過去40年歷史數據表明　加息不是美股下跌的理由｜巨子股評

2022年初以來，美國三大股指不斷走低。在加息預期的壓力之下，無風險資產長期美債收益率上漲，風險資產美股不斷走低。截至1月21日收盤時，標普500、納斯達克和道瓊斯工業指數年內跌幅分別為7.73%、11.99%、5.7%。

次貸危機之後，從2009至2021年這13年中，只有兩個年份美股出現過小幅下跌，分別是2015年和2018年。2015年是次貸危機後美聯儲（Fed）首次加息，2018年美聯儲分別在3月、6月、9月、12月這四個月份加息0.25%。可以說在過去13年牛市中，美股出現的那兩次年度性回落與美聯儲加息的關係似乎密不可分！

歷史不會簡單地重複，但總是壓着相同的韻腳。隨着通貨膨脹的上升，市場對美聯儲的加息預期已經從2次提升到3次、甚至4次。初次加息時間從9月提前至6月，到現在的3月。

如今加息已經沒有懸念，有懸念的是在本輪加息周期中，美股將回調多少？下面將結合消費者物價指數（CPI）、國內生產總值（GDP）增長率、失業率、十年期美債收益率走勢等重要經濟和金融數據，回溯歷次加息周期中美股的表現。

上圖是1982年以來，美聯儲設定的聯邦基金目標利率上限。從圖中可以看到，過去四十年，美聯儲有過6次長短不一的加息周期。下面將羅列歷次加息起始和結束時間，以及這段時間內美國重要經濟和金融數據。

從歷史數據可以看到，歷次美聯儲加息周期的頻率、幅度、時間長短完全不一致，這是由當時宏觀經濟的差異決定的。

從結果來看，過去六輪加息周期中，只有2004年7月到2006年6月這輪美國季度GDP增速下降，其餘五輪加息美國GDP增長率皆有不同程度的上漲。同時在這六輪加息周期中，美國失業率都呈下降趨勢。說明加息對宏觀經濟的負面影響基本可以忽略不計，即使美聯儲加息減少基礎貨幣，但良好的宏觀經濟依舊能有效抵禦貨幣供給減少導致的需求收縮。

這六輪加息周期中，美國CPI和十年期美債收益率都在上漲，說明加息對物價的抑制能力較弱。從實際情況來看，美國通常在就業市場良好、經濟強勁之時，為了抑制過熱而開始加息。無風險利率上升雖然會導致社會投資成本提升，抑制投資。但從前面GDP增長率和就業率數據來看，卻無法抑制社會需求。需求增速超過供給，物價因加息而上漲。

過去六輪加息周期中，標普500指數漲幅最小的一次是1983年4月至1984年8月，僅有1.37%。漲幅最大的一次是2015年12月至2018年12月，高達22.65。雖然加息會導致美股在某個時間段出現回調，但從過去六輪加息周期中美股的表現可知，在一輪完整的加息周期中，美股百分之百會上漲。

美聯儲的聯邦基金利率和宏觀經濟狀況是金融資產定價的基礎。在美聯儲加息周期初期，金融資產波動率增大是常態。當市場意識到加息對宏觀經濟的影響較小時，股市波動率就會回歸至歷史平均水平。近期美股下跌是多空雙方因基準利率即將調整，對美股估值進行的博弈。這種博弈如果沒有宏觀經濟作為依靠，便很難扭轉美股的大趨勢。隨着時間推移，美股很可能重返漲勢。