板塊修復在路上，中國平安(601318.SH/2318.HK)能否奏響反轉三重奏？

8月23日，龍頭險企中國平安(601318.SH/2318.HK)的年中成績單出爐，利潤端的穩健表現以及持續提升的分紅水平彰顯“大白馬”本色。

反映在資本市場，今日港股、A股大跌背景下，平安喜人的業績為保險板塊注入信心，帶動保險板塊個股集體走高，成為萬綠從中最亮眼的一點紅。平安同樣實現逆勢大漲，其中中國平安A股收漲2.19%；H股收漲2.56%。

伴隨市場的震盪，悲觀情緒蔓延，也再次凸顯了當下投資者所面臨的大環境充滿了不確定性。基於此，如何追求確定性也正成為投資人要做的必不可少的功課。

眼下市場環境中，資金的動向或已經暗示了方向，那麼該如何看待平安交出的這份成績單？結合重塑業績、重塑邏輯、重塑估值幾個維度來看，平安能否唱好反轉的三重奏？這或也能從中期財報中窺知一二。

01

重塑業績

簡要來看平安的核心業績指標，上半年，實現收入合計6676.36億元(人民幣，單位下同)，實現歸屬於母公司股東的營運利潤853.40億元，同比增長4.3%;年化營運ROE達20.4%。歸屬於母公司股東的淨利潤602.73億元，同比增長3.9%;公司基本每股營運收益4.88元，中期股息每股0.92元。公司業績整體表現符合預期。

在行業轉型升級過程中，行業負債和投資兩端被市場緊密關注，這關係着相關公司業績增速的重塑以及誰能繼續領跑下一個十年。在上半年疫情“灰犀牛”和地緣局勢“黑天鵝”等複雜因素影響下，平安投資端表現剋制，負債端更有超預期表現，極大地積蓄了增長勢能。

負債端的核心在於產品和代理人隊伍重塑，上半年平安客羣分層的產品供給體系進一步升級，實現用户全生命週期的生態場景拓展，圍繞儲蓄和保障型產品主線，公司推出的“盛世金越”增額終身壽及居家養老服務計劃等均在上半年為公司貢獻了可觀的業務增量。

代理人渠道延續“減量提質”趨勢，在代理人規模同比大降40.9%的背景下，2022上半年平安代理人人均新業務價值同比增長26.9%，代理人活動率為55.4%，13個月保單繼續率同比上升4.1個百分點。在個人收入水平上也獲得大幅提升，人均收入達7957元，同比增長35.1%，頂尖績優人數同比增長7.7%，在隊伍入口的嚴控原則下，優質新人佔比亦提升9個百分點。

投資端儘管上半年面臨一定壓力，但平安仍然收穫了確定性的收益，這主要基於其所擁有的雙啞鈴的資產配置。一方面，通過配置大量的長久期利率債，包括國債和地方政府債，基建專項債券等，使得這些高質量的固收產品成為中國平安投資端業績的壓艙石，助力穿越宏觀週期。另一方，通過配置符合經濟快速發展動能的成長型風險資產，包括股票不動產，以及私募資金的投資，平安有機會進一步提升投資收益。

站在當下時點來看，一系列跡象正表明，平安在投資端還將有提振預期。一方面長端利率在金融經濟數據修復環境下具備上行預期，有望帶動投資端受益。另一方面，從權益市場來，降息等寬鬆政策下6月以來股市呈現持續反彈之勢，牛市預期不斷升温，顯著改善了投資者情緒，並有望催化保險公司資產端表現。

總的來看，持續三年的壽險改革讓平安壽險利潤增長受到壓制，市場情緒也整體低迷，但顯然壓力最大的時候已經過去，公司差異化的保險產品策略正在打造競爭新格局，“三高”代理人產能的大幅提升也驅動轉型成效的加快呈現，壽險改革的撥雲見日推動公司的保險業務漸次邁入恢復正軌，將為公司後續利潤和價值的增長提供更大的“穩”支撐。

02

重塑邏輯

代理人隊伍的有效改造，意味着平安壽險業務內生性增長邏輯的重塑，這一點已經被友邦驗證。2009年友邦在業務壓力下，啟動了從規模到效率的核心策略調整，聚焦高端化客户推行精英代理人模式。2010-2013年間，友邦代理人規模從2.4萬鋭減至1.5萬，期間等價保費增速承壓下滑，但轉型效果在2013年開始釋放，並至今始終保持着領先於行業的增速。與增長滯緩的行業相比，2021年友邦仍舊保持着18%的NBV增長。

隨着平安針對中高端客羣的經營生態壁壘逐步建立，其也有望迎來經營效能、保費增速以及產品價值率等的全面提升，更好地抵禦週期影響。此外，美國運通旗下公司發佈的《中國內地高淨值人羣高端生活方式白皮書》顯示，中國內地高淨值人羣總量早在2020年就達到220萬人，預計未來五年仍將保持10%的年均複合增速，活力充足的龐大客羣將保障需求端的穩固，進一步凸顯平安的長期成長性。

平安的另一重增長邏輯在於順應時代之變，打造“綜合金融+醫療健康”生態圈，將差異化的醫療健康服務與作為支付方的金融業務無縫結合，提出了中國版“管理式醫療模式”構想。

具體而言，平安圍繞專業化、差異化和多元化的終端需求變化，以科技為底層支撐，藉助金融科技和醫療生態優勢，推出了“保險+健康管理”、“保險+高端養老”、“保險+居家養老”系列產品與服務。醫療健康生態圈在拓寬公司業務覆蓋場景，賦能金融主業，加強用户粘性，促進用户留存率和價值提升的作用已經顯現。

數據顯示，截至2022年6月末，平安超2.25億的個人客户中，超64%的客户同時使用了醫療健康生態圈提供的服務，該類客户的客均合同數量約為3.39個、客均AUM約5.29萬元，分別為不使用醫療健康生態圈服務的個人客户的1.6倍、2.8倍，享有醫療健康服務權益的客户對平安壽險新業務的價值貢獻佔比也保持提升態勢。

參照當前將保險與醫療健康管理結合最好的美國聯合健康，預期隨着平安“綜合金融+醫療健康”戰略深化，公司保險與醫療健康業務的收入貢獻也有望平分秋色，而相較聯合健康所面對的3億人口的美國市場，平安坐擁14億仍有待加強醫療健康管理意識的消費者，應該有再造一個萬億級別新引擎的野心。

03

重塑估值

而在保險板塊估值已經處在歷史低位的當下，行業價值亟待重新發現，險企的估值重塑亦值得期待，具體可圍繞如下幾個方面來重點關注：

其一，基本面改善預期下，業績彈性代表着估值彈性，龍頭險企馬太效應強化。

上半年疫情多點反覆的大環境，對保險需求帶來壓制，隨着疫情好轉以及穩增長政策下宏觀經濟向好預期，險企業績端有望迎來改善。考慮到行業經歷陣痛期，中小險企遭遇挑戰，行業馬太效應加劇，頭部險企在業績層面還將更具有增長彈性，並帶來更高的估值提升空間。

其二，宏觀經濟不確定升温環境下，高股息、高分紅的龍頭險企，更易收穫高於同業的估值。

當前面對內外部複雜的市場環境，行情的震盪，不確定性持續升温，投資者風險偏好明顯降低，具備大手筆分紅，收益率更穩、波動率更低的優質資產，將成為投資者追逐的避風港。

以此而觀之，平安對股東的分紅始終誠意滿滿。而在此前中國上市公司協會發布的A股上市公司現金分紅榜單，中國平安就入選"公司豐厚回報榜"第六名。此外根據相關統計顯示，截至今年5月，中國平安自上市以來累計分紅31次，位列滬深兩地所有上市公司第3位，金融業第1位，分紅總額高達1433.44億元。

在長期驗證的穩健回報下，這或也決定了平安將是當下市場所尋找的難得的，具備確定性的資產。

其三，平安壽險改革與“綜合金融+醫療健康”生態圈業務變遷帶來的估值重塑機遇。

延續上文提到的壽險改革與打造醫療生態圈模式，亦為平安提供價值重估的動力。一方面壽險及健康險業務持續推進改革，業績端潛力的釋放，行業龍頭地位的鞏固，將有助於公司估值修復，並在同業中獲得溢價。

另一方面，公司打造“綜合金融+醫療健康”生態圈，隨着商業模型持續跑通，業績端不斷驗證成長潛力，市場的估值也將不再拘泥於傳統保險企業的估值，僅對標有着同類版圖佈局的美國聯合健康，平安的市值不到聯合健康的1/4，未來重估潛力可期。