多重因素打壓恒生科技指數　長期前景依然可期│巨子股評

中國加強網路、學科類教育培訓機構的監管，以及中美緊張的貿易關係前景不明朗等因素將在一段時期內拖累恒生科技指數走勢。不過，鑑於恒生科技指數覆蓋了一批優秀的企業——阿里巴巴、騰訊、京東、嗶哩嗶哩、中芯國際等，屬於中國新經濟的核心資產和龍頭企業，具有長期的增長潛力和投資價值，因此恒生科技指數長期前景可期。

2021年7月27日，是恒生科技指數推出一周年的日子，在這一年當中，該指數最高曾至11001點。近期，受中國內地加強監管，特別是在網路領域反壟斷、規範學科類培訓機構等領域出台了一系列政策，令阿里巴巴、騰訊、美團、新東方在線等企業股價大跌，拖累恒生科技指數大幅走低，7月27日港股開盤，恒生科技指數報6667.970。2020年7月27日開盤時，該指數報6918點。

政策變動是一大利空

其實，漲漲跌跌，本就是資本市場裏的常態，更何況近期恒生科技指數下行，與該指數內部分成分股受到政策因素影響密切相關。

以新東方在線為例來看。該公司成立於2005年，是新東方教育科技集團（2006年在美國紐約證券交易所上市）旗下的專業在線教育平台，於2019年3月28日登陸港交所，成為在線教育第一股，當日開盤價為10.20港元。此後，該股價有起有落，曾在2020年7月創下43.45港元的歷史高價，在2021年1月前，該公司股價基本上處於25港元上方高位震盪，同一時期的恒生科技指數也處於上升期。

從月K線圖上來看，新東方在線的股價大幅打開下行通道是在2020年10月份。當年10月，中共中央十九屆五中全會召開，審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》；其中，在教育方面有這樣的措辭——推進教育治理體系和治理能力現代化，辦好人民滿意的教育。對於頗受爭議的「中國在線教育」而言，這無疑是一個重大利空。

近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（簡稱意見）的依據就涵蓋十九屆五中全會精神；該意見的主要內容包括——持續規範校外培訓（包括線上培訓和線下培訓），有效減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔。對於新東方在線這樣的教育培訓機構而言，這無疑是雪上加霜，其股價在7月26日創下3.86港元的低位就是證明；7月27日，該股價在4港元附近震盪。同期的恒生科技指數亦低位震盪。

躲不開的反壟斷調查

當然，新東方在線作為恒生科技指數里面的一個成分股，並不能憑藉一己之力拉動恒生科技指數下行。阿里巴巴、騰訊、美團、嗶哩嗶哩等表現不佳，也是拉動恒生科技指數下行的重要因素。

從政策層面來看，反壟斷是拖累阿里巴巴和騰訊這兩大企業股價下行的重要因素。

此前，中國市場監管總局依據《反壟斷法》對阿里巴巴在中國境內網絡零售平台服務市場濫用市場支配地位行為立案調查，於2021年4月責令阿里巴巴集團停止違法行為，並處以計182.28億元人民幣的罰款，致使其股價下行，同期的恒生科技指數亦表現不佳。

2021年7月7日，中國市場監管總局對網路領域22起違法實施經營者集中案開罰單。涉及阿里巴巴6起，騰訊5起，美團1起。在此背景下，自7月初以來，阿里巴巴的股價再次下行，截至7月27日，該股價已接近183港元，後市極有可能跌破該整數關口。

與此同時，騰訊、美團、京東等大型網路科技企業，在反壟斷的壓力下，在港股市場的表現也不佳。事實上，一些同時在美股上市的恒生科技指數內的成分股，近期表現也不好，也同時拖累了其在港股市場的表現。

最典型的代表莫過於京東，截至7月26日美股收盤，京東報66.08美元，當日跌幅達8.59%；7月27日，港股開盤報258港元，盤中始終處於下行區間，截至發稿報252.2港元。

逆勢上行的晶片股

值得關注的是，在眾多恒生科技指數成分股表現不佳之際，也有一些企業的股價在逆勢上行。

以中芯國際為例，7月27日港股開盤，該公司股價報24.35港元，盤中一度觸及27.90港元的高位。當日，在A股市場，中芯國際亦表現亮眼，27日A股開盤報57.40元人民幣，盤中一度觸及68.64元人民幣的高位。

從消息面上來看，全球晶片短缺陰霾依舊未散，是推動中芯國際股價上行的重要因素。海通證券7月22日報告認為，半導體產能結構性緊張的情況未來一年大概率仍會持續。疊加AIOT、汽車電動化、5G帶來的MCU、功率器件、模擬晶片、存儲及部分先進製程邏輯IC的需求增加，本輪半導體景氣周期較長，行業盈利能力提升，估值處於平均水平，具較大的成長空間。

值得一提的是，2004年，中芯國際在紐交所和港交所兩地上市，但是2019 年 6 月，因成交量持續低迷、企業融資成本太高， 中芯國際宣佈從紐交所退市——這一時期也是中美貿易戰比價「緊張」的時期，中芯國際曾被反覆「打壓」。2021年間6月3日，新任美國總統拜登（Joe Biden）以「應對中國軍工企業威脅」為由簽署行政命令，將包括華為公司、中芯國際等59家中企列入投資「黑名單」，禁止美國人與名單所列公司進行投資交易。當日，中芯國際股價曾大幅下行。

換言之，美國對中國科技企業的打壓也抑制中國科技企業在股市裏表現，作為恒生科技指數里的一份子，其表現自然會影響到恒生科技指數的表現。

可喜的是，中國經濟增速較為穩定，為阿里巴巴、騰訊、中芯國際等企業提供了長足的發展空間；在一些負面效應充分被市場釋放後，這些公司的必將會有新一輪的上漲。正如嘉實基金表示——下跌由外因引起，指數基本面仍然向好，投資邏輯並沒有改變。從估值層面來看，經過這輪較大幅度回調，恒生科技指數的市盈率市銷率都出現下降，估值壓力有所緩解，對投資者來說是不錯的入場機會。

恒生科技指數ETF(03032.HK)

新東方在線科技控股有限公司(01797.HK)

中芯國際集成電路製造有限公司(00981.HK)

阿里巴巴集團控股有限公司(09988.HK)