起底“慢病管理第一股”智雲健康（9955.HK）IPO

近日，“慢病管理第一股”智雲健康（9955.HK）正在招股，招股價30.5港元/股，每手100股，一手入場費3080.73港元，摩根士丹利和摩根大通為聯席保薦人，預計7月6日正式敲鐘。這家中國最大數字化慢病管理解決方案提供商，公司資質如何？在當下打新環境中值不值得一觀？

港股打新市場升温，多家重磅基石參投

港股打新市場似乎正在回暖升温。

從數量上來看，IPO項目增多。相較於4，5月分別僅有兩家公司成功掛牌港交所，6月以來近10家公司進入IPO衝刺或掛牌階段，不乏一些具有看點的企業。

從市場表現上來看，打新投資收益也開始煥發容光。近兩個月上市的醫療健康板塊個股分別為雲康集團（2325.HK）以及美因基因（6667.HK），兩者在暗盤時均收漲，雲康集團甚至走出了上市一個月累計漲幅表現達到93.16%的表現。

而為智雲健康“保駕護航”上市的兩家保薦機構，近年來保薦項目表現優秀。根據WIND數據顯示，摩根士丹利與摩根大通在過往兩年分別參與IPO項目為30家與15家，上市首日就上漲項目比例均超過60%比例，平均首日表現分別為18.12%與5.94%。

圖表一：保薦機構過往兩年IPO項目表現情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

值得注意的是，智雲健康此番上市，吸引眾多知名投資者參與。根據招股書披露，公司基石投資者包括全球製藥巨頭賽諾菲（Sanofi）、嘉實基金、揚子江藥業和天士力集團，將分別認購1500萬美元、2000萬美元、500萬美元、500萬美元的發售股份，累計認購4500萬美元。

為何智雲健康值得一觀？

能夠吸引到行業巨頭和知名PE/VC機構作為基石投資者，説明公司還是有底氣的。據悉,打新首日,智雲健康（9955.HK）公開發售部分認購倍數達到2.84倍。那麼，智雲健康的底氣在哪裏？在打新階段為何值得一觀？

一方面，智雲健康所處黃金賽道競爭格局優秀，具有稀缺性。

當前，中國正在進入人口新格局時代，如何更好幫助龐大的慢病羣體健康管理愈發關鍵。根據Frost&Sullivan數據顯示，2020年中國糖尿病患者人數已經達到1.331億人，2020年糖尿病直接支出約7521億元，預計2030年將達到1.703億人。

將慢病管理數字化，成為醫療資源不均衡下的最優解。相較於傳統方式需要慢病患者多次前往門診開藥，甚至出現“路程1小時，排隊2小時，看病5分鐘”情況，數字化慢病管理能夠有效解決高頻就診的痛點，一方面幫助醫生與患者系統性記錄和儲存醫療數據，提供實質性便利，另一方面也能幫助患者實現高效經常性診斷與治療，在院外購買處方藥，能夠有效節約患者時間與費用。

可喜的是，近年來多個頂層設計政策出台，正在加快鼓勵慢病管理數字化發展。根據Frost&Sullivan數據預測，2030年預計中國數字化慢病管理市場規模達到18085億元。在政策暖風以及行業紅利下，有一家企業正在跑出來，那就是智雲健康。

作為中國慢病管理數字化的開拓者與引領者，智雲健康看中了黃金賽道中藴含的機遇，為醫療價值鏈上所有主要參與者（包括醫院、藥店、製藥公司、患者和醫生）提供數字化慢病管理全生命週期的全面服務，已然發展成為中國最大的數字化慢病管理方案提供商。

相較於同業還處於市場探索階段，智雲健康已經在醫療服務能力上深耕多年，遙遙領先，達成多項“中國第一”。

圖表二：智雲健康在多維度引領“中國第一”

數據來源：公司招股書，格隆彙整理

另一方面，智雲健康商業前景可期，增長策略明確，具有成長性。

智雲健康採取的“醫院為先戰略+AIM（觸達、部署、商業化）”模式，以慢病管理作為切入點，先從院內市場出發，隨後拓展至院外場景，商業模式邊界不斷拓展，覆蓋數字化慢病管理全生命週期的全面服務，盈利模式已經跑通。

從應用場景上來看，針對院內市場，智雲健康推出國內首款將慢病管理流程數字化和標準化的醫院SaaS產品智雲醫匯，憑藉先發優勢，與醫院建立有粘性的業務關係。針對院外市場，智雲健康並不像其他同業選擇像藥店銷售醫療用品那麼簡單，而是推出藥店SaaS智雲問診。而對個人用户，智雲健康為用户提供慢病管理平台醫雲健康，通過app、小程序以及微信公眾號等方式，有效將醫生與患者連接，從而更加方便快捷高效，隨時隨地滿足慢病患者的長期醫療需求。

從各應用場景的市場滲透率上來看，智雲健康雖然在各細分領域處於行業領先，但滲透率還處於較低水平，遠未觸及天花板。未來，公司有望進一步擴大醫院和藥店銷售網絡，拓展用户與醫院羣體，加快對於醫療衞生價值鏈上商業化節奏。與此同時，公司將持續加大對於產品與技術創新力度，並積極開展BD合作模式。

圖表三：智雲健康在各應用場景中市場份額遙遙領先

數據來源：Frost&Sullivan，格隆彙整理 備註：以上數據均截至2021年底

小結

數字化生活，已經滲透到人們生活的各個角落。如何運用數字化幫助慢病管理，讓患者少跑路，讓醫生能幫更多患者，讓藥店更好服務客户，這些都是學問。

智雲健康能夠解決其中的痛點，又能成為中國最大數字化慢病管理解決方案提供商，實力不容小覷。

從估值角度來看，智雲健康此次上市估值具有吸引力。對標同業醫渡科技以及醫脈通，兩者平均市銷率PS（TTM）為12.85X，平均最新財年營收為5.77億港元。作為中國最大數字化慢病管理解決方案提供商，智雲健康2021營收更高，而PS低於同業平均水準，資質更優，值得期待。

圖表四：公司估值同業比較

數據來源：WIND，格隆彙整理

備註：醫渡科技尚未公佈2021財年數據，以2020財年營收8.69億元計算，其餘兩家均以2021財年營收作為統計口徑。