王晉斌：俄烏衝突加劇了世界經濟面臨的通脹衝擊

俄烏軍事衝突加劇了世界經濟面臨的通脹衝擊，2022世界經濟很難樂觀，國際主要機構下調全球經濟增長率應該是未來可見的事實。

目前，歐美等經濟體快速走高的通脹衝擊。美國和歐元區的通脹水平出現了快速上漲，通脹已經成為美聯儲和歐洲央行需要直面的問題。依據美國勞工部公布的數據，2022年1月份美國經濟中CPI按年7.5%，其中能源價格按年上漲27.0%，食品價格按年上漲7.0%，剔除能源和食品核心CPI按年上漲6.0%。在能源價格中，能源大宗商品價格按年上漲39.9%，天然氣按年上漲40.0%，原油價格按年上漲46.5%，交通服務價格按年上漲5.6%。

依據ECB的數據，歐元區2022年1月份的HICP為5.1%，其中權重佔17.9%的住房、電力和天然氣按年上漲11.9%，權重佔14.5%的交通成本按年上漲9.4%。歐元區2月份通脹率的預估值為按年5.8%，通脹持續上揚。

歐洲能源對俄羅斯的依存度高，歐盟進口天然氣的大約40%、進口原油的約30%來自俄羅斯。美國和歐元區通脹具有一定的相似性，除了經濟總需求因素外，能源價格、食品價格和交通運輸價格成為推動物價上漲的三大重要因素。

從美國的進出口價格指數變化來看，美國在進口通脹，也在輸出通脹。美國出口價格指數漲幅大於進口價格指數漲幅，美國的貿易條件是改善的。2021年美國總出口大約2.53萬億美元，將推高全球通脹水平。

圖1、美國進口和出口價格按年變化（%）

數據來源：Bureau of Labor Statistics , Import/Export Price Indexes.

2月24日以來，隨着俄烏衝突升級，全球大宗商品價格再次出現了顯著上漲。依據EIA的數據，2022年3月4日WTI原油期貨價格達到了115.68美元/桶，而在2月23日這一價格為92.10美元/桶。依據WIND的數據，以收盤價計，ICE布油期貨價格從2月23日的美元/桶上漲至3月7日的124.37美元/桶。歐洲天然氣價格也出現了暴漲，荷蘭所有權轉讓中心（TTF）基準天然氣期貨價格7日盤中漲幅達到60%。

依據FAO的數據，2022年2月全球食品價格指數持續上漲。2月份價格指數高達140.7，比1月份上漲了5.3，相比1年之前上漲了24.1（圖2）。由於俄羅斯和烏克蘭在全球能源、食品供應鏈上佔有比較重要的位置，可以預計的是，衝突持續將導致國際大宗商品價格進一步上漲。

圖2、全球食品價格指數（2014-2016=100）

數據來源：FAO Food Price Index.

由於美歐等經濟體不斷升級對俄羅斯的制裁，全球好不容易出現的供應鏈壓力緩解可能會再次出現逆轉。依據紐約聯儲的一項研究，全球供應鏈壓力指數在去年12月達到高點4.50，到今年2月份下降至3.31，這一水平與2020年疫情爆發時3-5月的均值相當，全球供應鏈瓶頸問題依然比較嚴重。俄烏軍事衝突持續會對全球供應鏈再次帶來新的壓力（圖3）。

圖3、全球供應鏈壓力指數

數據來源：Gianluca Benigno,at.al, Global Supply Chain Pressure Index: March 2022 Update, New York Fed.

可見，俄烏軍事衝突在短期中對世界經濟的直接影響就是能源以及食品等大宗商品價格快速上漲，同時會加重全球供應鏈瓶頸，進一步推高物價。

俄烏軍事衝突帶來的動盪，國際金融市場出現了明顯的避險情緒，VIX指數今年以來上漲了約117%，2月23日至3月7日VIX指數上漲了17.5%。依據美國財政部的數據，10年期美國國債收益率下降了21個BP，跌幅為10.6%，而1個月的美國國債收益率出現了劇烈的上漲，從0.02%上漲至0.17%。避險情緒的上揚和持續會導致跨境資金流動失衡，外匯市場動盪，風險資產價格調整，金融市場的不合意波動對全球經濟和貿易都會帶來負面影響。

如果通脹持續高企，且持續時間過長，未來可能會出現美聯儲對通脹容忍度的改變，美聯儲貨幣政策收緊的力度和速度或再次成為世界經濟面臨的重大風險。俄烏軍事衝突所致的結果之一是可能會打破歐元區原有的貨幣政策行動預期。俄烏軍事衝突帶來了全球避險情緒上揚，歐洲貨幣的匯率相對於美元出現了明顯的貶值，這使得歐洲貨幣政策在物價方面面臨新的問題：面臨匯率貶值帶來進口通脹的風險，而不僅僅是進口能源等大宗商品價格的上漲。從2月23日到3月7日幾個交易日，歐元相對於美元已經貶值了4%，歐洲其他貨幣對美元也出現了短時間內的顯著貶值。歐元區的經濟修復狀態尚未回到疫情前趨勢，這使得歐元區的貨幣政策陷於新的兩難：通脹來得過快，而經濟修復尚不夠理想。

一句話：俄烏軍事衝突進一步加劇了通脹衝擊，2022世界經濟很難樂觀。