股京東至今已歷經8年，今日這番異動，於騰訊，於京東，分別意味着什麼？妙投摘錄兩份妙投投研清單，為您分別解惑。

為何騰訊減持京東後股價大漲？

這則交易本身之所以被看好，首先是騰訊股東能獲得雙重利好：一方面股東有靈活選擇權，可以自行決定出售或持有京東股票，且小股東都可以參與；一方面此次派息金額超千億（以昨日港股收盤價計算），直接分股票可以合理避稅。另外，理論上騰訊不大舉拋售京東股票，也可避免後者股價出現大幅波動，有利於資本市場穩定。

騰訊此次減持京東最引人關注的還在於：派息後，騰訊對京東持股比例將由17%降至2.3%，不再為第一大股東，同時騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。

雖然騰訊表示派息後與京東戰略合作的關係不會變，且自身「長期投資」戰略未曾改變，但仍引得眾多猜測。比如，騰訊減持京東，是不看好其發展前景，還是在電商業務上有新的佈局？這是否意味着騰訊的投資帝國將逐漸鬆動？甚至，美團、快手會不會出現在下一個股權派息的名單上？

騰訊為何減持京東？理由不外乎以下幾點：

1、投資正常退出。

按照騰訊的說法，自己要投的是發展期的成長型企業，待被投企業有持續自籌資金能力時，則選擇在適當情況下退出。從財務角度，騰訊剛投資時京東每股20美元到如今的70+美元，可謂收穫頗豐。

2、提前將可能影響財務表現的「風險因子」剔除。

2021年三季度，騰訊金融資產的公允價值變動造成的虧損高達364億元，主要是其持有的美團、快手、唯品會、京東、拼多多等網路股價出現不同程度的下挫，帶來的投資損失。

此外，京東之前在騰訊的財報中屬於「聯營企業」，需要合併利潤和現金分紅，而京東2021年三季度淨虧損28.07億元，也確實「拖累」了騰訊的業績表現；而減持後京東將成為騰訊的金融資產，影響不到利潤表，即使明年京東盈利情況不佳，騰訊也不會受到多大沖擊（畢竟電商稅、電商大盤等未知影響因素太多）。

3、京東在騰訊生態中重要性下降。

當初騰訊和京東聯手有對抗阿里，發展電商業務的意圖。如今騰訊電商生態中落下的子越來越多，京東的唯一性不再，地位逐漸下降。

4、擺脱「資本無序擴張」這柄達摩克利斯之劍。

今年「反壟斷」從頭貫徹到尾，騰訊此舉亦被看作主動降低被監管的風險。所以合理推斷，京東之後，騰訊還會有選擇性地減持或退出一些戰略投資夥伴。

5、騰訊通過實物分紅提升自身股價，節省稅收的同時也不會影響其現金流。

股票分紅是上市公司提振股價的常規動作，且相比現金分紅，股票分紅會為騰訊省掉約20%的稅收，為股東省去股息稅。此外，實物分紅方式不會影響騰訊現金流。

對騰訊有何影響？

但減持京東不意味着騰訊不看重電商業務，而是其在電商或者說購物領域有新的發展。

在拼多多橫空出世後，人們才發現微信的社交流量可以被這麼用到電商上，而先站隊騰訊的京東則未能開發出這流量寶庫。但拼多多也不是騰訊購物的終極體，甚至同一陣營裏的快手電商也不是，如今騰訊憑藉微信有着更大的機會。

據業內人士估算，微信生態裏今年真實GMV可能在3.5萬億以上。去年微信生態的GMV才8000多億，之所以發展迅猛，和當前環境下微信的特殊性有關。

首先，微信是強社交關係，這種信任關係加上微信支付、小程序的普及和視頻號的發展，讓其某種意義上已經成為一個操作系統，商家和用户可以很順暢實現交易，電商轉化效率足夠高。

其次，在《開放外鏈後騰訊會經歷什麼?大家都想錯了》一文中也闡述了微信對商家的吸引力，只支付通道手續費，用户沉澱在私域觸及和復購成本低等等，所以商家會更希望全網種草，微信成交。而這也讓微信生態更加繁榮，增加了後續的商業機會。

除了電商業務，騰訊的投資業務也一併引起關注。

但減持京東不代表騰訊最重要的投資業務會「萎縮」，而應該視為調整。今年騰訊系仍投出了250多家公司（IT桔子），尤其是遊戲領域有60多家，考慮到其已經是全球最大的遊戲公司（目標是成為最強的遊戲公司），騰訊此舉預示其未來會進一步加強對自身重要業務體系的控制。另一個佐證是，騰訊不久前剛全資「買下」搜狗。

此外騰訊「脱虛向實」的策略非常明顯，其2021Q3研發開支就達到137.3億元，創今年單季新高；這裏又有大部分投在了2B業務上。所以未來騰訊在晶片、人工智能等硬科技上的投資也不會減少。

最後，大家普遍把騰訊減持京東看做網路行業「合縱連橫」，尤其是AT爭霸格局的瓦解，未來網路業的競爭將更加複雜化。

京東所受影響幾何？

不可否認的是，得益於騰訊流量的支持，京東一度扭轉了用户流失的危險局面。

在2018Q3和2018Q4，京東的年活躍用户數分別按月下降2.74%和按月提升0.03%，面臨着用户流失的風險。

在2019年5月10日，京東與騰訊重新簽署協議，自5月27日起騰訊將繼續為京東開放微信一級、二級入口三年，提供流量支持。2019年10月31日，京東旗下社交電商平台「京喜」正式接入微信一級入口，搶奪下沉市場流量入口。

在騰訊流量的加持下，京東自2019Q2起逐漸恢復用户增長，之後呈現出了穩定的增長態勢。

隨着網路紅利消退，存量競爭加劇，網路平台的流量焦慮持續被放大。對於京東而言，尤其是平台業務，前有阿里巴巴、拼多多等老競爭對手的圍追堵截，後有抖音、快手等短視頻平台的分流。

雖然京東自營業務具備競爭壁壘，用户粘性也較高，但自營業務天花板有限，京東只能靠拓展平台化業務打開估值空間。也就是說，一旦失去騰訊的支持，京東平台業務進展將更加緩慢，不利於其提高盈利能力和天花板。

不過，至少在2022年5月27日之前，騰訊與京東簽署的戰略合作協議仍然有效。所以在此之前，京東業務所受到的影響不會很大。

此外，在強化反壟斷和防止資本無序擴張的背景下，「退出」與自身主營業務無關的公司將成為必然。對於京東而言，相比直接減持，騰訊此次以派息的方式退出，會大幅降低京東股價的負面影響。

同時，騰訊「温和」之舉，也側面表明京東和騰訊的戰略合作依然存在。