政策底到了，市場底還遠嗎？

對於投資者來講，中國股市本周的戲劇化走勢，是值得認真總結和思考的。

周初的兩天，A股和港股出現大幅下跌，恒生科技指數在前期經歷了巨幅下跌之後，周二再次大跌超過11%，創下歷史單日最大跌幅，我們成為歷史的見證人。

市場下跌，上市公司市值重挫，特別是在港股上市的中概股，自高點以來市值普遍腰斬，部分公司甚至下降了90%以上，僅騰訊、阿里、美團三家頭部公司，市值總計就蒸發了超過10萬億港幣。

上市公司市值大幅縮水，投資者自然也虧損嚴重。很多股民都在吐槽，照這樣跌下去，上班都沒心情了，辛辛苦苦上一天班，結果發現股票（基金）虧的錢比上班賺的還多，以前是養基（股）賺錢，現在是賺錢養基（股）。

周初A股和港股的下跌，除了上周末美國中概股遭遇退市風暴後引發的連帶效應之外，跟降息預期落空以及外資持續流出也有一定關係。

周二上午，央行通過官網公布了公開市場操作公告，其中1年期MLF的中標利率仍然是2.85%，跟2月15日一樣沒有變化。

1年期MLF，即中期借貸便利，是我國目前最重要的政策利率之一，也是貸款市場報價利率（LPR）的基準，而LPR可以理解為現在的貸款基準利率。

每月15日發起的MLF，基本上就是為當月21日的LPR利率定調，可以預期的是，下周一將公布的LPR利率，應該也不會降息。在美聯儲進入加息周期後，中國雖然仍有降息餘地，但是顯然不會太頻繁。

消息一出，市場隨之暴跌。

近期外資的持續流出，也成為A股加速下跌的助推器。3月份的前半個月，北上資金淨賣出已經超過500億，特別是本周前2天淨賣出就超過300億。

外資流出的原因，一方面是美聯儲加息帶來的新興市場資金迴流；另一方面，則是國際地緣衝突帶來的避險情緒。

根據華爾街日報的消息，國際兩大指數編制公司富時羅素MSCI，3月初開始將把俄羅斯相關個股剔除其指數體系，這導致外資對中國等新興市場都保持了一定的謹慎態度。

萬得數據顯示，截至3月17日，外資持有A股市值只佔A股市場總市值2.5%左右。從長期來看，A股終究還是由內資動向決定，外資對A股的影響有限，但是在增量資金有限的情況下，外資的持續流出對短期市場顯然構成了較大的壓力。

來源：同花順iFinD

在市場最艱難的時候，政策出手了。國務院金融委本周三專門召開會議，研究當前的經濟金融形勢。會議明確提出，各方要積極出台對市場有利的政策，慎重出台收縮性政策，保持中國經濟健康發展的長期態勢，共同維護資本市場的穩定發展。對於市場普遍關心的中概股、房地產、平台經濟等焦點性問題，會議也進行了積極回應，維穩和打氣的意圖非常明顯。

會議消息公布後，極大增添了市場信心，可以說是給了投資者一顆定心丸，一劑強心針！

A股和港股隨即開啟深V反彈，滿屏大漲，特別是周二創下歷史單日跌幅紀錄的恒生科技指數，在周三當日暴漲22%，創下有史以來最高的單日漲幅，我們又一次見證了歷史。

來源：同花順iFinD

金融委發聲後，金融系統的一行兩會央行、證監會、銀保監會都相繼表態，積極呼應金融委的維穩立場，主流證券媒體也在頭版發表評論文章，中證報的標題是「穩預期政策足，資金面合理充裕可期」，證券日報的標題是「三大信心助力A股行穩致遠」，政策和輿論聯動的氛圍非常足。

我們過去非常羨慕美國監管層對股市的呵護，背後原因是美國人資產的很大一部分都配置在股市，股市收益佔到居民收入很重要的比例，而居民收入帶來的消費，又是美國經濟最重要的支撐力量。

其實，我國現在的情況也在逐步向美國靠近。一方面，消費已成為最重要經濟支柱，2021年最終消費支出對經濟增長的貢獻率高達65.4%；另一方面，我國股民已超過2億，個人投資者持股市值估計超過了20萬億，與之相比，2021年中國個人存款總額也只有100萬億左右。也就是說，除了房子之外，在中國人的流動性資產中，股票市值所佔的比重已經比較高了，股市好壞對居民收入的影響也會比較大，繼而也會影響到消費和GDP增速。

在這種情況下，監管層對股市的態度也會變得越來越重視。

本周的監管出手，表明了政策底的態度，上周文章我們也講到，當下的A股已處於估值底部位置。事實上，政策底往往跟估值底高度重合，因為只有在股市出現大幅下跌，真實價值被嚴重低估的時候，政策才有出手穩定市場的動力。

接下來的問題是，政策底和估值底會不會成為真正的市場底？

歷史數據顯示，政策底和估值底並不意味着絕對的市場底，在情緒極度脆弱的時候，市場的非理性往往會不斷擊穿政策底和估值底，但是從中長期角度看，政策底和估值底，都是值得重視的投資機會。

我們以之前兩次的救市情況為例進行說明。

2015年6月，由槓桿資金推動的A股兩年大牛市進入末期，出於防範金融風險的目的，監管開始管控場外配資。隨後，A股開啟踩踏式暴跌，不到3個月時間跌幅超過40%，動輒是千股跌停，要知道那時的股票總數也不過2000多隻，行情慘烈性比現在大得多。

為了穩定市場，監管層7月之後陸續出台了一系列救市措施，包括停發新股、限制做空、國家隊直接入市增持等等。

此後，雖然市場穩定一段時間之後繼續下行，但是在半年之後真正見底的時候，離政策救市時的位置並不遠。

2018年，受制於去槓桿和中美貿易戰影響，A股全年再次出現大幅下跌，同年10月下旬，多部委發布了一系列穩定市場信心的消息。劉鶴副總理主持了國務院金融委專題會議；證監會出台借殼上市新規；上交所、深交所和中國基金業協會應對股權質押風險提出新舉措；個稅專項附加扣除新規徵求意見稿也適時頒佈。

和前一次一樣，這次的救市之後3個月市場才真正見底，但是距離救市時的位置已經非常近。

絕對的底部在哪，什麼時候到來，這樣的問題其實是沒有任何人知道的，所謂的精確預測頂和底都有點扯淡、純屬娛樂。因為市場包含了無窮的非理性因素，只要你活得足夠久，在股市待得足夠長，什麼樣離奇的極端行情都可能碰到，根本不可能精準地預測。

我們需要把握和重視的，是底部區域的投資價值，所謂的政策底和估值底，無疑都是底部區域值得參考的重要特徵。重視政策底和估值底，實際上就是相信政府、相信市場自我修復的力量。

正如巴菲特所說，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。