美聯儲否認加息　社科院張明：短期不必擔心通脹上行｜巨子點評

3月17日，美國聯儲局（Fed）如期召開3月議息會議，維持0至0.25%不變，這也符合市場預期。從本次決議聲明來看，聯儲局的措辭被市場認為較為鴿派，聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在隨後的記者會上也極力安撫市場。受此影響，美股直線拉昇，道指漲近200點，美國10年期國債收益率短線跳水，至1.63%下方。現貨金價短線跳升接近14美元，美元指數短線下挫接近40點。

在議息會議後的記者會中，聯儲局主席鮑威爾強調，美國經濟復甦還有很長的路要走，尤其是讓人們重返勞動力市場需要時間。而對於通脹，聯儲局弱化了通脹預期對貨幣政策制定的影響，轉而強調會根據實際發生的通脹率調整貨幣政策。這可以說是聯儲局貨幣政策錨定的重大變化。

聯儲局大幅上調今年的國內生產總值（GDP）預期，明後年的通脹和就業預期樂觀。2022年底GDP增速預期中值為3.3%，2020年12月預期為3.2%；2023年底GDP增速預期中值為2.2%，去年12月預期為2.4%；長期GDP增速預期中值為1.8%，去年12月預期為1.8%。

聯儲局在聲明中強調，疫情繼續對經濟前景構成相當大的風險，總體金融狀況仍保持寬鬆。受疫情影響最嚴重的行業依然疲軟。鮑威爾表示，只要有必要，聯儲局就會為經濟提供支持，已經避免了出現一些最糟糕的經濟後果，聯儲局的GDP預期也已顯著上修。但任何人都不應自滿，經濟復甦軌迹將極大程度上取決於新冠肺炎疫情。勞動力參與率仍然低於疫情前水平，當前經濟形勢高度不確定，經濟復甦仍然不均衡，復甦進程遠未完成。尤其是服務業活動仍然偏低，不利於少數族裔就業，美聯儲將其視為勞動力市場還存在閒置的指標。讓1,000萬人重返勞動力市場需要時間。

從上面的表態可以看出，在推動美國經濟復甦的過程中，聯儲局似乎更為看重就業市場。相比於過去貨幣政策盯住通脹和就業指標，通脹的影響似乎正在被弱化。尤其是通脹預期在貨幣政策中的影響被進一步降低。這或許是疫情衝擊下的短期表現。

此次議息會議中，對2021年的美國PCE（個人消費支出平減指數，用來衡量不同時期內個人消費支出總水平變動程度的經濟指數）通脹和核心PCE通脹率同比預測的中位數值由1.8%分別上修至2.4%和2.2%；2022年底通脹預期中值為2.0%，去年12月預期為1.9%；2023年底通脹預期中值為2.1%，去年12月預期為2.0%；長期通脹預期中值為2.0%，去年12月預期為2.0%。

中國社科院金融所副所長、研究員張明認為，聯儲局對於通脹的預測有偏高之嫌，核心CPI過去半年從最高1.7%下降至1.3%。而包含食品和能源的PCE通脹目前也比較低，加上短期內油價已經快速上行，進一步反彈的空間已經比較有限。

張明分析，短期內不必擔心美國通脹快速上行，從預期到實現通脹還有很大不確定性。因為從次貸危機之後，美國的通脹預期真正轉化為現實通脹只有2011年至2012年那一次，但當時有個重要的背景——中國經濟增速非常高，且全球在金融危機復甦階段，需求普遍比較強勁。但目前中國經濟雖然已在復甦階段，但經濟增速顯然低於十年前，加上疫情影響，全球經濟復甦不同步，總體需求比較疲弱，因此通脹預期轉化為真正的通脹還需要時間，不確定性也更強。

鮑威爾在回答提問時明確指出，聯儲局需要看到實際的通貨膨脹「實質性且持續超過2%目標」，而不是「預期將超過2%」，隨後才會開啓緊縮政策。「未來數月，通脹將較2020年同期上揚，這種一次性的物價上漲現象將對整體通脹產生臨時影響，這將不足以保證聯儲局加息。」

從近期聯儲局官員的表態來看，聯儲局不斷強調將按照新的平衡通脹目標框架決定貨幣政策。換句話說，短期通脹上升在聯儲局來看並不是一件可怕的事。市場分析認為，這是美國貨幣當局為了安撫市場，否定近期加息的可能性。

事實上，聯儲局內部關於加息的聲音確實比之前更強了。去年12月僅5位成員認為2023年開始加息、1位認為2022年加息；而這次會議兩個數字分別上升到了7位和4位。儘管鮑威爾依然強調持有加息預期的是少數人，但不能掩蓋越來越多的官員開始抱有這樣的想法。

不過鮑威爾在發佈會是強調，未來兩三年經濟復甦的前景不確定性很大，從聯儲局給出的經濟預測就可以看出，2022年底GDP增速預期中值為3.3%，2023年底GDP增速預期中值為2.2%，長期GDP增速預期中值為1.8%。因此不必糾結於加息的確切時間點。