中美貨幣政策背道而馳，人民幣匯率為何不跌反升？

在美聯儲周三聲明之後，美股震盪持續到周四。昨天我們接受鳳凰資訊台《金石財經》節目採訪，回答了市場特別關心的三個問題。有興趣的朋友可以收聽錄音回放。

周四A股跌破3400點，恒指跌破24000點都並不意外，雖然A股經常與美股走勢不同步，但港股跟隨美股下跌是最常見的方向。

全天只有香港本地股在頂着指數，滙豐銀行、恒生銀行小幅上漲，中國移動雖然小幅回調，但上漲趨勢沒有破壞，目前環境下高派息的央企是不錯的一個選擇。

加息周期已經確定，接下去市場切風格是板上釘釘的事，短期看，市場振幅會加劇，更應該關注有基本面支撐、周期性行業。

FOMC會議聲明後，加上昨晚公布的美國超預期的四季度經濟數據，美元指數強勢上漲，已經站上97上方，接近2020年6月以來的高位。

就在美聯儲即將收緊，以及全球其他主要央行也在考慮收水的時候，中國貨幣政策「穩中有松」，年初以來MLF、LPR、SLF先後下調，降準、降息都如期而來。

在內鬆外緊的環境下，我們卻看到人民匯率反而保持強勁，一路突破各個關鍵水平。

即使在美聯儲強化鷹派立場、地緣政治緊張、美元指數突破97高位的情況下，人民幣匯率一度升到6.32，回到了2018年中的最高水平。

用通俗的話說，就是出現了美元強、但人民幣更強的情形。

通常來說，人民幣對美元匯率和美元指數會呈相反走勢，近期兩者同步走強的現象，是在從去年10月中開始的。（參考：《港美股五分鐘：人民幣匯率與美元指數雙升能否持續？》）

但是可能會有讀者疑問，那個時候美聯儲還沒有轉向鷹派，另一邊中國央行也還沒有公布降準和降息，現在兩邊消息都落地，為什麼人民幣匯率依然不跌反升？

其實背後的原因都不難理解，首先我們來看美元。

在美聯儲寬鬆的後期，美元通常會走強，這是因為對美聯儲收緊的預期，總是會在市場中提前反應，而不會等到消息落地的時候。

相反，在美聯儲首次加息之後，美元指數往往在之後的3個月、甚至6個月裏是下跌的。再綜合其他影響美元的因素，我們在今年初對美元的預判是先強後弱。

再來看人民幣匯率。總的來說，近期支撐人民幣升值的兩個最核心的因素是，出口韌性和季節性因素。

出口超預期的增長也是去年中以來支撐人民幣升值的重要因素，隨着下半年全球各地經濟活動逐步恢復，中國的出口增速逐步回落也是市場的一致預期。

但去年末海外又出現了Omicron變種病毒，疫情大幅反彈，對產業鏈造成了意料之外的衝擊，這也使得中國12月整體出口量保持較強水平，出口額創歷史新高。

在出口因素的基礎上，年末到春節前一直以來都是人民幣的季節性結匯高峰，尤其是在近5年，數據分析顯示1-2月是每年季節性因素最強的時期。

季節性因素會在春節後減退，人民幣匯率接下來走勢判斷最重要的一點，還會是出口的前景。

隨着疫情後全球產業鏈的復甦，出口高增長在今年大概率是難以維繫的，預計增速會明顯回落。

其次，中美利差逐步收窄、中國經濟放緩等不利於人民幣匯率升值的因素也會持續存在。

我們預計一季度後期以及接下來人民幣匯率走勢會相對偏弱，雙邊小幅波動的可能性較大。

如果我們對於今年美元先強後弱的判斷成立，人民幣匯率接下來也不會太弱，況且令人民幣在今年大幅貶值的因素不大有機會出現，例如中美經貿關係顯著惡化等。

考慮特殊情形下，包括全球疫情反覆惡化、產業鏈恢復非常緩慢、中國經濟出現超預期增長等，人民幣匯率才有機會出現超預期升值空間。