創造更高業績，對標更高標準，波司登（3998.HK）還在“登峯”

最近幾年，伴隨全球疫情反覆、產業鏈變局等，市場環境持續複雜。到2022年，不少產業仍是承壓前行，消費市場亦整體疲弱，5月社零數據環比修復,但仍未回正。

而在此背景下，波司登讓創紀錄成為其多份財報中的“高頻詞”，實現雙位數、全面性的向上突破，展露強勁發展韌性與彈性。最新年報表現，更是印證了這一點。

22/21財年（截至2022年3月31日），波司登實現收入約162.14億元，同比增長19.95%；歸母淨利潤約20.62億元，同比增長20.63%；綜合毛利率同比上升1.5個百分點，首次登上60%。

即波司登收入、淨利潤連續5年創歷史新高，並且淨利潤增長始終快於收入增長，5年複合增長率分別為39.4%、18.9%；毛利率而言，5年間累計提升13.7個百分點。

波司登兩大核心業務收入亦創歷史新高，期內，品牌羽絨服業務收入約132.23億元，同比增長21.4%；貼牌加工管理業務收入19.01元，同比增長23.8%。同時，得益於校服業務強勁增長，其多元化服裝業務收入規模也上一台階，實現收入1.86 億元，同比增長28.3%。

更重要的，波司登成為國潮興起、中國高端品牌培育的代表，而具有較強的引領與借鑑意義。

細細分析會發現，波司登能夠取得如此成績，既在於波司登的順勢而為、借勢而進，也在於其強勁內生增長力即經營能力的提升。

1）黃金時代的順勢而為、借勢而進

參考發達經濟體的經驗，伴隨經濟發展、居民收入提高，市場終將走向消費升級，推動本土品牌的發展。“十四五”規劃綱要中亦指出開展“中國品牌創建行動”，率先在化粧品、服裝等領域培育屬於中國的高端品牌。

2021年以來，國產品牌已明顯展現出全新發展面貌，國潮蔚然成風，並向中高端化發展。

也正如波司登首席財務官兼副總裁朱高峯在業績交流會上指出的，“這幾年國內品牌無論是哪個賽道都有非常好的表現，我們對未來總體認為是中國品牌崛起的黃金時代，更多的是看到機會”。

羽絨服而言，更是典型的消費升級受益賽道，主要由價升推動市場規模的增長，2015年至2020年，中國羽絨服平均銷售單價複合增長率達8.4%，而市場規模整體複合增長率為11.4%。加之中高端羽絨服市場格局更優，因門檻較高而由波司登、北面等少數品牌寡頭競爭，國潮機遇已至，以波司登為代表的中高端品牌崛起正當時。

同時，波司登旗下還擁有雪中飛、冰潔等不同品牌而實現更全面的市場覆蓋,是中國羽絨服市佔率的絕對龍頭，勢必與賽道景氣共振。

這也是為什麼看到，波司登聚焦主航道、主品牌後持續取得成效，22/21財年的品牌羽絨服業務繼續“登峯”。

更具體的，波司登品牌期內收入同比上升16.3%至約116.18億元，連續5年複合增長率達23.4%，創歷史新高；毛利率亦實現五年穩步提升，達69.4%，有效帶動了品牌羽絨服業務乃至集團整體毛利率的提升。雪中飛品牌方面，期內收入約9.74億元，同比增長76.6%，連續5年複合增長率達40.1%，以差異化競爭貢獻更多業績彈性。

2）堅持品牌引領而穩步邁向中高端

中國品牌崛起之際，行業競爭也無疑從產品驅動的“成本優勢”轉向品牌引領的“市場優勢”。並且，功能性越強的品類越容易形成品牌壁壘，決定羽絨服行業是品牌制勝。

波司登在聚焦主航道、主品牌之外，較早明確了“羽絨服專家”品牌定位，並提出了堅持品牌引領的發展模式，通過品牌向上發力突破。

一系列數據足以表明，波司登的品牌力在不斷增強，並帶來了諸多積極反饋。

根據益普索(Ipsos)，波司登的各項品牌健康度指標較往年均有提升，目前其品牌認知及第一提及率均處於中國服裝行業領先地位，其中淨推薦值(NPS)高達56，品牌美譽度高達9.11，成為超過71%中國消費者首選的羽絨服專家，即對“波司登=羽絨服”的品牌認知日益深化。

另據國際品牌價值評估權威機構Brand Finance，波司登穩居全球高價值服飾品牌第一梯隊，位列“2022全球最有價值50強服飾品牌榜單”第48名，較去年排名進一步提升。

得益於此，一方面，如上文提到波司登品牌毛利率實現五年連增，近70%；另一方面，過去五年波司登產品的均價不斷上移，朱高峯亦透露，“2017年，品牌轉型之前，波司登的吊牌價平均在1000元-1100元，到2021年，四年時間裏，吊牌價的均價已經上漲到1800元左右”。

且值得注意的是， Moncler、加拿大鵝定位萬元以上，再往上2000-7000元的價格段“空無一人”，隨着波司登品牌力不斷增強，繼續穩步邁向中高端並無太多阻力，未來可期。

3）從“單元領先”到高標準綜合領先

品牌價值的背後,又藴含着品牌創造者在提供優質產品與服務、高質量經營等方面的不懈努力。

羽絨服銷售額、銷售量同時位列全球第一後，波司登並未打算止步不前。2021/22財年中，波司登表示將對標更高標準，全力攻堅克難、勇攀高峯，努力坐實全球領先地位。

同時，可以看到，波司登的領先維度確實在不斷豐富，其產品、渠道、供應鏈等競爭優勢不斷強化，經營能力得到綜合提升。

2021/22財年，波司登推出了多款兼具時尚與功能的產品，並且不乏創新。例如首創風衣羽絨服系列產品，實現英倫經典風衣和中國羽絨服跨品類的重構，並結合自身多年版型工藝創造出符合亞洲人的風衣版型；或是首次將航空材料技術應用於服裝領域，打造登峯2.0系列，助力中國南極科考隊開展第38次南極科考任務。

此外，波司登城市多功能夾克榮獲ISPO Award全球設計大獎，複合結構露營羽絨服和零壓力羽絨泡芙分別獲得ISPO全球設計獎和紅點設計獎。

渠道方面，波司登進一步優化質量、提高效率。

線上端，波司登持續縱深全渠道佈局，以及會員的維護與拓展等，例如新增京東及抖音平台，新增會員超370萬人，新增粉絲超780萬人，推動渠道收入繼續增長，特別是波司登品牌中高端產品提升。期內，波司登全品牌線上收入達40.25億元，同比上升12.3%；截止報吿期末，波司登品牌羽絨服的線上銷售中，超1800元件單價的產品佔比由去年同期的31.8%大幅提升至46.9%。

線下端，波司登集團一是更注重渠道的結構性佈局，關注15個一線及新一線城市的鎖定；二是更看重渠道的質量，繼續推行“關小店、開大店”的變革；三是加強多層級市場的佈局，在不同層級市場，對應開設自營店或經銷商門店，來打開當地市場的銷售。

另據波司登品牌事業部總經理芮勁松透露，“今年10月，波司登會在上海南京西路開設全球首家體驗店，該店的定位是波司登二次創業品牌再次升級的基地”，屆時其渠道質量將再升級，層級或更加豐富。

供應鏈方面，波司登實施領先的期/現貨商品運營模式，首期訂單控制在40%以內，再根據市場終端數據反應，在銷售旺季進行滾動下單，通過拉式補貨、快速上新及小單快反的形式支持更快的週轉週期及效率，全面實現優質快反。最新財年，波司登旺季銷售中下單週期已從2周突破為1周，為精準銷售及減少庫存風險提供了堅實保障。

也正因如此，截止報吿期末，波司登庫存週轉天數為150天，較去年同期有25天的下降，最終也使得波司登在持續複雜的市場環境中彰顯強勁的經營韌性。

4）越走越“寬”的可持續發展之路

此外，波司登也在積極探索適合自身的可持續發展之路。

其一，業務發展上，波司登還在激發更多發展動能，構建增長新引擎。

例如波司登與高端滑雪品牌博格納（Bogner）攜手，共同進軍中國冰雪運動服飾和時尚市場，一方面中國高端運動時尚市場具有強大增長潛力，打開更多增量空間；另一方面夯實其全球領先的羽絨服專家發展方向，可以藉此進一步嘗試高端化。

並且，基於波司登在穿越商業週期中表現出的發展韌性，即審慎的財務政策及穩健的財務表現，波司登亦獲得權威評級機構看好，繼續增強投資者對其信心，提升企業形象，而有望進一步推動其業務發展。

4月，波司登獲得了穆迪和標普的“雙投資級”，使得波司登不僅成為了亞太區品牌服裝行業中首家獲得投資級的公司，同時也是中國品牌服裝行業目前為止最好的國際信用評級結果。

其二，社會層面，波司登致力推動ESG（環境、社會和公司治理）實踐，成為較好的範本之一。

環境維度為例，波司登持續強化綠色環保理念，採用新型環保面料，並設立每年提升10%-20%的環保產品佔比的長期目標，引導上下游合作伙伴共同參與綠色生產，同時也在探索更多元化的降低碳排放的方式，比如2021年嘗試在內蒙古阿拉善種植了20畝的生態灌木林。

今年3月，摩根士丹利資本國際公司亦將波司登的ESG評級報吿由B逐步躍升兩級為BBB。這也是中國品牌服裝行業MSCI評級最佳水平，充分彰顯其可持續發展的實力。

綜合以上可見，從過去到現在，乃至未來，波司登均展露強勁發展韌性與彈性。波司登已在中國品牌、羽絨服賽道中高端化的路徑上跑在了前面，並以多品牌、合作等形式更全面覆蓋市場，以大國品牌的擔當踐行可持續發展，長期潛力依然可觀。