天賦所限　恒生科技指數難言反轉｜巨子股評

7月27日（星期二）恒生科技指數創下新的記錄，當日下跌7.97%，錄得被推出以來最大跌幅。經過連續5個多月的下跌後，恒生科技指數的估值已經非常低了，無論是TTM市盈率還是市淨率都在歷史低位。即便如此，好倉抄底盤在淡倉面前依舊毫無還手之力。

7月27日恒生科技指數報收6249.65點，較年內2月18日創下的歷史最高點回撤43.19%。該指數雖然在2020年7月27日才被推出，但通過回溯成分股歷史價格，可以將恒生科技指數的歷史波動追溯到2014年12月31日的3000點。在2021年前恒生科技指數出現過兩輪熊市，分別是從2015年5月20日的4719.87點跌至2015年08月24日的2697.35點，下跌了42.85%；2017年11月13日的6247.36點跌至2019年1月3日的3253.45點到，下跌了47.92%。

與前兩輪下跌相比，本輪恒生科技指數回落主要受政策面影響。按照技術派的觀點，股指從最近的高點下跌超過20%，就可以確立技術性熊市成立。要是下跌40%那麼完全可以稱之為真正的熊市。受益於過去幾年中國經濟的高速增長，2015年以來恒生科技指數每一次熊市都是抄底的機會，只要願意付出資金成本，耐心等待，總能迎來更大的收穫。這次回調中也有些金融機構認為是抄底良機，果真如此嗎？

回顧2020年和2021年全球主要股指表現。恒生科技指數無論上漲還是下跌都表現的非常極端。2020年一騎絕塵，上漲78.71%；2021年截止到7月27日收盤時慘不忍睹，年內下跌24.91%。2021年中美兩國的科技股股指表現都不錯，科創50和納斯達克指數漲幅都在10%以上，恒生科技指數跌幅卻超過25%。剔除政策性因素之外，其成分股偏科也是重要原因。

查看恒生科技指數30個成分股，其中有18家是網路企業，主營業務是通過網絡售賣廣告、教育、醫療、旅遊服務、金融產品、以及衣食住行等生活品。這些網路企業對恒生科技指數的影響力61.32%。正是由於恒生科技指數成分股所屬行業多樣性差，所以非常容易受到政策面的影響。

另外將恒生科技指數的下跌僅歸咎於政策面調整是不客觀的。任何政策的推出必然有背景原因、執行手段、預期結果這三個要素，中國不會毫無緣由地隨意出台那些網路行業的監管政策。

世界沒有能無限擴張的企業，任何企業擴張都受市場容量天花板的限制。網路能夠提高商品流轉、貨幣支付的效率，但對商品的生產效率拉動作用較弱。江山代有才人出，各領風騷數百年。現階段網路釋放社會潛在購買力已經接近極限，京東、騰訊、阿里、美團這些企業幾乎不可能重現過去十年高增長的歷史。

百度也曾是明星企業，但當他原有商業模式遇到市場瓶頸制約時，其股價也就連續多年陷入震盪。網路企業的股價對市場佔有率的敏感要超過利潤增長。當市場佔有的速度放慢，估值必然回調。恒生科技指數成分股偏科現象非短期內所能改善，在政策面和增長天花板的雙重限制下難言反轉。