出售蘋果收購巴郡，成投資者的絕佳交易買賣？

01 概括

被動投資工具已經影響了許多上市公司的估值。

蘋果雖然是一家出色的企業，但其市值接近 3萬億美元，比歷史倍數高出一大筆。

尋求接觸蘋果的投資者應考慮購買被低估的巴郡哈撒韋股票。

巴郡是一家多元化的公司，擁有龐大的股權投資組合和子公司，包括 BNSF 鐵路、巴郡哈撒韋能源公司和 GEICO。

02 市場狀況和被動投資

在過去的幾年裏，市場發生了很多有趣的事情。從 GameStop ( GME ) 和 AMC ( AMC ) 的大規模淡倉擠壓到 Archegos Capital Management 的徹底崩潰，投資者已經看到投機過度和風險承擔已經佔據了部分市場。

在主流商業媒體上沒有得到太多關注的一項發展是被動投資的一些問題。Blackrock ( BLK )、State Street ( STT ) 和 Vanguard 等資產管理公司主導着被動投資市場。貝萊德上周因管理資產達到 10 萬億美元而登上新聞。Vanguard 的 AUM 為 7.2 萬億美元，State Street 的資產管理規模約為 3.5 萬億美元。

三大資產管理公司管理着超過 20 萬億美元的資產，這會產生傳播扭曲效應，在未來十年都有可能看到這種效應。它甚至不包括擁有 ETF 和共同基金的小型公司，但我們在過去十年中看到的是，與價值相比，增長的表現大幅超越。將一隻股票稱為成長股或價值股過於簡單化了，但在我看來，被動資金流動影響了許多股票的市場價格。

對我來說，可視化被動資金流動的最簡單方法是在河中分叉。水（如金錢）將流向阻力較小的地方。為簡單起見，我們將把數百個股票 ETF 和共同基金分為兩類：增長股和價值股。當投資者購買 ETF 或共同基金時，這筆錢會流入成長基金或價值基金。當我們看到長期的表現很優異時，就像我們在十多年前牛市開始以來所看到的增長一樣，更多的資金自然會開始流入增長基金。

實際上，由於大量資金流入增長型基金，因此在河流的價值側建了一座大壩。隨着資金繼續流入增長，價值股在過去十年中表現不佳。這已經成為一個自我延續的循環，隨着估值溢價，越來越大的公司繼續獲得更大份額的被動投資流。最大的 ETF 和共同基金是基於標準普爾 500 指數和納斯達克指數的指數基金，它們主要集中在最突出的成長型股票中。

另一件需要注意的是標普 500 ( SPY ) ( VOO ) 和納斯達克 ( QQQ ) 指數基金的集中度。最大的八家公司都是大型科技公司，在我看來，它們的估值範圍從大約公允價值到絕對荒謬（比如特斯拉（TSLA））。

目前，每購買 100 美元的標普 500 指數，就有 26.58 美元直接進入大型科技股。儘管這些指數基金在技術上是多元化的，但在前 8 大科技公司中超過四分之一的價值，該指數並不經常如此集中。上一次如此集中是在 2000 年的科技泡沫中。蘋果 ( AAPL ) 作為該指數中最大的一塊，有近 7% 的新資金流入。這讓我想到了為什麼我決定出售我的蘋果股票來購買巴郡哈撒韋公司 ( BRK.A ) ( BRK.B )。

Apple是世界上最好的企業之一，擁有強大的全球品牌和絕對可以賺錢的運營業務。投資者可以期待在很長一段時間內不斷增長的股息和回購。然而，在我看來，今天購買的投資者正在支付更多的溢價。投資者可以通過巴郡獲得蘋果來降低下行風險。

巴郡哈撒韋是沃倫巴菲特建立的商業帝國，無需介紹。以今天的價格完全估值蘋果（並且已經證明它被高估了）。另一方面，巴郡的交易估值老實說讓我有點困惑市場的想法。即使在過去幾個月巴郡哈撒韋股價上漲約 15% 之後，股價仍然對投資者具有一定吸引力。尋求接觸蘋果的長期投資者應該考慮購買巴郡哈撒韋。

03 蘋果：估值豐厚的神奇企業

對蘋果，大家都會熟悉它以及它的業務，每天很多人都在使用他們的產品，比如我現在用了有6年時間的MacBook Pro（我還有一部iPhone），而蘋果公司也在不斷創新。直到最近，自2017年以來，我還擁有該公司的一小部分股份。這是我的第一批個人選股之一，它是很難不喜歡的三年內回報率超過330%的優質資產。我喜歡這家公司及其產品，但僅憑這一點並不能使股票具有吸引力。在我看來，明智的積極投資者應該考慮出售他們在蘋果公司的股票以購買巴郡哈撒韋公司的股票。

作為地球上最賺錢的公司，Apple 的印鈔速度比地球上除美聯儲以外的任何群體都快。雖然我對美聯儲的描述肯定過於簡單化了，但蘋果在技術創新以及收入、淨收入、回購和股息的增加方面有着良好的記錄。與我的蘋果股票分道揚鑣是一個艱難的決定，但我認為與巴郡哈撒韋的風險/回報等式在當前價格下更有利。我主要考慮以下幾個方面：

金融

正如您想象的那樣，Apple有一個神奇的資產負債表。Apple 一直試圖通過其回購計劃減少資產負債表上的現金，因為當您擁有一家能夠在2021年產生近3660億美元收入和950億淨收入的公司時，很難找到再投資的機會。我當然承認蘋果是一家獨一無二的企業，但蘋果在過去幾年中的大部分表現都來自於多次擴張。

估值

在11月到12月飆升之後，過去幾個月蘋果一直在調整它3000000000000美元的市值。通常我不會費心把那個數字寫出來，但我希望讀者看看它並意識到這個數字是多麼荒謬。蘋果是一家大型國際公司，但目前的估值在很長一段時間內都在以兩位數增長。蘋果目前的市值超過了全球許多國家的GDP。蘋果不僅純粹的市值昂貴，而且與歷史收益倍數相比也很昂貴。

蘋果目前的市盈率接近30.5倍。我知道在公開股票市場上交易的最好的企業總是有溢價倍數，蘋果當然屬於這一類，但我認為以今天的價格購買的投資者可能多付了錢。蘋果的歷史平均市盈率約為25.5倍，增長放緩可能指日可待。

市盈率

我認為以今天的價格購買的投資者會被淘汰嗎？不會。他們是否可能會看到與過去十年蘋果投資者所看到的相似的回報？可能十分困難。華爾街總會有看多蘋果的人，但我很難看到投資者如何能夠在很長一段時間內從蘋果身上榨取兩位數的回報，除非預期每股收益太低。過去十年蘋果表現優異的一個主要因素是絕對大規模的回購計劃。

回購

在2012年流通股達到接近262億峰值後，Apple一直在快速減少其流通股數量。到2020年結束，大約有173億股流通股。蘋果的回購一直在繼續，而且似乎沒有盡頭。截至2021財年末，Apple的流通股剛剛超過164億股，目前的回購授權中剩餘約600億美元。

在過去十年中， Apple在回購上花費了超過4670億美元。這無疑是一項令人印象深刻的壯舉，我預計蘋果將繼續迅速回購股票。但是當看看蘋果目前的估值時，我不會像5年前那樣對蘋果的回購計劃感到興奮。

然而，有一種方法可以在不支付過多費用的情況下接觸蘋果，那就是通過巴郡哈撒韋公司。

04 巴郡哈撒韋公司：以折扣價交易的寬闊護城河企業集團

評估巴郡哈撒韋最合乎邏輯的方法是嘗試將眾多部分拆開，並弄清楚每個部分的價值。雖然巴郡是一家大型企業，但執行此操作所需的數學運算實際上非常簡單。讓我們計算一下。

我故意低估了運營部門的價值以建立安全邊際，以表明我對巴郡每塊股票的公允價值的最佳估計。這些簡單的計算表明，巴郡似乎被低估了超過1000億美元。在我看來，沒有多少大盤股像巴郡哈撒韋一樣折價交易。繼續看看每個運營部門的快速摘要：

伯靈頓北聖達菲 (BNSF)

BNSF是巴郡哈撒韋公司的鐵路子公司。這是業務的重要組成部分，我認為它至少值 1000億美元。雖然不會建造任何新的鐵路，但鐵路系統是我們交通基礎設施的關鍵部分，在我看來，巴郡是擁有它的最佳方式。

這家子公司的估值相對簡單，但我想與聯合太平洋公司（紐約證券交易所代碼：UNP）進行快速比較。他們都在美國西部開展業務。UNP 目前的市盈率略低於25倍，遠高於其18.3倍的平均市盈率。以1580億的市值，我認為它在當前價格下被適度高估了。

不僅鐵路足跡非常相似，而且還延伸到了金融領域。在 2021 年的前九個月，兩者的收入都略高於160億，淨收入在40到 50億之間。我認為，如果我們採用聯合太平洋目前1580億美元的估值並針對當前的高估進行一些調整，我認為認為1000億是對 BNSF價值的非常保守的估計。

巴郡哈撒韋能源公司

我將保持這部分相對較短，因為價值投資組合最近在該部分上做了一篇精彩的文章。他詳細分析了資產組合和該部門的現金流。他將該部分的估計價值定為1300億美元，我認為這是一個準確的評估。但是，出於我們的目的，我們將使用 1000億美元來建立我們估值的安全邊際。

其他子公司

巴郡哈撒韋在各個行業擁有眾多其他子公司，從消費品到建築和工業產品。這包括知名品牌，如 Dairy Queen、See's Candies 和 Fruit of the Loom。在 2021 年的前九個月，該群體的收入略低於510億美元，稅前淨利潤為76億美元。如果我們將其推斷到全年，我們將獲得接近700億美元的收入和100億美元的稅前收益。子公司太多，無法列出完整列表，但與其他子公司相比，這一組經常被忽視。通過為該組分配500億美元的估值，我們在估值中建立了廣泛的安全邊際。

05 保險：皇冠上的明珠

我不是保險業的專家，但我所理解的是，巴郡哈撒韋能夠利用其在保險業務中的流動資金來建立今天的帝國。在第三季度末，流通量為1450億美元，這是一筆鉅款。出於多種原因，要放置一個特定的數字要困難得多。

我也將這部分的估值定為1000億美元。與其他細分市場相比，這更像是一種有根據的猜測估值。考慮到流通量的規模、GEICO的品牌價值，以及巴菲特在保險業務背後建立巴郡哈撒韋帝國的事實，這可能是一個嚴重的低估。然而，我總是試圖在我的估值中建立一個安全邊際，以便在我的投資決策中保持謹慎。

回購

在結束之前，還有最後一件巴郡公司要提到。與蘋果一樣，巴郡一直在積極回購股票。然而，與許多其他公司不同的是，它們有權回購巴菲特和副主席查理芒格認為合適的股票。巴郡哈撒韋在2021年的前九個月花費了202億美元美元回購股票。這是在他們在 2020年花費247億美元進行回購之後。我預計這種情況會繼續下去，而且我相信只有在估值有吸引力的情況下，他們才會繼續回購股票。

06 結論

蘋果是一家了不起的企業，但我認為目前的估值對新投資者沒有吸引力。這部分是由於被動投資工具造成的市場扭曲，進入標準普爾500指數的近7%的資金最終流入了蘋果。對於想要接觸蘋果的投資者來說，購買巴郡的股票會給他們帶來更多好處。

憑藉多元化的股票投資組合和保險、能源和鐵路業務部門，購買巴郡哈撒韋的股票是對美國經濟的多元化押注。在我看來，以今天的價格來看，它被嚴重低估了，巴郡哈撒韋公司的市值達到1萬億美元只是時間問題。我不知道是在未來幾年內或需要更長的時間，但一旦你花時間將它的各個部分分開仔細觀察，以當前價格計算，股票是較為值得投資的。

巴郡哈撒韋很可能成為持續行業資金輪換的巨大受益者。他們目前擁有幾家廣泛的護城河業務，並且資產負債表上有大量現金。當您考慮過去幾年，它以極具吸引力的估值進行的大規模回購時，以合理價格尋找出色公司的投資者應該考慮巴郡哈撒韋公司。