高通脹還得多忍兩年 惠譽、美銀預警油價將繼續攀升有何應對之策

因歐盟考慮加入美國對俄羅斯實施石油禁令、以及上周末沙特阿美石油公司的設施遭到了胡塞武裝的襲擊，對潛在的供應短缺擔憂使原油價格再次上漲，布倫特原油、WTI原油周一均站上110美元關口。

由於能源的基礎性地位，油價上漲將導致從食品、交通（物流）、取暖到工業生產等一系列領域的成本上漲，可能加劇當前全球通脹問題，從而導致全球經濟增長放緩，出現滯脹風險。

01

惠譽顯著上調中短期全球油氣價格目標，

高通脹還得多忍兩年？

在俄烏和中東的緊張局勢的背景下，惠譽國際周一也發布報告，大幅上調了近兩年的國際油氣價格預期。根據惠譽國際的最新目標價，

2022和2023年的布油基準目標價分別上調至100美元/桶和80美元/桶，此前預期分別為70和60美元；WTI原油未來兩年的目標價也上調至95和76美元；

但惠譽認為2024年起國際油價將回落至此前的長期目標價位。

這一份預期也透露出，2014年之後最嚴重的原油通脹衝擊，有可能還將至少持續兩年時間。

惠譽表示，2022-2024年的油價基線走高，主要反映出俄烏衝突後歐洲國家從俄羅斯進口燃料的意願降低，以及一些非歐國家降低對俄羅斯的能源依賴，將造成其餘地區的供應緊張。長期價格預期不變主要反映能源轉型對需求和生產邊際成本的影響。

02

美銀警告：

我們或將見證一場歷史性原油大逼空

在過去短短的一個月內，淡倉賣出了10億桶原油期貨，創下了歷史高位並持續佔領市場高地。

但是美國銀行大宗商品團隊在最新發布的研報中表示，接下來可能會出現和2020年4月20日WTI合約價格跌至每桶負40美元時完全相反的「鏡像」情況，當下的庫存狀況就是論據。

目前WTI原油期貨價差已經飆升至10年高點（WTI原油1個月到期期貨價格與3個月到期期貨價格之差達到每桶11.7美元）。團隊預計，此後現貨溢價或將繼續維持在高位，不利於石油庫存的增加。

由此也能反映出，為何重要的原油庫存—美國俄克拉荷馬州庫欣地區的WTI庫存，從年初至今能消耗1300萬桶。截止上周，庫欣原油庫存已經觸及2400萬桶，創下頁岩油時代以來的最低季節性水平。所以從目前的情況來看，庫存水平可能已經接近最低水平，也就是「罐底」。

根據美國銀行的說法，鑑於目前的現貨溢價水平，這些庫存中的很大一部分可能用於混合操作和作為管道流動的備用。因此，它們可能無法用於進行WTI合約交割。

更糟糕的是，隨着庫存接近運營最低水平，幾乎每一個價格信號都在阻止原油流向庫欣，這可能會限制再供應。

值得一提的是，米德蘭WTI原油較庫欣的溢價已達1.50美元/桶，限制了向庫欣的北向流動。同時，巴肯原油較WTI價差達5美元/桶，表明巴肯原油（Bakken）更有可能繞過庫欣直接流入墨西哥灣地區市場。庫欣和WTI之間以及巴肯和奈厄布拉勒（Niobrara）之間的價差也會降低煉油商混合WTI原油的意願。

再者，WTI-布倫特原油價差最近觸及-9.20美元/桶的多年低點，目前接近-5美元/桶，這將鼓勵交易商未來幾周出口更多原油，出口量「可能創紀錄」。

雖然煉油廠的運轉變化應該能短期內緩解庫欣庫存的一些壓力，但過後的庫存形勢仍然很緊張。

從歷史上看，庫欣庫存滯後WTI日曆價差大約2個月。雖然這種關係在正常庫存水平期間可能呈線性關係，但從理論上講，日曆價差應該隨着庫欣庫存見底以拋物線速度增加（更多現貨溢價），然後隨着庫欣庫存增加以拋物線速度下降（期貨升水）。

上述所有的現象都指向同一種可能，那就是「近月WTI期貨合約有可能在2022年上半年出現『融漲』（melt-up）」，也就是可能會出現與2020年負油價完全相反的「鏡像」情況。

2020年初，國際油價一直在50-60美元區間運行。然而隨着疫情爆發，全球原油需求遭受嚴重衝擊，全球庫存爆滿，油價開始下挫，隨後原油運輸成本及存儲成本開始超過石油的實物價值。

此外，當時WTI近月合約即將到期也對油價造成影響，2020年五月合約是在4月21日交易時段結束時到期。IHS Markit的能源市場分析師Marshall Steeves曾表示：「（4月20日）是到期合約的倒數第二個交易日」，因此未平倉合約數量和成交量都出現下降，導致流動性也降低。

這就導致在臨近交割日之時，好倉合約持有人面臨原油「無處存放」的窘境，甚至願意以負油價來強制平倉，導致油價有史以來第一次跌至負值區間。在美國時間2020年4月20日，美國WTI原油期貨5月合約跌出史上第一個負數結算價-37.63美元。

而在接下來的幾周內，完全相反的一幕可能會上演。

隨着交割日的臨近，由於原油庫存處於歷史低位，所以「無油交割」的情況或將致使淡倉合約持有人爭相買入以求按期平倉，但是這可能會致使油價到達「任何位置」，甚至出現「歷史性逼空」。

03

油價飆升將加劇全球通脹水平，

如何尋找應對之策？

在高通脹背景之下，與通脹掛鈎的二級市場投資需求激增，投資者希望對沖價格上漲的風險。那麼，投資者應該如何投資？哪些行業板塊可以對抗通脹？

1、押注通脹上升的ETF

去年12月份上市的、直接以生產者價格指數(PPI)命名的AXS ASTORIA INFLATION SENSITIVE ETF(PPI.US)，在今年錄得了14%的漲幅。

據彭博統計的數據顯示，所有名稱或ETF描述中含有「通脹」一詞的ETF，去年均實現了資金流入。其中，有三隻ETF在2021年的回報率超過了最新的CPI讀數7.9%。它們是：

VanEck Vectors Real Asset Allocation ETF(RAAX.US)，2021年漲21.56%，今年至今漲12%；

HORIZON KINETICS INFLATION BENEFICIARIES ETF(INFL.US)，2021年漲24.76%，今年至今漲6.6%；

ProShares通脹預期ETF(RINF.US)，2021年漲16.21%，今年至今漲近8%。

2、有望抵禦通脹升温的股票

雖然股市在通脹高企的情況下一般都表現低迷，但從行業的層面而言，個別板塊仍存在獲利機會。有基金經理指出，通脹預期下，一些受益於價格上升和盈利驅動的板塊將相對受益：

首先關注進攻性資產，即產品能漲價、毛利率能擴張的一類資產；其次關注防禦類資產，可尋找市場上股息率高、分紅率穩定性好持續性強的資產，通過高股息率策略去抵消實際利率上行帶來的壓力，以保持組合的穩定性。

一般來說，大宗商品、農產品、金融股、房地產是通脹上行階段的受益品種。

（1）有色金屬

鋁：

美國鋁業公司(AA.US)、中國鋁業(ACH.US)

世紀鋁業(CENX.US)、凱撒鋁業(KALU.US)

銅：

麥克莫蘭銅金(FCX.US)、南方銅業(SCCO.US)

Hudbay Minerals(HBM.US)

Turquoise Hill Resources(TRQ.US)

黃金：

紐曼礦業(NEM.US)、巴里克黃金(GOLD.US)

SPDR黃金ETF(GLD.US)

（2）油氣板塊

石油：

埃克森美孚(XOM.US)、雪佛龍(CVX.US)

康菲石油(COP.US)、英國石油(BP.US)

EOG能源(EOG.US)、先鋒自然資源(PXD.US)

馬拉松石油(MRO.US)、西方石油(OXY.US)

天然氣：

威廉姆斯(WMB.US)、阿美能(AEE.US)

（3）煤炭板塊

阿齊煤炭(ARCH.US)

Peabody Energy Corporation(BTU.US)

Alliance Resource Partners LP(ARLP.US)

Natural Resource Partners LP(NRP.US)

（4）農產品

泰森食品(TSN.US)、邦吉(BG.US)

都樂食品(DOLE.US)

Archer Daniels Midland(ADM.US)

Cal-Maine Foods(CALM.US)

（5）金融行業

富國銀行(WFC.US)、滙豐控股(HSBC.US)

瑞銀(UBS.US)、花旗集團(C.US)

美國銀行(BAC.US)、巴克萊銀行(BCS.US)

摩根大通(JPM.US)、摩根士丹利(MS.US)

（6）高股息資產

淡水河谷(VALE.US)、巴西石油公司(PBR.US)

力拓(RIO.US)、必和必拓(BBL.US)