逐條睇螞蟻集團整改方案 IPO上日程了嗎？｜企業熱評

今日（4月12日）四部門（人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局）再次聯合約談螞蟻集團，督促螞蟻集團形成涵蓋五方面的整改方案。緊接着，螞蟻集團立刻發聲：」螞蟻集團將整體申設金融控股公司，實現金融業務全部納入監管」。這是兩日前阿里巴巴被罰182億後又一重大監管信息。

首先，逐條拆解整改方案。

一是糾正支付業務不正當競爭行為，在支付方式上給消費者更多選擇權，斷開支付寶與「花唄」「借唄」等其他金融產品的不當連接，糾正在支付鏈路中嵌套信貸業務等違規行為。

這意味着「花唄」「借唄」必須與支付寶在公司層面脱離。「花唄」「借唄」是螞蟻集團利潤的主要來源。螞蟻集團在2019年實現營收1,206億，其中數字金融科技服務費收入677.8億，佔比56.2%。從螞蟻集團的收入結構可以看出，擁有花唄、借唄、網商貸加持的數字金融科技平台創造的營收佔據螞蟻集團的半壁江山，並且佔比逐漸上升。這也即表示，此舉對螞蟻集團未來利潤和公司市值影響很大。

二是打破信息壟斷，嚴格落實《徵信業管理條例》要求，依法持牌經營個人徵信業務，遵循「合法、最低、必要」原則收集和使用個人信息，保障個人和國家信息安全。

螞蟻集團最核心的競爭優勢就是信用體系，監管部門大概率會要求螞蟻的信用記錄與央行徵信系統對接。

三是螞蟻集團整體申設為金融控股公司，所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監管，健全風險隔離措施，規範關聯交易。

對此，螞蟻集團立刻發聲：」螞蟻集團將整體申設金融控股公司，實現金融業務全部納入監管」。這就意味着要按照金融控股公司進行監管。對於監管層來説，金融安全總就已經是涉及國家安全層面的要求。預計未來在金融產品和支付寶功能上進行創新難度加大，這個領域必然是嚴格監管。

四是嚴格落實審慎監管要求，完善公司治理，認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動，控制高槓杆和風險傳染。

自然而然，加強監管之後，作為金融公司的螞蟻集團槓桿比例會下降很多，這也意味着螞蟻集團相關業務的收入和利潤也會縮水。

去年，在螞蟻集團回覆上交所首輪問詢中，聯合貸款模式存在的風險就成為重要問詢內容。聯合貸款新模式，讓螞蟻集團通過「四兩撥千斤」的模式用少量資金實現對大規模資金的「全面參與」，也保留了對消費貸款資產的控制權同時，螞蟻僅承擔有限的「劣後級」風險。

根據招股書披露，目前，與花唄、借唄在消費金融融資方面合作的銀行達到100多家，其中不乏多家大型股份制銀行，花唄、借唄自營資金大幅縮水，卻實際上藉助銀行資金放大融資槓桿。這種四兩撥千「金」的金融鍊金術對銀行系統造成了潛在隱患。

加強監管之後，作為金融公司的螞蟻集團槓桿比例會大幅下降，這也意味着螞蟻集團相關業務的收入和利潤也會縮水。

五是管控重要基金產品流動性風險，主動壓降餘額寶餘額。

餘額寶是劃時代的產品，曾經一度令中國銀行業造成過壓力。但銀行業早就聯手對餘額寶的發展進行了限制。現在餘額寶的規模已經下降很多，對螞蟻集團也遠沒有以前那麼重要了。

五條整改方案落地，需要兩面來看。

好的一方面是，同阿里巴巴鉅額罰單同理，螞蟻的「審判」也終於落地。「金融科技」屬性問題、金融槓桿問題悉數釐清。整改方案給出，對螞蟻集團來説，關鍵的還是儘快配合監管部門完成整改。一旦完成，螞蟻集團IPO就重新提上日程。

但另一面就是，非常確定的是，同螞蟻集團上市申購時的估值相比，整改之後螞蟻集團的估值可能要「腰斬」。

阿里巴巴集團控股有限公司(09988.HK)