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    降息背後的關鍵數據

    降息背後的關鍵數據

    宏觀經濟調控也好,樓市調控也罷,都是個遊戲。

    目標就是讓遊戲可以繼續,不要玩不下去。

    所以,經濟有壓力,息是要降的,房地產也是要穩的,最終的目的就是穩經濟、保就業。

    2022年1月17日,無數人期待的降息,真的發生了。

    央行進行7000億元1年期MLF(中期借貸便利)操作,利率2.85%,此前為2.95%;同日進行1000億元7天期逆回購操作,中標利率2.1%,從原來的2.2%下調10個基點。

    與此同時,同日發布的2021年部分經濟數據顯示,如國統局所言「發展預期目標較好完成」,經濟承壓也是事實。

    同日的新聞發布會上說,國統局領導指出,隨着房地產長效機制不斷完善,因城施策效果不斷顯現,2022年中國房地產市場有望保持總體平穩運行。

    經濟承壓、降息、因城施策保房地產穩定……合一起怎麼看、怎麼思、怎麼想?股市反正先笑了。

    槓桿遊戲獻醜多談一談。

    1

    政策利率調降背後的緊迫

    先從降息說起。

    第一,這預示着,本周四(2022年1月20日)每月一度的LPR(貸款市場報價利率)調整,有望再次降低,且可能1年期、5年期都調。2021年12月20日1年期LPR從3.85%降至3.8%後,槓桿遊戲寫了《央行突發信號!降息周期開啟,影響很大》,當時即總結過,縱覽國內外經驗,降息、加息從來不會只有一次,中國降息周期開啟是必然。

    根據此次1年期MLF、7天期逆回購的下調10個基點判斷,3天后,1年期、5年LPR調低幅度可能也是10基點,最次最次5基點概率非常大。

    可以想見,主要房貸都是5年以上的,如果5年期LPR降,這對樓市的利好。

    第二,注意上次MLF、公開市場逆回購政策利率調降的時間,以及政策加碼的過程。上一次是2020年3月,也就是超級黑天鵝發生後不久,經濟顯著承壓。

    時隔21個月,央行再次調低兩個政策利率,顯然是為了經濟。

    我們回憶2021年7月、12月先後2次降準,接着2021年12月啟動1年期LPR下調,從一開始只降準,到同一個月既降準又降1年期LPR息,接着2022年1月1年期MLF、7天期逆回購都下調,且幅度比上月的1年期LPR下調5個基點還要大(10個基點),足以見得越來越緊迫,政策在不斷加碼。

    第三,一次雙雙下調10個基點,逆周期政策開足馬力。上月的1年期LPR下調試水,僅5個基點,並着眼穩樓市、穩投資、促消費等,但12月的經濟表現,整個2021年的前高後低的表現,還是很牽動人心。

    無論2021年12月的重要會議、經濟工作會議,以及央行的相關措辭,都暗示或者進一步說了逆周期,現在這個操作確實是開年即逆周期開足馬力。

    為什麼是1月份?因為穩增長、經濟建設為中心,成為各方的期待和政策目標,年出即降,不僅信號意義,還是實際功效,都貫穿全年。

    我們知道,每年的1月信貸都是高峰,這個時候的操作,對於全社會利率成本的降低意義很大。

    第四,時間窗口有限,必須抓緊。在《央行突發信號!降息周期開啟,影響很大》(2021年12月20日)一文中,槓桿遊戲總結過,美聯儲加息後,中國央行一般不再降息;美聯儲降息後,我們通常才會跟着降息。

    所以2022年美國加息前,是我們寬鬆貨幣的窗口期。

    我們老說「以我為主」,到底什麼意思?

    大家還記得上一輪美聯儲加息,也就是這一波房價大漲前,美國開啟了加息,然後縮表,同時我們最開始做的是樓市去庫存、棚改、降準降息。

    東吳證券總結了最近一波美聯儲加息周期、降息周期,我們央行的操作很有意思。

    簡單說,2015年12月美聯儲加息後,中國央行不再降息;然後,中國央行直到2019年7月美聯儲降息後,才跟着降息。

    如上文槓桿遊戲所述,剛好2019年8月我們開啟上一輪降息周期的第一次操作。當時真是跟美國跟得很緊。

    圖表來源|東吳證券(特此感謝)

    這是一個非常重要的歷史經驗。

    現在各方都預期2022年美國加息次數2、3次,且可能比之前預估的早。假設這個規律成立,我們寬鬆的時間可能不會很長,因此必須抓緊降息。

    2

    經濟壓力到底有多大?

    雖然2022年1月17日國統局說「2021年國民經濟持續恢復 發展預期目標較好完成」,但是經濟數據顯示:

    第一,經濟增速連續3個季度下滑了,且最低到了4%。初步核算,2021全年國內生產總值1143670億元,按不變價格計算,比上年增長8.1%,兩年平均增長5.1%。

    不過,分季度看,一季度按年增長18.3%,二季度增長7.9%,三季度增長4.9%,四季度增長4.0%。

    第二,規上工業近10個月趨勢不妙。經濟承壓首先體現在工業上,我們看到2021全年全國規模以上工業增加值,比上年增長9.6%,兩年平均增長6.1%,似乎還不錯,如果細看……

    因為特殊原因,2021年1-2月規上工業增加值增速達到35.%,大概是很多年以來的最高紀錄了。

    然後從3月開始,降至14.1%,4月跌破2位數,然後持續下滑,到2021年9月已經降低至3.1%——這個規上工業的表現可以說非常嚴峻了。

    不用槓桿遊戲說,我們也意識到問題,然後做了一些努力,到2021年10月略有回升,最後2個月繼續緩慢爬坡,但最終12月也只有4.3%。

    第三,社零數據月度下滑趨勢也不好。國統局說,2021全年社會消費品零售總額440823億元,比上年增長12.5%——看似不錯,然後看兩年,平均增長只有3.9%。

    如下圖,2021年1-2月、3月衝高後,逐月下滑,7月降至個位數,8月甚至只增長了2.5%。然後回升和起伏,到了11月再次從4.9%降至3.9%,12月僅剩下了1.7%。

    因為一些零星、省市的病例出現,管制較嚴,部分也影響了消費。

    但無論如何,全年下來數據趨勢是不好的。

    第四,無論整體固投還是房地產投資,增速都不理想。2021全年全國固定資產投資(不含農户)544547億元,比上年增長4.9%,兩年平均增長3.9%。

    分領域看,基礎設施投資增長0.4%,製造業投資增長13.5%,房地產開發投資增長4.4%。

    基建增速簡直低到不敢讓人相信,房地產略好,但槓桿遊戲要說,數字也很低。

    然後全國商品房銷售面積179433萬平米,增長1.9%;商品房銷售額181930億元,增長4.8%。

    如果分月看,無論整體固投還是房地產投資增速,2021年初特殊因素很高後,趨勢非常不好,且幾乎沒有反彈。

    第五,貨物進出口難得快速增長,但或許也有隱憂。主要數據中,最好的要數進出口,2021全年貨物進出口總額391009億元,比上年增長21.4%。

    其中,出口217348億元,增長21.2%;進口173661億元,增長21.5%。

    進出口相抵,貿易順差43687億元。

    隨着經濟的部分國家經濟增速和供應鏈的恢復,2022年,中國外貿還能保持這麼好的表現嗎?槓桿遊戲有點擔憂。

    3

    房地產迎來窗口期,一二季度經濟刺激會較多

    關於2022年房地產和經濟,槓桿遊戲有如下判斷:

    第一,房地產能穩其實很不容易。2022年1月17日,發布會上,國統局領導說:

    隨着房地產長效機制不斷完善,因城施策效果不斷顯現,2022年中國房地產市場有望保持總體平穩運行。

    這個判斷是很重要的,說明政策一定要出台到穩為止。

    從銷售看,2021年儘管承壓,但是依舊保持了正增長。其實很不容易,在如此高的基數上,2022年如果繼續穩,那是很大數字。

    2021年哀號遍野,主要是因為對房企降槓桿,資金端收緊,加上銷售增速下滑,然後慘了。

    2022年資金端放鬆,銷售能穩住、部分月份反彈,大家感覺就沒這麼倒黴了。

    同時,一個東西一旦刺激,特別房子,又容易大漲。過去就是如此,不好控制,脱繮野馬。

    國統局1月17日重複說,堅持「房住不炒」的定位,積極穩妥實施房地產長效機制,不把房地產作為短期刺激經濟的工具和手段,着力穩地價、穩房價、穩預期,積極防範潛在風險。房地產市場總體是穩定的。

    政策要維持平衡,本身也不容易。

    第二,人口壓力雖然大,流動人口紅利暫時還有。國統局2022年1月17日公布的數據顯示,2021年末,中國大陸總人口達14.13億人,比上年末增加48萬人。

    2021年全年,出生人口1062萬人,繼上年首次跌破1%之後,再創新低。

    數據壓力很大,然後另外一組數據是,2021年末,城鎮常住人口比2020年末增加了1205萬人,他們到城市裏就要有住房,原來農村的房子多數還是要保留的;特別是流動人口38467萬人,比上年末增加了885萬人。

    第三,降息、降準周期,一定利好樓市,只是看程度。降息、降準歷來都是信號,槓桿遊戲要說,這首先肯定利好樓市,無非是多少問題。

    當下中國房地產壓力太大了,從最決策層到部委、金融機構,到地方,逐步都在釋放「友好」。

    圖表來源|不詳(特此感謝)

    其實回頭看會發現,地產每年基本都是搞個小陽春,然後收緊。2021年不過是小陽春特別短暫,甚至有些地方還沒形成就被扼殺。

    如果2022年春夏實現了房地產企穩,又不能、不敢繼續吹房地產泡沫,不允許房地產搞出問題,那麼下一步就要託股市。

    股市能起來,2022年就不需要全年整地產;股市起不來,或許就要多搞幾天地產。

    第四,一二季度的刺激會最明顯。此前槓桿遊戲說,為什麼我們寬鬆周期大概率不長?如果簡單概括,就是國內外形勢不允許。

    先說國外,11月美國CPI高達6.8%,創下1982年以來最高。雖然預期2022年會壓力緩解,但當下很嚇人。加上美國中期選舉,美國人會給執政的人壓力。

    鮑威爾又獲得提名連任,還有什麼好顧忌的呢?展示一箇中央銀行家獨立性的時候到了。

    美國各類物價指標,反正一句話,全線飄紅。

    圖表來源|東吳證券(特此感謝)

    同時,非農失業率,美國從10月的4.6%,下降至11月的4.2%,就業的改善,也是美聯儲底氣所在。

    對了,槓桿遊戲對照了一下,11月,中國城鎮調查失業率為5.0%,比上月上升0.1個百分點,比上年同期下降0.2個百分點。

    圖表來源|粵開證券(特此感謝)

    最新12月調查失業率5.1%,壓力還是不小。

    同時,美聯儲雖然下調了2021年美國的經濟增速,預計2021年美國GDP增速預期值,由 9月份的5.9%,下調至5.5%,但同步上調了2022年的GDP增速預期。

    圖表來源|東莞證券(特此感謝)

    特別值得一說,美聯儲同時表示,經濟重啟引發的供給失衡,繼續成為通脹水平持續走高的推手。所以在12月的聲明中,美聯儲刪除了有關「引發通脹提升主要為暫時性因素」的表述。

    美國人認為,他們經濟在恢復、物價高、就業還可以,所以不必繼續寬鬆。

    而國內外物價壓力都不小,雖然有回落。

    你說我們貨幣政策怎麼辦?左右為難。我們的寬鬆大概率只能這幾個月,然後維持一個動態平衡,否則新的問題會出現。

    當然這最終取決於刺激效果。

    無論人怎麼說,一二季度刺激會最明顯。樓市主要就是這個周期,然後慣性延續一段時間,獲得利好。

    本文由《香港01》提供

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