SWIFT制裁之思考：人民幣國際化新格局與數字人民幣新機遇

在俄烏衝突持續發酵背景下，歐美等國對俄製裁不斷升級，並最終決定使用SWIFT金融制裁這一張「牌」，這對俄羅斯國際貿易以及融資環境造成衝擊。而此次地緣政治衝突中人民幣的避險屬性初顯，人民幣匯率整體偏強運行。鑑於SWIFT系統在地緣政治衝突時或成為歐美實施制裁的工具，我們認為大力推進人民幣國際化，尤其是着重發展人民幣跨境支付系統（CIPS）和數字人民幣具有一定的必要性和緊迫性，在人民幣國際化進程進一步加深的過程中，數字人民幣相關產業鏈有望迎來新的機遇。

▍俄烏衝突發酵，歐美終打出SWIFT金融制裁這張「牌」。

國際收付清算在實踐過程中主要涉及兩大系統：一是資金清算結算系統；二是訊息通訊系統，主要指的是SWIFT系統。隨着俄烏局勢的加劇，歐美等國對俄製裁也不斷升級，決定將部分俄羅斯銀行排除在SWIFT支付系統之外。考慮到SWIFT系統在國際貿易、金融支付結算等領域的重要性，該制裁或一方面對俄羅斯進出口貿易造成一定衝擊；另一方面也會使得俄羅斯盧布承壓，加大俄羅斯企業融資壓力。值得注意的是，歐美雖加強了制裁但並未將事做絕。儘管此輪制裁已涉及SWIFT系統，但聲明中僅提及「部分俄羅斯銀行」，因此後續制裁措施的具體細節仍有待觀察。

▍從歐美對俄製裁思考人民幣國際化的新格局。

當前人民幣國際化正穩步向前，人民幣在國際支付體系中的地位不斷提升。SWIFT數據顯示，今年1月，人民幣全球支付佔比躍升至3.2%，自2021年12月以來，全球支付的活躍貨幣中，人民幣已經連續兩個月保持第四的地位。人民幣的儲備總額穩步上升，截止2021年三季度末，人民幣作為各國官方儲備的比例升至2.66%。當前人民幣跨境支付體系由「CIPS + CNAPS + SWIFT」構成，其中SWIFT為可選項，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付對於SWIFT系統的依賴。當前儘管CIPS系統實現了全球各主要時區跨境人民幣結算需求的滿足，但該系統仍以間接參與者為主，且體量遠小於SWIFT系統。後續來看，CIPS系統可以藉助「一帶一路」、RCEP等國際合作的良機，儘可能地促使各國銀行逐步加入系統，從而進一步支持實體經濟發展和「走出去」戰略實施，推動人民幣國際化發展，同時也能在一定程度上降低我國對SWIFT系統的依賴。

▍數字人民幣或助推人民幣國際化，創新貿易支付方式。

數字人民幣的一大特性為「支付即結算」，這將有助於減少用户對於銀行賬户的依賴，從而在部分場景下繞開銀行等金融媒介。當前數字人民幣跨境使用的適用性仍處探索階段，貨幣跨境使用所涉及的問題較為複雜，包括貨幣主權、外匯管理制度等。我國就數字人民幣在貿易結算、數字化貿易融資平台等領域的應用積極展開合作。以中國大陸和中國香港在數字化貿易融資平台的設想場景為例，該過程中不涉及金融媒介的結算，從而獨立於國際銀行間的SWIFT系統。預計隨着數字人民幣跨境使用的適用性逐步驗證，其應用將有望改善跨境支付，為人民幣國際化注入新鮮血液。

▍人民幣國際化背景下，地緣政治衝突中人民幣的避險屬性初顯。

此次俄烏衝突下，人民幣匯率整體偏強運行，避險屬性初顯。從基本面看，國內強勁的出口和較高的結匯是人民幣保持韌性的基礎，而人民幣國際地位的提升也有助於增強其流動性。從人民幣作為國際貨幣的投資屬性看，人民幣資產對境外機構具有較強的吸引力，包括股市的合理估值、債券較高的收益率以及人民幣資產與海外資產的相關性較低。

▍總結。

鑑於SWIFT系統在地緣政治衝突時或成為歐美實施制裁的工具，我們認為大力推進人民幣國際化，尤其是着重發展CIPS系統和數字人民幣具有一定的必要性和緊迫性。具體來看，

1）人民幣國際化進程推進以及減少對SWIFT系統依賴需要不斷提升人民幣在國際貿易、支付結算的使用比例；

2）人民幣跨境支付體系由「CIPS+CNAPS+SWIFT」構成，其中SWIFT為可選項，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付對於SWIFT系統的依賴。但當前CIPS系統的結構仍以間接參與者為主，且體量遠小於SWIFT系統，因此CIPS系統僅在一定程度上減少了人民幣跨境支付對於SWIFT系統的依賴，後續還需大力推動CIPS系統發展；

3）數字人民幣在貿易結算、數字化貿易融資平台等場景下有望實現不涉及金融媒介的結算，從而減少對於SWIFT系統的依賴，但其跨境使用的適用性仍處探索階段。在人民幣國際化進程進一步加深的過程中，數字人民幣相關產業鏈有望迎來新的機遇。