2022美股IPO展望：破發潮洶湧之後，千億級巨頭排隊上市

2021年是全球資本市場的IPO大年，對於股市行情火熱的美股而言，納斯達克和紐交所依然會繼續吸引大批有融資需求的公司積極進駐。目前，2022年的IPO名單裏已經有Reddit、Discord等知名公司，其中更是不乏對標PayPal的Stripe等估值逼近千億美元的巨頭。

但另一方面，回顧2021的IPO熱潮，我們發現，繁榮之下也有眾多破發和股價腰斬的公司，巨頭同樣未能倖免。2022年預備IPO的公司，是否會重演去年股市漲跌的起伏？哪些公司又具備笑到最後的可能性？

以數字科技為主，金融賽道備受期待

2021年，科技股撐起了美股IPO的大局。2022年，從已透露的訊息來看，這種風格得到了延續。

在雲與大數據領域，提供一體化、集中式數據處理和分析服務的獨角獸Databricks，以及數據分析初創公司ThoughtSpot領銜。前者被投研機構MKM Partners 分析師Kulkarni 稱之為「一直是人們期待已久的 IPO」。後者的聯合創始人之一Singh曾於 2009 年共同創立了雲基礎設施和服務公司Nutanix，當前市值超過60億美元。

在社交領域，兩大知名社區巨頭，Reddit和Discord,吸引了大部分投資者的目光。Reddit以「散户大本營」而著稱，在WSB論壇散户集中力量大戰機構和淡倉的事件發生後，Reddit以廣告為主的收入迎來了爆發式成長。The Information 報道，Reddit今年有望實現3.5億美元的收入，至少是2020年總收入的兩倍。

Discord則是遊戲社區方向的領導者，微軟2021年試圖以100億美元-120億美元的估值收購該公司，但最終失敗。也正因為如此，二級市場認為Discord或許擁有充足的底氣支撐長期發展，尤其是疫情之後在線遊戲的爆發。同樣受益於疫情的還有美國生鮮雜貨配送服務商Instacart，由於其專注於和亞馬遜、Uber的競爭，所以將原本2021年的IPO計劃推遲到今年。在推遲IPO到2022年的玩家裏，還有美國第一大健身器材供應商iFit的身影，它以生物識別數據實時優化鍛鍊。

最值得關注的是金融科技股，Rainmaker Securities 董事總經理 Greg Martin認為，未來一年在金融科技領域可能存在 「五到六次大規模的 『十角獸』（十億美元估值級別的獨角獸公司）」 IPO。他說：「金融科技公司肯定會在 2022 年佔據主導地位。」

這是因為在2021年，因先買後付等概念走紅的「美版花唄」Affirm Holdings成為年內最大最成功的IPO之一，而拉美數字銀行Nu Holdings開盤首日的表現也不算太差。

2022年籌備上市的金融科技公司中，對標PayPal的Stripe是市場關注焦點，既是由於其創始人億萬富豪Patrick Collison和John Collison兩兄弟的背景，也是因為其客户主要為大型企業，包括亞馬遜、谷歌等。而對標Affirm的瑞典金融科技公司 Klarna雖然總部位於歐洲，但如果登陸美股，將更容易享受金融科技股的資本紅利。此外還有數字銀行Revolut 和Chime，企業金融服務商Brex，金融賬户管理公司Plaid——它一度被Visa以53億美元估值嘗試收購，但受限於雙方在金融業的地位，最終未能成功。

總體而言，2022年是對2021年乃至過去幾年科技股熱潮的延續。安永於上年末發布的全球IPO調研報告指出，科技行業已連續六個季度成為IPO數量最多的行業（611起），連續七個季度成為募資額最高的行業（1475億美元）。

如果從估值角度去看2022年的IPO「預備隊」，烈火之上或許還會添上新柴。

高估值加持，千億巨頭是否過熱？

目前來看，2022年可能IPO的公司均具有較高估值，尤其是最受關注的金融科技領域，甚至有望提前預定2022年最大IPO的位置：領導者Stripe在2021年4月融資中估值950億美元，在正式IPO定價時有希望衝擊千億美元大關。如果成功以當前估值水平上市，它將超越2021年的Rivian、Coupang等公司，榮登美股IPO規模紀錄榜。

這正是賽道的力量，無論是消費者領域還是企業領域，數字金融業務的成長速度和潛力都超過了創業者和投資機構一開始的想象。尤其是數字金融連接不同領域的能力，更是打開了更多業務的想象空間。Visa嘗試收購Plaid，就是因為在2020年一年內，其客户公司數量大幅增長了60%。

優勢也體現在其他玩家身上。據US News報道，已經開展上市談判的Chime目標估值在350億美元至450億美元之間，性質類似的Revolut則在330億美元左右；Plaid公司在去年4月融資後的估值也躍升至134億美元；Brex估值達到123億美元。

同樣進入百億美元俱樂部的還有Databricks 380億美元、Instacart 390億美元、Reddit 150億美元、Discord 150億美元、資管巨頭TPG 100億美元。其中，Databricks也是受益於2020年上市創下軟件行業歷史IPO記錄的Snowflake，後者是硅谷成長速度最快的雲計算公司，對數據倉庫的創新被譽為「終極形態」。

然而，在這一側的高估值繁榮之外，另外一些領域卻相對冷靜得多。比如和Beyond Meat競爭的植物肉生產公司Impossible Foods，其綜合估值僅有40億美元左右。網路健身公司iFit估值也不過60-70億美元。

同樣是賽道，龍頭Beyond Meat在2021年下跌約45%，二級市場對植物肉的態度是近而遠之，連鎖反應導致Impossible Foods的IPO也充滿了不確定性。實際上，自上市以來，Beyond Meat總共還是上漲了174%左右。所以即使賽道正確，龍頭的表現往往會指引後來的公司「爬坡」或者「掉坑」，時機也會影響最終的估值。

另一方面，基本面、成長性是估值因素中不可缺席的一部分。Reddit和Discord兩大社區雖然內容方向不同，走紅原因、運營方式也不一樣，但都受益於用户數量的急劇增長，並在此基礎上嘗試業務擴張。所以，對Stripe乃至整體高估值的金融科技公司們而言，來自經營業績的動力，才能最終決定價值的錨點所在。和誰對標是認知問題，業績才是試金石。

IPO扎堆大跌，2022年會有破發潮嗎？

目前，公司一側的IPO情緒是積極的。網路數據商Dealogic的數據顯示，2021年是美股歷史上IPO數量和募資量最強勁的一年——超1000起IPO事件，兩倍於2020年規模的3150億美元募資額，SPAC交易的火熱更是火上澆油。所以，2022年，公司們依然期待從二級市場獲得自己擴張所需的資金。

然而，似乎是驗證盛極必衰的常理，Renaissance Capital的報告顯示，截至2021年12月7日，有高達59%的在美上市新股已經破發。科技股尤其矚目，除了半導體制造商格芯跌幅在20%以內，今年在美股上市的55家科技公司中，有54家都已經進入熊市區域——即下跌20%以上。

復興資本統計，2021年美股新股發行後平均回報率為-10%，為近10年最差表現，遠低於2020年的76%平均回報率。

IPO數量過多透支了投資者期待，復興資本數據專家Avery Spear認為：「數百家公司正在等待上市，因此供應有餘，但需求並不確定。」道瓊斯援引FactSet數據顯示，截至2021年12月，過多的新股發行之後，已經只有34%的年內新IPO股票穩住了沒有破發，其餘玩家均未倖免。

一方面，這正是估值虛高帶來的後果。比如主營燕麥奶的Oatly上市後估值高達100億美元，但其虧損明顯，且增長狀況並不如預期。研究公司IPO情況的佛羅里達大學金融學教授Jay Ritter認為：「這些新股一開始的估值太高，沒有盈利，大跌並不奇怪。」

另一方面，2021年以來的散户熱潮還在蔓延，這對股市最直接的影響是股價波動加大。2022年的IPO公司或許也免不了坐上散户湧入推高股價-集中拋售帶來拋壓的「過山車」。唯一的好處是，這意味着市場上依然有充足的資金可供公司吸收。摩根大通歐洲、中東和非洲股權資本市場聯席主管Aloke Gupte說：「今年新股的弱勢，不太可能削弱對2022年新股上市的需求。」

展望2022年，可以預見，如果沒有突發情況，市場依然會有明顯的破發情況出現，尤其是在炒作氣息濃厚的領域。Ally Invest首席市場策略師Lindsey Bell認為：「IPO可以像彩票一樣誘人，但新股票往往比那些上市時間較長的股票構成更高的風險。」

綜合來看，在某些細分領域具備良好增長性的公司反而可能會成為長期的贏家，因為它們避開了IPO初期市場的狂熱情緒，往往在某一次業績爆發時受到關注。而越熱門的賽道即使不破發，如果業績不佳、虧損持續，其股價將很難穩定。

大摩、美銀等機構多認為2022年市場將以謹慎態勢為主，或許也是一種前兆。即使看高標普500指數到5300點的富國銀行也強調：「2022年，市場將在劇烈波動中走高。」對排隊IPO的一眾巨頭而言，這將是一場冒險。

結語

回顧2021年，分化成為IPO領域的關鍵詞。其中既有IPO熱潮與市場表現的分化，也有巨頭與成長股的分化。Dealogic的最新數據顯示，2021年在中國香港、英國、印度和美國籌集的10億美元以上規模的IPO中，有49%已經破發。全球市場都在面臨大規模與弱走勢的問題。

2022年，在宏觀和微觀因素影響下，可以肯定的是，二級市場魚龍混雜，想要實現大規模的普漲已經不太現實。機構和投行不會因此面臨利益大減，但對普通投資者而言，是時候重新審視眾多投機情緒之下，眾多公司們真實的經營能力了。