高位增長，財報超預期，錯失ARM的英偉達依然穩健

英偉達CEO黃仁勳曾暢想：「將英偉達的AI技術能力和ARM CPU的廣闊生態系統結合起來，我們可以將計算從雲、智能手機、PC、自動駕駛和機器人技術推進到邊緣物聯網，並將AI計算擴展到全球每一個角落。」

但他的想法落空了。2月8日，軟銀和英偉達正式發表聲明，英偉達660億美元從軟銀一方收購Arm的交易終止。這一場長達16個月的半導體領域的大併購案最後還是以失敗告終。而對面的AMD卻在情人節官宣德完成了對FPGA巨頭賽靈思(Xilinx)的收購。半導體行業競爭升級，動盪不斷，霸主難當。

不過，雖然在軍備競賽中錯失ARM，但英偉達還是那個穩健的英偉達。當地時間2月16日盤後（北京時間清晨），英偉達發布2022財年第四季度（截至1月31日）財報及2022財年年報，營收連續12個季度超預期達74億美元，核心業務數據中心和遊戲營收再破紀錄：

匯報財季內，英偉達營收為76.43億美元，超出華爾街預期，按年增長52.8%，按月增長8%；

其中，數據中心業務、遊戲業務和專業可視化業務營收分別為43.2億、32.63億和6.43億，均是歷史新高；

Non-GAAP下，淨利潤為33.50億美元，與上年同期的19.57億美元相比增長71%，按月增長的13%，毛利率為67%，與上一季度持平；

2022財年，英偉達營收269.14億美元，按年增長61%，超出分析師預期，全年Non-GAAP淨利潤為112.59億美元。

下一財季指引中，營收預計為81億美元，上下波動幅度為2%。

「我們看到對英偉達計算平台的巨大需求，」公司創始人兼CEO黃仁勳在財報中表示。「英偉達正在推動當前最有影響力的領域進步，包括AI、自動駕駛、機器人、遊戲等等。」他表示，英偉達將在3月的GTC上發布更多軟硬件產品。

面對英偉達的優秀業績，盤後卻下跌2.68%，到發稿前，停在265.11美元位置，目前市值為6628億美元。這與電話會中，英偉達表示多個業務依舊受到半導體供應鏈問題影響有關。

此前，受到遊戲顯卡價格上漲、加密貨幣挖礦熱、元宇宙成為風口、雲計算行業需求增長等等因素的影響，英偉達股價一路走高，從2020年初的59.02美元到去年11月觸到333.76美元的最高點，成為去年最炙手可熱的科技股之一。

雖然2022年因為持續的半導體供應鏈緊張、美聯儲緊縮政策等問題，與其他科技股一樣，英偉達股價回落，已跌去近12%，不過分析師們依然對英偉達信心十足，在《華爾街日報》的43位分析師中，有41位給出積極評級，其中28位將其評為「買入」。

01 押中賽道

作為不同領域的基礎設施提供商，英偉達在財報中將龐雜的業務分為五部分：遊戲業務（Gaming）、數據中心業務（Data Center）、專業可視化業務（Professional Visualization）、汽車和機器人業務（Automotive and Robotics）、OEM及其他（Oem and Others）。

其中，遊戲業務是英偉達最大的收入來源，主要包括公司傳統顯卡業務。本季，遊戲業務營收佔總收入44.7%，達到34.2億美元，較去年同期增長37%，按月增長6%。2022財年該業務收入按年增長61%，年收為124.6億美元。

在遊戲業務方面，英偉達最新推出了基於Ampere架構的GeForce RTX 3050台式機GPU以及適用於筆記本電腦的GeForce RTX Ti和RXT 3070 Ti GPU。本財季發售30多款遊戲，在光線追蹤（圖形渲染方法）、Relflex技術（減少系統延遲）等方面進一步優化，並向旗下雲遊戲平台GeForce Now中添加超過65款遊戲，宣佈與AT&T和三星的合作。

雲計算、AI計算行業對高算力的需求，使數據中心業務成為目前英偉達增長最強勁的業務，也是成長性最為確定的業務，阿里雲、亞馬遜AWS、微軟Azure等都是英偉達的客户。在超級計算加速器領域，英偉達用90%的市場份額佔據了絕對的主導地位。

2022財年Q4，數據中心業務收入達到32.6億美元，按年增長71%，按月增長11%，整個財年收入增長58%達到106.1億美元，再創新高。

1月份，Meta和英偉達官宣合作，前者正在使用NVIDIA ® DGX™ A100 系統構建AI超級計算機AI Research Supercluster用來訓練AI模型，這也是英偉達目前最大的NVIDIA ® DGX™ A100客户系統。

在AI軟件方面，英偉達去年發布的面向基礎設施的人工智能企業套件NVIDIA AI Enterprise也所有更新，增加了對 VMware vSphere with Tanzu 的生產支持，使得開發人員能夠在vSphere環境中容器和虛擬機上工作。

專業可視化業務Q4收入為6.43億美元，增速迅猛，按年增長109%，按月增長11%，財年收入增長100%，達到21.1億美元。

被稱為「元宇宙基建」的Omniverse平台是該業務的增長引擎，目前已經向全球百萬用户開放免費版本。這是一個集成核心渲染、AI等技術的開放式平台，專為虛擬協作和物理級準確的實時模擬打造，並由NVIDIA RTX技術提供實時協作，加快3D工作流程，應對了元宇宙大量3D建模需求。

汽車和機器人業務的發展不盡如人意，連續第三個季度按月下降，Q4營收為1.25億美元，按年下降14%，按月下降7%，財年收入按年增長6%至5.66億美元。

汽車業務過去一財年沒看到明顯增長與汽車供應鏈緊張相關，該業務佔英偉達總營收比重小，並未對公司整體產生大的影響，但是英偉達對自動駕駛的未來比較看好，持續投入。過去一財季，英偉達與捷豹路虎建立合作關係，宣佈蔚來、小鵬、小馬智行（Pony.ai）的Robotaxi車隊正在使用NVIDIA DRIVE Orin™。

汽車業務的增長性何時能夠釋放不確定性較強，但是在汽車智能化趨勢下，英偉達的押寶或許未來能得到兑現。

OEM（Original equipment manufacturer，代工生產）及其他業務Q4營收1.92億美元。

從財務指標上看，英偉達維持一直健康的經營狀況。

受益於數據中心業務和軟件套件的增長，Q4英偉達的毛利率維持在67%高位，2022財年為66.8%。Non-GAAP下，2022財年的經營成本和經營收入分別為52.79億美元和126.90億美元，分別佔總營收19.6%和47.2%。

財報中提到，重大監管挑戰阻礙了ARM收購案的完成，公司和ARM母公司軟銀同意終止交易，在下一財季中，會將13.6 億美元的費用計入表，以反映其在2020 年 9 月首次簽署協議時提供的預付款的核銷。

整體上看，遊戲、雲計算、元宇宙、自動駕駛等熱門賽道完備的佈局給了英偉達很強的基本盤，其中游戲和數據中心業務的增長有很強確定性。上個財季，英偉達的加密貨幣挖礦處理器 (CMP) 收入降至 2400 萬美元，較上一季度的1.05 億美元下降 77% ，隨着加密貨幣價格的變化，波動較大，但並未對英偉達的核心業務造成強負面影響。

02 基建狂魔

淘金的沒賺到錢，賣淘金鏟的倒是賺的盆滿缽滿，這或許就是英偉達的故事。

雲計算、物聯網、AI、區塊鏈等技術發展，多個新興領域湧現對算力的高需求，英偉達就做了這些「金礦」行業邊上，那個賣淘金鏟的人。

在2021年的GTC上，被稱作「老黃」的英偉達掌舵者黃仁勳將產品路線升級「GPU+CPU+DPU」的「三芯」戰略。

根據這個戰略的邏輯就很能理解英偉達為什麼想收ARM。英偉達強於GPU，這也是其在算力大爆發背景下長期增長的根本原因，ARM在CPU架構上面有絕對優勢，收購可以給英偉達同時擁有CPU和GPU的能力。

之前英偉達藉助對以色列網絡設備商Mellanox的收購，在DPU晶片領域成為定義者。但是ARM架構的普遍性，使其客户微軟、蘋果、高通等擔心英偉達的收購會損害其中立性，甚至有泄露商業機密的危險。

同理，「千年老二」AMD也想借助對賽靈思的收購在數據中心領域有更完備的能力。賽靈思的業務主要集中在FPGA晶片、可編程SOC和ACAP等領域，FPGA與GPU一樣也是計算加速器，市場規模雖不大，但是可後期編程、靈活性高，是5G通信、數據中心等產業的重要技術。

英偉達雖然沒能成就這筆收購，但是持續與ARM密切合作來增強CPU能力的路線不會改變。2021年的GTC大會上，英偉達首次推出面向數據中心大規模AI和高性能計算應用的自研CPU——基於Arm架構的Grace晶片，預計明年可以供貨。其自動駕駛汽車SoC NVIDIA DRIVE Atlan也是基於ARM架構設計。

二級市場過去兩年對英偉達看好，有疫情、元宇宙、加密貨幣、美股大環境的疊加影響，今年以來，加密貨幣市場趨冷、美聯儲緊縮，短期使英偉達股價有所回落。

Seeking Alpha文章引援KeyBanc Capital Markets分析師John Vinh，他以 350 美元的價格目標對英偉達進行增持評級，指出市場和宏觀經濟狀況可能會干擾該公司的價格目標，但基本面仍然強勁。

WestPark Capital 分析師 Ruben Roy 重申了他的買入評級和 365 美元的目標價，他表示，英偉達前景將受到對雲數據中心的積極需求和「對高端遊戲GPU顯卡的持續需求」的推動。

英偉達在Q4向股東支付了1億美元的季度現金股息，在2022財年共支付3.99 億美元，將在下個月向股東支付每股0.04美元的季度現金股息。

從CPU到GPU時代，英偉達抓住機遇，從創業公司成長為晶片巨頭，並一路押中多個黃金行業，而且研發投入巨大，近期維持在總營收20%左右。但是在高科技領域，技術研發、迭代具有不確定性，維持市場壟斷地位和高增長不易。